主持人:隨著債券市場規(guī)模的逐步擴(kuò)大、配套措施的出臺,債券市場已愈來愈受到投資者的關(guān)注�，F(xiàn)應(yīng)投資者要求, 本期"聚焦"為中小投資者簡要分析2003年債券市場的情況和投資機會。

　　一、2002年債券市場回顧

　　回顧2002年債券市場的走勢,上、下半年截然不同,總體呈現(xiàn)出上半年穩(wěn)健攀升,下半年持續(xù)下跌的態(tài)勢。

　　穩(wěn)健攀升階段

　　在人民銀行第八次降息利好刺激下,上半年債券市場走出了波瀾壯闊的向上穩(wěn)健攀升行情,整個市場券種的到期收益 率大幅降低。從2001年12月31日到2002年6月30日,交易所國債市場13只國債持有期內(nèi)平均漲幅為5.03 %,平均年收益率為10.94%,大大超過同期股票市場的漲幅。領(lǐng)漲券種為21國債(7),該券漲幅最大,持有期收益 率高達(dá)12.11%。由于96國債(8)剩余期限只有1年半左右,該券持有期收益率最低,只有2.23%。2002年 上半年,除02國債(3)以外的10只固定利息國債到期收益率平均下降0.61個百分點,其中:96國債(6)、96 國債(8)、97國債(4)和99國債(5)等4只票面利率較高的老券下降幅度較大,分別下降了0.79、0.76、 0.90和0.79個百分點；長期券種21國債(7)的到期收益率也下降了0.61個百分點。本階段債券市場走強的主 要原因是央行的降息以及投資者對新一輪降息的預(yù)期。

　　持續(xù)盤跌階段

　　由于上半年整體走強,使得各期國債的到期收益率下降幅度較大,因此,2002年下半年債券市場呈現(xiàn)出一路單邊 下跌、年底略有反彈的特點。除96國債(8)和21國債(7)外,其余券種持有期內(nèi)收益率為負(fù)數(shù)(持有期所獲利息收益 不足以彌補價格的下跌),其中02國債(3)虧損最大。

　　但總體來看,2002年債券市場的投資者仍然有一定的回報。從表中可以看出,上海交易所2002年以前發(fā)行的 12只國債全年持有期收益率為4.74%,其中長期券21國債(7)高達(dá)12.47%。反觀2002年的股票市場,投 資者平均虧損超過15%,債券風(fēng)險小、收益穩(wěn)定的特點顯而易見。

　　二、中小投資者2003年的投資策略

　　2003年積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策將繼續(xù)實施,除非基本面不發(fā)生重大變化,否則債券市場整體走強的可 能性不大。但筆者認(rèn)為階段性行情、有些券種的投資機會仍然存在。因此,對于中小投資者來說,以下操作建議可供參考:

　　首先,密切關(guān)注基本面的變化。如物價水平、歐洲銀行利率、股市行情以及央行公開市場操作等。只要物價水平持續(xù) 在低位運行,升息的可能性就很小,相反降息壓力卻較大。美國利率已經(jīng)下調(diào),歐洲銀行是否降息,如其降息我們降息的壓力 就更大。由于股市債市的"蹺蹺板"效應(yīng),一旦股市出現(xiàn)行情,債市的部分資金會流入股市,所以股市走勢對債市走勢影響也 很大。央行公開市場操作能部分反映央行對市場利率以及國債現(xiàn)券到期收益率的認(rèn)同程度,因此,每周一次的公開市場操作也 需關(guān)注。

　　其次,個別品種重于整體。既然債券市場整體走強的可能性不大,因此,投資者應(yīng)關(guān)注投資價值較高、風(fēng)險相對較低 的券種,如99國債(8)、21國債(7)、21國債(10)、21國債(12)、02國債(14)、02國債(15 )和01三峽債等。2002年發(fā)行的5期記帳式國債投資價值差別較大,前三期風(fēng)險相對較大,后兩期機會則多一些,尤其 是02國債(15)上市后穩(wěn)步攀升,大有代替21國債(7)成為新的龍頭券種之趨勢。

　　第三,新債發(fā)行規(guī)模、票面利率對現(xiàn)券市場走勢影響很大。無論是國債、企業(yè)債券還是可轉(zhuǎn)換債券,2002年的發(fā) 行規(guī)模都比2001年增加很多,如果2003年發(fā)行規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大,會給市場資金面帶來一定的壓力。2002年國債發(fā)行 利率普遍較低,企業(yè)債券的發(fā)行利率也較以前年度有較大幅度的下降,如果2003新債的發(fā)行利率較低,則老券的投資價值 凸現(xiàn)。從純收益的角度來看,記帳式國債、企業(yè)債券的到期收益率比憑證式國債高一些,但憑證式國債的到期收益率比銀行存 款的稅后收益率高。記帳式國債、企業(yè)債券、憑證式國債、銀行存款的流動性也依次變?nèi)酢?/p>

　　第四,同時關(guān)注不同債券市場各券種的走勢。隨著2002年記帳式(15期)國債的上市以及其它國債創(chuàng)新品種的 相繼推出,再加上銀行間債券市場與交易所債券市場債券可以自由轉(zhuǎn)托管,不同市場相同品種或期限相近品種的價差應(yīng)該消失 ,否則套利將成為可能。因此,2003年只關(guān)注單個市場走勢將會錯過許多獲利機會。

　　第五,充分利用債券的回購功能。債券回購為一些持有中長期債券和擁有大量資金的機構(gòu)、投資者提供了一種靈活有 效的融資與融券渠道。但中小投資者只要交易金額符合要求,也可以充分利用債券的這一功能。最近,滬深交易所相繼推出了 企業(yè)債券短期回購品種,這就使得企業(yè)債券的投資

　　價值有所提高。另外,滬深交易所的交易費率也相繼下調(diào),下調(diào)幅度達(dá)到50%,因此,債券的回購成本大大降低, 回購功能大大增強。

　　最后,可轉(zhuǎn)換公司債券的投資機會不容忽視。盡管2002年可轉(zhuǎn)換債券受到了前所未有的冷遇,中簽率一個比一個 高,直到絲綢轉(zhuǎn)債和燕京轉(zhuǎn)債較大部分由承銷商包銷,且新債上市后也紛紛跌破面值,但后來擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司大多數(shù)都對 其相關(guān)條款做了調(diào)整,有些純債券投資收益也接近銀行同期存款,所以2003年可轉(zhuǎn)債市場的投資機會不容忽視。

　　2002年國債投資收益一覽

　　名稱票面利2001年12月31率(%)日收盤價(元)96國債(6)11.83136.8696國債(8) 8.56110.6697國債(4)9.78134.9899國債(5)3.28101.8299國債(8)3.31 02.1420國債(4)2.8799.5420國債(10)2.6399.2921國債(3)3.27101.73

　　21國債(7)4.26103.921國債(10)2.95100.1321國債(12)3.05100.6 321國債(15)3100.14

　　名稱2002年12月312002年持日收盤價(元)有收益96國債(6)130.013.64%96國債( 8)105.843.38%97國債(4)130.53.93%99國債(5)102.53.89%99國債(8)1 03.474.53%20國債(4)101.665.01%20國債(10)100.794.16%21國債(3)1 02.64.07%21國債(7)112.612.47%21國債(10)100.593.41%21國債(12)1 01.413.81%21國債(15)101.74.55%平均4.74%