政策環(huán)境的新動向

　　股市需要政策的扶持和引導(dǎo),但基本政策必須穩(wěn)定與連貫。穩(wěn)定股市首先必須政策穩(wěn)定。回顧2002年,證券市場 明顯加大國際化進(jìn)程,例如證券交易傭金實(shí)施浮動制,中外合資券商、基金管理公司浮出水面,QFII機(jī)制正式啟動,中國 聯(lián)通,皖通高速發(fā)行價(jià)與香港聯(lián)交所相應(yīng)股價(jià)漸趨接軌。管理層加快證券市場市場化與國際化的步伐,加大上市公司法人治理 結(jié)構(gòu)的 建設(shè),這是大勢所趨,但因市場化、國際化步伐較快,所以市場支付了一定的發(fā)展成本。因此,新的一年證券市場的政 策環(huán)境會有哪些新動向,就頗為引人關(guān)注。

　　MBO廣遭質(zhì)疑

　　2002年MBO即經(jīng)營者股份收購悄然升溫。目前上市公司中業(yè)已實(shí)施MBO的有粵美的、深方大、佛塑股份、特 變電工等。這些上市公司MBO過程雖未涉及國有股轉(zhuǎn)讓,但有的MBO價(jià)格低于每股凈資產(chǎn)；涉及國有股轉(zhuǎn)讓的洞庭水殖、 勝利股份,則以每股凈資產(chǎn)作為其MBO的價(jià)格。從趨勢上來看,國有股漸成為主要轉(zhuǎn)讓對象,每股凈資產(chǎn)漸成為定價(jià)基準(zhǔn), 與二級市場股價(jià)價(jià)格懸殊。普通投資者心境難平:目前MBO法律法規(guī)不完善,MBO資金來源講不清,投資者有理由擔(dān)心M BO登陸中國股市之后,會形成新的一股獨(dú)大。由于信息不對稱及游戲規(guī)則不明朗,有可能引發(fā)新的圈錢行為與上演新的"掏 空上市公司"大戲。所以MBO定價(jià)、資金來源、信息披露等規(guī)則能否進(jìn)一步完善,也將是2003年的焦點(diǎn)問題。一旦有關(guān) 部門能夠推出有關(guān)規(guī)則約束現(xiàn)行部分有黑箱操作嫌疑的MBO轉(zhuǎn)讓,則對證券市場構(gòu)成利好。

　　基金業(yè)步入春天還是冬天

　　基金大擴(kuò)容是2002年中國證券市場最熱門的語匯之一,來自政策面的鼓勵(lì)促使證券投資基金在數(shù)量上實(shí)現(xiàn)了從未 有過的擴(kuò)張。19家基金管理公司,54只封閉式基金,17只開放式基金挾1000多億元的資產(chǎn)規(guī)模,構(gòu)成了2002年 中國基金業(yè)的燦爛星空。但高歌猛進(jìn)的基金業(yè)實(shí)際上正遭遇有史以來最為嚴(yán)峻的考驗(yàn)。基金的大躍進(jìn)發(fā)展與跳水式的經(jīng)營業(yè)績 形成鮮明反差。截至2002年12月28日,54只封閉式基金的凈值全部跌破面值,其中36只封閉式基金凈值已在0. 90元之下；開放式基金也是五十步笑一百步,17只開放式基金除華夏債券基金、南方寶元債券基金和銀華優(yōu)勢企業(yè)三只基 金的凈值高于面值,其余凈值均跌進(jìn)面值,其中有2只開放式基金凈值在0.90元之下,這意味著絕大多數(shù)基金年終無法分 紅。2002年1月1日至12月27日,共有49只基金運(yùn)作接近一個(gè)完整的會計(jì)年度,49只基金凈值合計(jì)縮水95億元 。除非基金創(chuàng)造奇跡,否則2003年基金不僅發(fā)展困難,恐怕生存都有壓力。

