2003-1-136:17:15【記者王佳航12日北京報道】

　　 昨天，在“第七屆中國資本市場論壇”上，證券界精英幾乎全部聚齊。適逢股市持續低迷，尚福林履新出 任證監會主席不久，資本市場何去何從令人關注。在論壇的第四個議題《中國資本市場未來之路》上，眾專家抵足論道，臺下 掌聲陣陣，激情四溢。資本市場癥結在哪兒證券市場在這個嚴冬里更感刺骨風寒。2003年初至，上證指數就在市場極度恐 慌的氛圍籠罩之下一度跌至1311點左右，創三年來的最低，而眾多基金的凈值也紛紛跌破面值，基金市場可能陷入自19 98年以來首次無分紅的尷尬局面。資本市場究竟怎么了？國家信息中心發展研究部主任徐宏源認為，目前資本市場最根本的 問題是上市公司價值的問題，有投資價值的上市公司太少。他說，從短期來看，供求關系決定市場價格，從長期來看，上市公 司質量決定證券市場的根本性道路。要向理想的狀態發展，必須提高上市公司的質量。盡管證監會采取了很多的措施，但現在 股息率只有0.75％，遠低于銀行存款利率和國債利率，高風險，低回報，從短期來看，投資者對市場當然沒有信心。北京 邦和財富研究所所長韓志國則表示，現在中國資本市場最大的問題是行政力量與市場力量對抗。中國股市十二年帶病運作，兩 大弊病一是股權分裂，一是股本泡沫。要走出市盈率的陷阱，中國股市與外國不同，不要拿美國的市盈率來嚇唬中國的老百姓 。中國股市的問題是同股不同價，國有股、法人股是按照凈資產入股的，流通股是按照市值入股的。近三年國有股大股東為非 流通股的，基本折股價是1.12元左右，流通股的一級市場價格是8元錢左右，每8股有6.88股泡沫。按照二級市場平 均價格，每15股中就有13.88股是泡沫�，F在消除股本的泡沫是關鍵。“如果不把這些泡沫消掉，中國證券市場怎么能 好？兩年前，2001年1月7日，第五屆資本市場論壇上，我也做過而類似的講話，當時股市是2128點，但我的判斷是 短期跌不深，中期漲不高，長期不看好，因為股市問題叢生，而決策機制卻沒有相應的調整，決策的失誤是股市難以承受的。 ”中國社會科學院金融研究中心副主任王松奇說，中國股市的根本癥結既不是沒有投資價值，也不是沒有投機價值，也不是股 權分裂，責任就在政府。因為政府作為資本市場制度供給者，一開始在制度設計的時候出現偏差。王松奇認為，資本市場后期 的問題更多也是因為政策上、協調上、組織上的不利造成的，例如B股開放，2001年6月12日國有股減持，這反映出決 策機制上的很多不協調。全流通問題需盡快解決資本市場何去何從，眾專家開出藥方。韓志國認為，目前股市問題的焦點和未 來的希望都在全流通，股市能不能走好，很大程度上取決于能否有效地推動全流通的方案，這決定了股市的命運。他說，現在 銀行、保險等等幾乎所有的公司都想上市，如果實現，非流通股要翻兩番。這意味著再過兩年，這個問題更難解決，現在各方 都注意到了全流通的重要性，是解決問題的契機。韓志國表示，現在的支付成本、補償的觀點并不正確，并不存在補償的問題 ，只是還非流通股本來面目。解決國有股不流通的問題，要把握這樣一些原則：第一，解決國有股不流通問題，應該是由下而 上，由點到面，不可能是國家提方案，當年安徽的小崗村促成了農村家庭聯產承包責任制的實施，現在股市也需要尋找“小崗 村”。第二，國有股減持的方案，無論對流通股還是非流通股來說都不可能是最好的方案，這是個博弈的過程，最好的方案應 該是妥協的方案，是市場的方案，為市場開拓空間的方案。韓志國的凈資產權數定價方案在中國股市關于全流通問題曠日持久 的爭論中頗負盛名。其要點是以公司現有凈資產值乘以前三年的凈資產收益率，這樣得出的減持價格既能為市場和投資者所接 受，又可以充分體現股票的賬面價值、內在價值與市場價值，而且可以避免大股東套現逃跑。中國人民大學金融與證券研究所 所長吳曉求在論壇中表示：韓志國的方案不是唯一的，卻是最好的，折股有利于造就穩定的大股東。王松奇說，全流通這一步 必須得走，多長時間走完，用什么方法解決，現在的關鍵問題就是如何處理不同利益關系。根子就是國家讓不讓利，是否還利 于民，怎么找到讓二級市場得到充分補償的方案。如果市場不支持，再好的方案也不行，現在市場的力量相當大，已經有足夠 的力量報復出臺的不合時宜的政策，比如用腳投票，讓市值下跌幾十個億。所以，要在國有資產代表、二級市場投資者，包括 機構投資者等各方利益群體之間找一個恰當的點。如果這個問題現在解決不好，暫時先放一放，可以把開立創業板作為金融改 革的突破口。前景看好道路漫長盡管目前股市持續低迷，對于資本市場發展前景，與會專家均表示樂觀。徐宏源說，中國宏觀 經濟發展的潛力非常大，而證券化比率又非常低，這給股市發展提供了空間。目前流通市值不到1.4萬億，GDP是10.2 萬億，所占比例不足14％，而國際上，新興市場證券化的比例是50％到75％，成熟市場是100％到130％。因而， 從長期來看，無論是從宏觀經濟增長的潛力還是從我們證券市場的證券化現狀來看還有比較大的余地。用友軟件股份有限公司 董事長王文京也對中國資本市場的發展表示樂觀，他有三個理由：“一是中國經濟發展的前景樂觀；二是在工作中接觸到很多 企業，有民營企業，也有積極改制的國有企業，他們管理水平、經營水平等等都在不斷的提高；三是我相信中國人的智慧和我 們的行動能力。盡管資本市場有一些結構性的或者非結構性的問題，但資本市場幾乎凝聚了中國最有智慧的人。�怪袊�證監會 首席會計師張為國教授指出，我國經濟發展趨勢預示著證券市場會有很好的前景，除了證券化比例過低之外，企業股份制改造 等都顯示資本市場會有很大發展。吳曉求也表示，中國資本市場的未來之路是非常光明的，不能因為問題暴露出來就否定資本 市場的發展，但是問題不容小視。一方面，目前的資本市場的法律制度必須進行根本性的調整，另一方面，理論必須創新，現 在的理論已經不能指導資本市場發展。法律制度的調整是個艱難的過程，而理論的創新、觀念的創新需要更長的時間，道路是 漫長的，二十年后一定會有很大的成果。吳曉求說，目前中國資本市場還處在十字路口，有很多方向，每個方向都不一樣，從 幾率來看，還是往前走。(13A2)