長(zhǎng)期蕭條緣起金融危機(jī)

　　歐明剛：江教授，最近您剛從日本考察回來(lái)，能否談?wù)勅毡窘鹑跇I(yè)的現(xiàn)狀？

　　江瑞平：此次訪問(wèn)日本，在與學(xué)者、官員和產(chǎn)業(yè)界人士座談時(shí)，談到最多的就是金融問(wèn)題。這是非常可以理解的。金融是經(jīng)濟(jì)的命脈，對(duì)日本經(jīng)濟(jì)尤其如此。正是依靠金融系統(tǒng) 提供的大批資金，才使日本經(jīng)濟(jì)在國(guó)內(nèi)資金十分短缺，而對(duì)外國(guó)資金流入又采取嚴(yán)格限制的背景下，通過(guò)企業(yè)大規(guī)模的設(shè)備投資，實(shí)現(xiàn)了被譽(yù)稱(chēng)為“日本奇跡”的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，以致不少人認(rèn)為，20世紀(jì)50-60年代的日本經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，本質(zhì)上是一種“金融主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”，而促成這一經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的日本式經(jīng)濟(jì)體制，本質(zhì)上是一種“金融主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)體制”。然而，到20世紀(jì)90年代，也同樣是由于金融系統(tǒng)本身首先出了問(wèn)題，且這些問(wèn)題又遲遲得不到解決，才又將日本經(jīng)濟(jì)拖入了蕭條和衰退的泥潭，迄今仍難以自拔。可以毫不夸張地認(rèn)為，金融危機(jī)是日本經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期蕭條的罪魁禍?zhǔn)住?/p>

　　歐：目前日本金融業(yè)主要存在哪些問(wèn)題？前一段時(shí)間，作為日本中央銀行的日本銀行直接出資大規(guī)模收購(gòu)民間銀行所持有的企業(yè)股票，好像不僅在日本金融史上尚屬首次，而且在整個(gè)國(guó)際金融史上也是絕無(wú)僅有的。日本銀行為什么會(huì)這樣做呢？

　　江：目前日本金融業(yè)中最受關(guān)注的，就是日本銀行收購(gòu)民間銀行所持股票問(wèn)題，此外還有與之直接相關(guān)的不良債權(quán)問(wèn)題。

　　日本銀行之所以要這樣做，既有歷史原因，也有現(xiàn)實(shí)需要。我們知道，日本股票市場(chǎng)從而日本企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的突出特點(diǎn)之一，就是法人持股在上市股份中占有很大比重。而在大量持有上市股份的法人股東中，包括大銀行、大證券公司和保險(xiǎn)公司在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)法人又占有很大比重。在股市繁榮時(shí)期，這種持股結(jié)構(gòu)可使銀行部門(mén)獲得巨額貸款業(yè)務(wù)以外的股票投資收益，而一旦股市暴跌，也必然會(huì)給銀行部門(mén)造成巨大損失。

　　近年來(lái)日本股市暴跌，給日本銀行系統(tǒng)造成了巨大損失。為避免損失，銀行機(jī)構(gòu)不得不出售其所持股票。但由于銀行股東所持股份數(shù)額巨大，一旦大規(guī)模出售，勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致日本股市徹底崩盤(pán)。正是在此背景下，日本銀行才不得不痛下決心，通過(guò)直接出資收購(gòu)銀行所持股票，一方面幫助銀行部門(mén)擺脫困境，另一方面又可使日本股市得到支撐。事實(shí)也正是如此，就在日本銀行宣布要直接出資收購(gòu)民間銀行所持股票的當(dāng)天，日本股市就一改以往的頹勢(shì)，出現(xiàn)了攀升勢(shì)頭，尤其是銀行股本身的攀升更加引人注目。

　　當(dāng)然，日本銀行部門(mén)之所以要出售其所持股票，也與其背負(fù)的巨額不良債權(quán)急需得到處理有著密切關(guān)系。通過(guò)出售股票來(lái)回收資金，可使銀行機(jī)構(gòu)核銷(xiāo)不良債權(quán)的能力得到增強(qiáng)。銀行壞賬越處理越多

　　歐：說(shuō)到日本銀行業(yè)的不良債權(quán)或壞賬，為什么經(jīng)過(guò)了這么多年的處理，特別是日本采取了金融更生法，即日本版的金融大爆炸之后，效果依然不明顯呢？

　　江：應(yīng)該說(shuō)，日本有關(guān)方面為處理金融機(jī)構(gòu)的不良債權(quán)，還是付出了巨大努力，取得了一定效果。據(jù)日本銀行最近公布的資料，在此前10年間，日本金融機(jī)構(gòu)大約處理了數(shù)額高達(dá)90萬(wàn)億日元的不良債權(quán)。問(wèn)題是日本金融機(jī)構(gòu)的不良債權(quán)似乎“越處理越多”，其不良債權(quán)余額還在不斷加大。如截止到2001年度末，日本12家大銀行的不良債權(quán)余額又比上年度增長(zhǎng)達(dá)51.6%，達(dá)到24萬(wàn)億日元。