　　業(yè)績回升是亮點(diǎn)還是拐點(diǎn)

　　上市公司質(zhì)量是股市的基石。遺憾的是數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)表明,自1993年以來,上市公司經(jīng)營業(yè)績是一條持續(xù)下滑的曲線 。目前從2002年上市公司各季度財(cái)務(wù)報(bào)表來看,這條持續(xù)下滑的業(yè)績曲線將止跌上升。目前已知2002第三季度滬深兩 市1214家上市公司加權(quán)平均每股收益為0.127元,占2001年全年平均每股收益0.136元的92.77%。預(yù) 計(jì)2002年上市公司全年加權(quán)平均收益將達(dá)0.163元左右,較2001年增長20%。但2002年上市公司整體業(yè)績 的止跌回升,是亮點(diǎn)還是拐點(diǎn)目前尚難定論。因?yàn)?002年業(yè)績的增長有2001年業(yè)績基數(shù)創(chuàng)新低的因素,而2001年

　　業(yè)績創(chuàng)新低又與呆帳的會計(jì)處理變嚴(yán),投資收益銳減,補(bǔ)貼收入降低,造假收斂等有關(guān)。2002年上市公司業(yè)績的 回升是亮點(diǎn)還是拐點(diǎn),恐怕需要在2003年上市公司半年報(bào)明朗以后才能有定論。

　　指數(shù)穿頭還是破腳

　　從成交量分布來看,1750點(diǎn)以上是頭部區(qū)域,沒有持續(xù)積極利好的政策支持與新的盈利模式示范,指數(shù)很難再返 回1750點(diǎn)以上區(qū)域。從大級別調(diào)整的幅度來看,1993年2月1558點(diǎn)開始的調(diào)整最終跌落至1994年7月的32 5點(diǎn),跌幅為76.5%；1994年9月1053點(diǎn)開始的調(diào)整最終跌落至1996年3月的520點(diǎn),跌幅50.6%； 1997年5月1510點(diǎn)開始的調(diào)整,最終跌至1999年5月的1047點(diǎn),跌幅30.66%。上述三輪大調(diào)整的平均 跌幅是52.6%。假設(shè)源于2001年6月2245點(diǎn)開始的本輪最終跌幅為50%,則指數(shù)可探低1123點(diǎn)。同時(shí)鑒于 新股上市對指數(shù)有助漲影響,所以估計(jì)最終調(diào)整低點(diǎn)在1200點(diǎn)左右的可能性是存在的。

　　另外,筆者仔細(xì)研讀過20家券商機(jī)構(gòu)對2003年行情預(yù)測報(bào)告,預(yù)測最為樂觀的是南方證券看高1853點(diǎn)；最 為悲觀的是興業(yè)證券看低1050點(diǎn)。經(jīng)統(tǒng)計(jì)匯總,發(fā)現(xiàn)預(yù)測2003年指數(shù)在1300-1700點(diǎn)區(qū)間波動的比例最高占 35%。根據(jù)相反理論,即大多數(shù)人是錯(cuò)誤的,少數(shù)人是正確的,2003年指數(shù)向上觸摸1700點(diǎn)可能性渺茫；向下跌破 1300點(diǎn)的概率甚高。但1990-2002年股市13根年K線,迄今尚未出現(xiàn)三連陰走勢,所以2003年年K線為有 上影線的陽線概率較高。

　　作者簡介:上海世基投資顧問有限公司副總經(jīng)理。迄今出版專著有《股市博弈智慧》、《股票取勝之道》、《股市贏 家謀略》等。

　　本版作者聲明:在本機(jī)構(gòu)、本人所知情的范圍內(nèi),本機(jī)構(gòu)、本人以及財(cái)產(chǎn)上的利害關(guān)系人與所評價(jià)的證券沒有利害關(guān) 系。

　　本版文章純屬個(gè)人觀點(diǎn),僅供參考,文責(zé)自負(fù)。讀者據(jù)此入市,風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。