去年11月初,我們組織了橡膠市場調研,對橡膠今年的產、供、銷進行了深入研究。結果發現,國產天然橡膠供應偏緊,這是橡膠啟動的最佳時機。果然,近期橡膠期價出現暴漲。但是,以目前高企的期價看,進口橡膠甚至國產橡膠都會涌入期市套利,從而令期交所暴露在巨大的交割風險之下。

　　我們知道,上海交割規則中標準五號膠,即國標1號和進口RSS3號煙片膠是等價替代,就 昨天上海四月合約收盤11980元/噸來看,市場上存在著巨額的套利機會。我們拿東京膠收盤價作為進口參考價來核算現在進口橡膠的到岸成本。目前進口天然橡膠的成本計算公式為:進口成本＝進口售價(即報價)×匯率(人民幣對美元)＋關稅＋增值稅＋其他費用。公式中,(1)假設泰國對中國的報價為860美元/噸,海上運費與保險費為40美元/噸；如果是遠期付款(一般一個月),則報價提高10美元/噸；(2)美元對人民幣匯率為1:8.3；(3)天然橡膠進口關稅為20%；(4)海關對天然橡膠代征的增值稅為17%(國產天然橡膠適用13%稅率)；(5)其他費用有:貨物到港、吊裝等費用200元/噸,進口商的進膠所需資金利息、運雜費、倉儲費等費用大致為150元/噸。

　　這樣,進口成本＝(860＋40)×8.3＋關稅＋增值稅＋其他費用＝7470＋7470×12%＋增值稅＋其他費用＝8366.4＋8366.4×17%＋(200＋150)＝10138.7元/噸。其中,海關代征增值稅是按到岸價和關稅之和的17%進行計算。

　　從中可以看出,進口橡膠價格與上海期貨市場價格相差1842元,因此,現在有很多橡膠進出口企業在考慮向期市拋售進口橡膠,有一些企業已經開始運作。從2003年總體配額來看,一般性貿易配額大約為29萬噸,其中,中化國際、中國化工供銷總公司、中聯、總后各有1萬噸左右,其他的下發到地方計委進行安排。在此形勢下,如果橡膠價格過高,我們相信會引來大量的進口橡膠交割,這對交易所來說存在著巨大的交割風險。

　　從現貨市場看,近期海南電子商務市場橡膠價格也在不斷攀升,但上升速度遠小于期貨交易所。昨天,海南農墾五號標膠銷售1484噸,平均掛價11405元/噸；云南農墾五號標膠銷售180噸,平均掛價11050元/噸。從這方面看,現貨市場價格與期貨市場價格直接差價也接近500元至800元。雖然電子商務市場無法提供巨額的交割量,但是我們不能忽視它的市場定價作用。其次,海南批發市場價格一月合約也僅在11300元/噸左右,現在的期貨價格已遠高于批發市場價格。在我們11月初的調研過程中發現,海南批發市場擁有可在上海及上海期貨交易所交割的橡膠23000噸左右。從本周上海期交所公布的倉單庫存來看,青島新城庫5500噸很容易就可以轉到上海的期貨交割庫,轉庫費只需要100元/噸左右。

　　(上海證券報世華期貨研究中心郭暉)