與在國際債市炙手可熱的情形相比較，中國國內的債券市場確實多少顯得清冷，與2001年同期相比，今年前三季 度的國債融資比重已下降了3個百分點

　　本報記者魏璇

　　印尼巴厘島的兩聲爆炸不僅震顫考驗了人們的神經，而且引發了亞洲對恐怖主義活 動日漸猖獗的擔憂。不過出人意料 的是，恐怖襲擊引起了亞洲市場對中國國債的青睞。同時，美國經濟的持續衰退以及持續不斷的戰爭警告，亦成為刺激投資者 尋找新的避風港的動因。正在這樣一種氣氛中，爭相購入中國國債的亞洲投資者越來越多，最近一個月，中國國債價格在亞洲 證券市場上一路上揚。

　　與亞洲市場受到追捧的局面截然相反，在中國內地的國債市場上，財政部因不愿看到國債發行再次冷場，而不得不暫 停發行新債。

　　直到本周二(10月29日)，中國人民銀行發布《銀行開辦債券結算代理業務有關問題的通知》，允許非金融機構 法人進入銀行間債券市場，才打破了這一市場持續了幾個月的沉悶氣氛。

　　“中國因素”

　　受到美國經濟形勢以及對伊拉克戰爭威脅的影響�熋涝獋�券市場日子很不好過。10月28日公布的研究報告顯示， 美國消費者信心指數跌至近10年來最低點。另外，美國有線新聞網、《今日美國報》和蓋洛普的聯合調查顯示，今年10月 ，60％的美國人都認為美國經濟低迷。報告負責人密歇根大學的科廷表示，如果消費者信心不盡快恢復，那么靠消費拉動的 美國經濟將陷入衰退。

　　進一步降息的預期反應在美國國債市場上，國債價格跌蕩不已。

　　與之相對，堅實的基本面增加了中國國債的吸引力。摩根士丹利添惠最近公布了一份關于中國經濟情況的分析報告， 報告中《中國因素》的觀點認為，由于出口占經濟總量的比例相對較小，中國相對免疫于全球經濟和市場的不景氣，是“全球 經濟衰退荒漠中的一片綠洲”。

　　而中國人民銀行最新的預測報告，更有力地支持了上述評價。報告中將2002年的經濟增長預期從7.5％調高至 7.8％。相形之下，亞洲其他地方的出口增長預計年底前將放慢，這一預期更襯托出中國國債是新的投資亮點。

　　中國主權債亞洲受寵

　　“尋求避風港的投資者可能會考慮中國國債。在地區內其他債券受到股市不穩以及安全擔憂的沖擊時，中國國債相對 來說平安無恙。”日前，《華爾街日報》一篇相關評論文章中這樣評價中國國債。

　　中國國債成為亞洲債券市場的新寵，盡管穆迪和標準普爾兩家評級機構對中國的主權債并沒有給予最高的評價，分別 為A3和BBB。

　　對中國國債的青睞多少有些令人鼓舞——以往中國在對外發行國家債券的時候，通常只能通過高利率來吸引投資者的 眼球，以此證明“中國政府在國際市場的信用和實力”。而這一次，則是非利率因素贏得了投資者的偏好。

　　“鑒于東南亞的投資風險在上升，一個通過加大中國的權重從而更具抗跌性的投資組合，會對投資者更有利。”著名 投資銀行美林的策略師文森特·洛這樣認為。美林的推薦加大了對中國國債的投資力度，10月，這家銀行對中國主權債的評 級已經從“減持”提高到了“與市場一致”。

　　有國際投資人士評論認為，目前中國國債與美國國債之間的利息差異仍然不容忽略。但從市場交易的結果看，投資者 在資本增值和安全性的選擇中，或許更加看中后者——中國國債價格的相對穩定。

　　“新債不敗”神話

　　與中國主權債在國際債市炙手可熱的情形相比較，中國國內的債券市場確實多少顯得清冷。

　　上周五(10月25日)，財政部向中央國債登記結算有限責任公司、全國銀行間債券市場2002年國債承銷團成 員發出通知：原定于今年10月第三周在銀行間債券市場發行的10年期記賬式國債因故推遲發行；具體發行時間另行通知。 本周二(10月29日)，中國人民銀行發布《銀行開辦債券結算代理業務有關問題的通知》，允許非金融機構法人進入銀行 間市場。有分析認為，這一政策的出臺旨在通過提高市場參與者的廣度，刺激日顯疲軟的國債市場。

　　市場人士指出，近兩期國債的市場發行再遭冷遇，與最近市場利率大幅回升有密切關系。央行的《通知》則反映出最 近當局對貨幣供應量的關注已經大于對市場利率關注的態度。目前，央行已經逐步減弱持續4個月的正回購力度。

　　甚至有專家認為，國債市場已進入兩年來的最低谷。于10月24日發行的2002年記賬式��14期�爣鴤鶅H完成 計劃招標量的70％，這在近年國債發行史上尚屬第一次。一些業內人士認為，此期國債乏人問津的最主要原因，在于機構投 資者避免重蹈13期國債投資失利的覆轍。

　　新債“災區”

　　此前，由于一級承銷商爭相競標，使13期國債的發行利率降至2.6％，甚至低于10年期國債收益率，以致該券 上市首日便跌破面值。而近期該券跌幅更是不斷加大，上市不到三周，凈價累計跌幅已達1.85％，使投資者深受其套。

　　與此同時，二級市場的節節下挫加重了國債的發行壓力。近一段時間，國債二級市場的交易一直呈總體下行趨勢。以 10月23日為例，國債現券市場一開盤便告下挫，其中中長期國債品種更是放量下行，0107券的跌幅一度超過0.7％ 。

　　相比之下，今年以來發行的新債則成了“重災區”，0210券與0213券的凈價一度破位98元關口。

　　1998年以來，中國實施積極的財政政策，五年共發行國債6600億元，在一定程度上擴大了內需，對經濟增長 產生了積極影響，投資者更從中獲得實惠。但進入2002年，國債市場有明顯的走低趨勢。根據中國人民銀行貨幣政策分析 小組上周發布的《2002年第三季度貨幣政策執行報告》，與2001年同期相比，今年前三季度的國債融資比重已下降了 3個百分點。

　　(完)