　　那么，為什么日本銀行部門(mén)的不良債權(quán)會(huì)“越處理越多”呢？道理很簡(jiǎn)單，這是因?yàn)殡m然舊的不良債權(quán)不斷被處理，但新的不良債權(quán)也一直在形成，由于被處理的舊不良債權(quán)不如新增加的不良債權(quán)多，故金融機(jī)構(gòu)的不良債權(quán)余額會(huì)繼續(xù)增加。而之所以會(huì)不斷產(chǎn)生新的不良債權(quán)，主要是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)持續(xù)蕭條導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)惡化，破產(chǎn)企業(yè)數(shù)目不斷增加，以致有越來(lái)越的企業(yè)貸款成為不良債權(quán)。此外，由于房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)下跌，導(dǎo)致銀行以房地產(chǎn)為抵押的貸款抵押價(jià)值越來(lái)越不足，也是新的不良債權(quán)不斷產(chǎn)生的重要原因。

　　歐：那么，日本銀行業(yè)的壞賬到底是如何形成的呢？是否可以說(shuō)在其經(jīng)濟(jì)高速成長(zhǎng)時(shí)期已經(jīng)埋下了壞賬的禍根？

　　江：也可以這樣說(shuō)。至少可以認(rèn)為，早在20世紀(jì)80年代中后期被稱(chēng)之為“平成大型景氣”的經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，就為后來(lái)銀行業(yè)不良債權(quán)的形成埋下了禍根。

　　1980年代中后期的日本經(jīng)濟(jì)繁榮是伴隨著經(jīng)濟(jì)泡沫的急劇膨脹的，其主要表現(xiàn)，就是股價(jià)和房地產(chǎn)價(jià)格的急劇攀升。如日經(jīng)225種平均股價(jià)在1989年底曾一度攀升至38900日元。而在這一經(jīng)濟(jì)泡沫的生成和膨脹過(guò)程中，包括大銀行在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)曾發(fā)揮了推波助瀾的作用。1985年9月西方5個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家達(dá)成“廣場(chǎng)協(xié)議”后，日元開(kāi)始大幅升值。為抵消日元升值給日本出口造成的巨大沖擊，日本銀行開(kāi)始推行“超低利率政策”。由于利率大幅度降低，低成本的過(guò)剩資金紛紛涌向了股票和房地產(chǎn)市場(chǎng)，結(jié)果是股價(jià)和房地產(chǎn)價(jià)格的急劇上漲，經(jīng)濟(jì)泡沫越吹越大。在這一過(guò)程中，大銀行為追逐高投資回報(bào)，一方面直接購(gòu)買(mǎi)了大批股票和房地產(chǎn)，另一方面又向證券公司、房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者和一般企業(yè)發(fā)放了大量貸款，幫助其進(jìn)行股票和房地產(chǎn)投機(jī)。在股價(jià)和房地產(chǎn)急劇攀升的經(jīng)濟(jì)泡沫時(shí)期，銀行業(yè)也因此而獲得了巨額利潤(rùn)。而當(dāng)1990年代初經(jīng)濟(jì)泡沫突然破滅，股價(jià)和房地產(chǎn)價(jià)格急劇下跌，經(jīng)營(yíng)股票和房地產(chǎn)的企業(yè)紛紛陷入經(jīng)營(yíng)困境直至破產(chǎn)，這些企業(yè)的貸款也就形成銀行的不良債權(quán)。

　　政府管制與通貨緊縮

　　歐：著名日本學(xué)者竹內(nèi)宏認(rèn)為，日本經(jīng)濟(jì)成功的重要因素之一是政府尤其大藏省對(duì)銀行業(yè)的管制政策，并誘導(dǎo)銀行向政府扶植發(fā)展的重要產(chǎn)業(yè)提供低利融資。您對(duì)此有何看法？

　　江：戰(zhàn)后尤其是20世紀(jì)50-60年代日本經(jīng)濟(jì)取得的巨大成功，的確與日本獨(dú)特的經(jīng)濟(jì)體制模式有著直接關(guān)系，說(shuō)日本式經(jīng)濟(jì)體制是日本經(jīng)濟(jì)奇跡形成的最重要的體制基礎(chǔ)毫不為過(guò)；但這一日本式經(jīng)濟(jì)體制，也是20世紀(jì)90年代迄今日本經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期蕭條、屢陷衰退的不可推卸的體制原因。

　　日本式經(jīng)濟(jì)體制之所以能在上個(gè)世紀(jì)50-60年代促成日本的經(jīng)濟(jì)奇跡，關(guān)鍵是因?yàn)樗�適應(yīng)了當(dāng)時(shí)日本的基本經(jīng)濟(jì)條件。但到20世紀(jì)90年代后，圍繞這一日本式經(jīng)濟(jì)體制的基本經(jīng)濟(jì)條件已經(jīng)或正在發(fā)生全面而深刻的變化，而日本式經(jīng)濟(jì)體制本身并未能隨之進(jìn)行必要的調(diào)整和改革，以致越來(lái)越難以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新要求，其對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響也就更多地表現(xiàn)為消極阻礙作用。真是“成也蕭何，敗也蕭何”。

