□馬明超

　　在美國農業部1月份大豆供需報告公布后，國內外大豆期貨市場同時出現大幅暴跌。市場為期13個月的上漲基本宣告結束，在市場新的變化下，大豆期貨投資的操作策略發生階段性轉變。

　　在我們解決連豆市場當前以及以后幾個月的投資戰略問題時，我們要先明確以下幾個問題：

　　美國農業部的報告意味什么

　　美國農業部1月份公布的世界大豆供需平衡表顯示：世界大豆2002-2003年度總產量為1.9089噸，世界大豆總用量為1.9195億噸，需求大于供應106萬噸。世界總供應量比上月預測增加209萬噸，其中，美國大豆比上月提高109萬噸，阿根廷大豆產量提高100萬噸。世界大豆總需求調高76萬噸，主要調高中國大豆需求40萬噸。

　　從美國農業部調整后的供求平衡表看，世界大豆在2002-2003年度總體表現為供求基本平衡，2002-2003年度的世界大豆價格整體格局依然中性偏好。這表明市場價格2003年的年線圖至少會收出小陽或十字星。但是，價格在2003年度初期的調整仍不可避免。

　　CBOT價格大幅下跌的根本原因不是農業部報告

　　美國農業部對世界大豆整體供求的調整并沒有出格，供需差距僅僅縮短了133萬噸，應該不至于引起CBOT黃豆市場如此的狂跌。應該認識到，美盤的下跌并不僅僅因為美國農業部報告利空這一個原因，關鍵的問題是市場參與者意識到市場在以后的數月間所面臨的最關鍵的因素正在向利空的方向發展。這一關鍵因素就是南美的天氣。進入1月份后，南美大豆生產進入開花結莢期，天氣如果惡劣，CBOT價格早已應該超過600美分之上。但到目前為，南美大豆產區所跨緯度較寬，這種特殊的地理位置使得南美大豆即使在1998年全球的厄爾尼諾現象發生期，生長依然正常。根據國內外權威部門的預計，南美今年的天氣仍然不會出現大的意外。因此，對今年4月份后的南美供應量不能低估。也就是說，CBOT市場價格出現大幅下跌的根　本原因就是世界大豆供應緊張的局面將因為南美的增產而階段性結束。

　　DCE大豆大幅下跌的根本原因

　　我們知道，支持連豆市場在去年底至今暴漲的根本原因之一，就是巴西大豆進口的懸念問題。世界大豆市場每年上半年的供應主要依賴南美市場，我國更是如此。但是，1月11日后，中巴大豆進口問題逐漸有了眉目，有關方面負責人明確表示，巴西大豆進口問題的解決，關鍵是看巴西提供的文件是否齊全，不存在中國拒絕進口巴西大豆的問題。1月15日，巴西方面報道，中巴兩國已經就同意巴西大豆繼續出口達成了協議。該報道稱，“巴西農業部長已同意至2003年9月20日前出口大豆至中國需要提交一份臨時證書，證書要保證如果發現轉基因大豆，它們應該不存在影響健康的風險。”

　　如果巴西問題能夠得以解決，預計中國在2002年10月至2003年9月期間將會進口大豆1400萬噸以上，巨大的大豆壓力將集中在今年3-5月份釋放。國內現貨價格也會從2月份開始自行回落。

　　后市操作的戰略和戰術問題

　　從上述分析可以看出，制約國際市場的關鍵因素———南美天氣的向好，使得自去年5月份延續至今的世界大豆供應短缺問題有望得到解決，南美增產問題將壓制國際市場價格。筆者預計，CBOT價格的調整目標位置至少在520美分左右。而國內市場，去年底至今年上半年的盲目進口的壓力也將會在后期逐步得以釋放。這兩個關鍵因素的存在，將使大豆市場進入為期至少三個月的調整階段。雖然我們預測由于美國農業法案的調整，美國2003年大豆播種面積會減少，全球大豆價格仍可能會在下半年重拾升勢。但是，在升勢再次來臨之前的調整的過程仍是非常復雜的。因此，在隨后三個月里，我們的投資戰略應該是逢高做空。(證券時報)