其實(shí)自從中國(guó)實(shí)施積極的財(cái)政政策以來(lái)，國(guó)債不斷增發(fā)，關(guān)于國(guó)債規(guī)模的爭(zhēng)論就沒(méi)有停止過(guò)。有人認(rèn)為偏高，有人則 舉例指出，應(yīng)該繼續(xù)加大國(guó)債發(fā)行規(guī)模。債務(wù)水平應(yīng)該多高才沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)？這是一個(gè)很難測(cè)定的變量，它取決于一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì) 狀況和形態(tài)。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的角度看，債務(wù)低并不就是好事，有的發(fā)展中國(guó)家債務(wù)水平很低，卻影響了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；債務(wù)高 也不一定就是壞事，一般而言，發(fā)達(dá)國(guó)家的債務(wù)水平相對(duì)于GDP增長(zhǎng)在二戰(zhàn)以后都穩(wěn)定上升，它反映了現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)更有 效的金融系統(tǒng)的要求，同時(shí) 也反映了個(gè)體投資者理財(cái)觀的進(jìn)步。因此關(guān)于中國(guó)國(guó)債規(guī)模究竟多大比較合理，至少在目前來(lái)看可 能是沒(méi)有結(jié)論的。

　　但是，我們不能不注意到，最近的幾個(gè)重大經(jīng)濟(jì)事件都與債務(wù)掛了鉤。阿根廷債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致國(guó)家破產(chǎn)；安龍破產(chǎn)引發(fā) 的風(fēng)波仍在動(dòng)蕩；美國(guó)第二大零售商凱瑪特也因?yàn)閭鶆?wù)危機(jī)而在近期倒閉。

　　資料顯示，當(dāng)前的美國(guó)家庭和企業(yè)負(fù)債，都已經(jīng)達(dá)到了前所未有的水平。數(shù)字顯示，美國(guó)企業(yè)和家庭的債務(wù)水平在去 年仍然保持著6％的增長(zhǎng)水平。

　　英國(guó)家庭債務(wù)水平也達(dá)到了可支配收入的118％，在經(jīng)濟(jì)不景的情況下推動(dòng)了物價(jià)持續(xù)上漲，尤其是商品零售價(jià)格 和房屋價(jià)格，消費(fèi)信貸也達(dá)到了自1980年以來(lái)的歷史最高水平。德國(guó)家庭的債務(wù)與收入比，已從1991年的85％上升 到2000年的115％。債務(wù)過(guò)重導(dǎo)致了歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢。

　　日本是全球最大的債務(wù)國(guó)，債務(wù)與收入比高達(dá)132％。日本的債務(wù)主要是銀行、企業(yè)和政府負(fù)債。它最大的風(fēng)險(xiǎn)在 于企業(yè)債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致破產(chǎn)，并波及到整個(gè)銀行系統(tǒng)，而且日本政府的公債也占GDP的140％，創(chuàng)造了戰(zhàn)后以來(lái)的最高紀(jì)錄 。

　　有學(xué)者指出，債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)程度不僅僅決定于它的債務(wù)總量，還取決于它的構(gòu)成。債務(wù)總量固然可怕，但更重要的 還是這些借來(lái)的錢投在了哪里。歐美日的某些企業(yè)負(fù)債相對(duì)于其利潤(rùn)水平和GDP已岌岌可危，但更可怕的還在于這些負(fù)債絕 大部分都投在了風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域。以美國(guó)為例，企業(yè)負(fù)債在20世紀(jì)90年代主要集中于股票回購(gòu)，然后又轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)極高的“新經(jīng)濟(jì) ”領(lǐng)域，并造成了過(guò)度投資。

　　中國(guó)的國(guó)債投資，絕大部分投在了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面，所以有觀點(diǎn)表示樂(lè)觀。財(cái)政部部長(zhǎng)項(xiàng)懷誠(chéng)在2001年3月介 紹說(shuō)，當(dāng)前的債務(wù)水平是能夠承受的。項(xiàng)懷誠(chéng)說(shuō)，如果考慮國(guó)有銀行等金融機(jī)構(gòu)存在的壞賬和社會(huì)保障資金支付缺口等帶來(lái)的 隱性債務(wù)，政府債務(wù)負(fù)擔(dān)還要高一些，國(guó)家財(cái)政面臨著一定的壓力。中國(guó)政府從去年起改革了國(guó)債利息支出預(yù)算的編制方法， 將其列入經(jīng)常性預(yù)算，使國(guó)債付息具有了更加可靠的資金來(lái)源保證。特別是隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量的擴(kuò)大和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的提高， 以及財(cái)稅體制改革的進(jìn)一步深化，財(cái)政收入總量及其占GDP的比重將穩(wěn)步提高，財(cái)政償債能力會(huì)日益增強(qiáng)，國(guó)家完全有能力 歸還到期國(guó)債，不會(huì)引發(fā)債務(wù)危機(jī)。

　　如果說(shuō)債務(wù)總量不是決定的因素，那么債務(wù)投資的質(zhì)量則可能成為危機(jī)發(fā)生的軟肋。我們可能需要進(jìn)一步觀察，從國(guó) 債投資方向看問(wèn)題不大，但是有相當(dāng)一部分工程的質(zhì)量仍然令人擔(dān)心。國(guó)際上已經(jīng)發(fā)生的債務(wù)危機(jī)，正好可以給我們重新審視 和檢討國(guó)債政策的理由。(完)