　　至于圍繞日本式經(jīng)濟(jì)體制的基本經(jīng)濟(jì)條件的全面而深刻的變化，至少可從如下幾個(gè)重要方面得到說(shuō)明：在發(fā)展模式方面，主要表現(xiàn)為由以往的后發(fā)追趕型變化為目前的超越領(lǐng)先型；在增長(zhǎng)方式方面，主要表現(xiàn)為由以往的規(guī)模擴(kuò)張型變化為目前的質(zhì)量效益型；在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面，主要表現(xiàn)為由以往的重化工業(yè)型變化為目前的信息服務(wù)型；在技術(shù)系統(tǒng)方面，主要表現(xiàn)為由以往的引進(jìn)吸收變化為目前的自主開(kāi)發(fā)型；在市場(chǎng)體系方面，主要表現(xiàn)為由以往的供給不足型變化為目前的需求不足型；在經(jīng)濟(jì)循環(huán)方面，主要表現(xiàn)為由以往的相對(duì)封閉型變化為目前的全面開(kāi)放型。

　　歐：關(guān)于日本的通貨緊縮，有不少人認(rèn)為股價(jià)和房地產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)下跌本身就是其主要表現(xiàn)，目前日本通貨緊縮的實(shí)際情況這樣呢？它對(duì)日本經(jīng)濟(jì)回升究竟有何種影響？

　　江：從嚴(yán)格意義上講，目前日本的通貨緊縮主要表現(xiàn)應(yīng)該是物價(jià)總水平的持續(xù)下跌。依據(jù)這種標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)際上從1998年起日本就已陷入通貨緊縮之中，但日本政府公開(kāi)承認(rèn)日本陷入通貨緊縮，卻是2001年3月的事情。進(jìn)入2002年后，日本的通貨緊縮已經(jīng)有所緩解，主要表現(xiàn)是在有些月份物價(jià)指數(shù)與上月相比已停止下降，但若與上年同月相比，無(wú)論是批發(fā)物價(jià)指數(shù)、消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)，還是企業(yè)服務(wù)價(jià)格指數(shù)，仍然表現(xiàn)為大幅度的負(fù)增長(zhǎng)，這說(shuō)明目前日本的通貨緊縮依然十分嚴(yán)重。更加嚴(yán)重的是，目前日本的通貨緊縮，還是在日本政府長(zhǎng)期擴(kuò)張性財(cái)政金融政策，以致形成巨額財(cái)政赤字和超低利率水平的背景下出現(xiàn)的，這說(shuō)明日本政府和日本銀行已經(jīng)沒(méi)有了治理通貨緊縮的政策選擇空間，因而治理的難度極大。有資料表明，到今年年底，日本中央政府和地方政府的累計(jì)債務(wù)余額為693萬(wàn)億日元，相當(dāng)于其GDP的近1.4倍，而根據(jù)OECD的資料，這一比重在主要發(fā)達(dá)國(guó)家的情況是，日本144.3%�熋绹�(guó)58.3%�熡�國(guó)51.8%�煹聡�(guó)61.3%，法國(guó)65.6%�熞獯罄�106.3%�熂幽么�99.7%。在利率方面，一跌再跌，從去年9月以來(lái)，官定利率只有0.1%。顯然，利用利率似乎沒(méi)有多在余地。而由于存在大量不良債券，日銀擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量的措施也難以奏效。

　　日本的通貨緊縮是空前嚴(yán)重的，在通貨緊縮與經(jīng)濟(jì)衰退之間存在著多層面的惡性循環(huán)�熂赐ㄘ浘o縮與消費(fèi)低迷的惡性循環(huán)，通貨緊縮與失業(yè)加重的惡性循環(huán)，通貨緊縮與企業(yè)困境的惡性循環(huán)，通貨緊縮與財(cái)政危機(jī)的惡性循環(huán)。而集中表現(xiàn)在通貨緊縮與企業(yè)困境的惡性循環(huán)。通貨緊縮導(dǎo)致企業(yè)銷(xiāo)售收入下降，實(shí)際際債務(wù)增加，從而利率減少，甚至虧損倒閉，而企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難又會(huì)導(dǎo)致解雇員工或削減工資和減少設(shè)備投資，這又會(huì)市場(chǎng)需求萎縮，加重通貨緊縮。

　　(江瑞平，外交學(xué)院國(guó)際經(jīng)濟(jì)系主任，全國(guó)日本經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)副秘書(shū)長(zhǎng)；歐明剛，中國(guó)社科院經(jīng)濟(jì)學(xué)博士)

　　2002年12月30日 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 第32版

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