傅子恒

　　即將過去的2002年是股市“風雨飄搖”的一年，但我國的宏觀經濟表現卻引來了全世界的喝彩之聲，我國經濟在全球向淡的局面中一枝獨秀，得益于加入WTO契機，GDP增長繼2000年達8%、2001年7.3%以后，2002年前三季度增速分別為7.6%、8.0%、8.1%，呈現出逐步加速的態勢，根據權威部門的統計預測，2002年的GDP增長有望達到8%，樂觀地估計，2003年的 經濟增長仍能保持7.5%的速度；而且非常難能可貴的是，來自上市公司上半年財務報表以及前三季度的業績報告顯示，經歷了2001年的大幅下滑后，由于投資持續增長、外貿增長拉動、部分行業復蘇、產業結構調整以及資產減值或跌價損失提取消極因素的消除等等原因，整個上市公司的業績水平出現了強勁的增長，根據前三季度的統計資料，預計2002全年增長能夠達到二成。

　　從宏觀經濟政策角度考察，為應對亞州金融危機以及世界經濟放緩等消息因素影響，我國近年以來一直實施擴張的財政政策和穩健的貨幣政策，這一“雙松”的政策搭配已經歷時五年，從我國經濟運行環境及經濟增長的自身需要看，這一政策目前尚無淡出的可能，而我國政府也多次表示，積極財政政策的“主基調”不會改變。但是，相對于前幾年的主要由財政政策充當主角、依靠大量舉借內債進行投資的做法，預計財政、貨幣政策的搭配使用在“結構上”會有相應調整，從各種信息及統計資料看，這一調整自2002年已經進行，其表現就是國債規模收縮而轉移支付力度加大；在貨幣政策方面，央行的貨幣投放力度逐步加大，進入2002年初以來，這一增速一直呈現出加速勢頭，M1、M2增長幅度同比保持在15%以上，2002年10月增長分別達到17.9%和17%，利率水平在低位保持穩定。

　　已公布的2002年我國宏觀經濟部分指標

　　　時間　 經濟指標　　　　　 較上年同期%

　　　2002年前三季國內生產總值(GDP)　 +7.9 (第三季+8.1)

　　　2002年11月工業增加值　　　　 +14.5 (10月+14.2)

　　　2002年11月末M2貨幣供應額　　　 +16.6 (10月末+17.0)

　　2002年11月末M1貨幣供應額　　　 +18.5 (10月末+17.9)

　　　2002年11月末M0貨幣供應額　　　 +10.6 (10月末+10.6)

　　　2002年11月居民消費價格指數(CPI) -0.7 (10月-0.8)

　　　2002年11月社會消費品零售總額　 +9.1 (10月+9.4)

　　　2002年1-11月固定資產投資(國有單位) +23.4 (1-10月+24.1)

　　2002年1-11月外貿出口　　　　　 +21.6 (1-10月+20.6)

　　　2002年1-11月外貿進口　　　　　 +20.5 (1-10月+18.7)

　　　2002年1-11月實際外商直接投資(FDI) +14.59(1-10月+19.65)

　　2002年1-11月合同外商直接投資(FDI) +27.38(1-10月+34.87)

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　　　　時間　 經濟指標　　　　　數值(億美元)

　　2002年1-11月外貿順差　　　　　 272(1-10月247.4)

　　2002年11月末外匯儲備　　　　　 2746(10月末2655)

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　　　 時間　 經濟指標　　　　數值(億元人民幣)

　　2002年11月末居民儲蓄　　　　85700(10月末84700)

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　　2002年9月末失業率　　　　　　　3.9%(6月末3.8%)

　　從上表的指標可以看出，我國經濟增長的主要“原動力”依然得益于投資與出口的拉動，固定資產投資增長1——11月份達到23.4%；實際外商投資及合同外商投資增幅同比均有大幅增長，外貿進出口增長超過二成；同比之下，社會消費品零售額增長卻只有9.1%，物價指數略有下挫，顯示通貨輕微緊縮的局面仍沒有改變。在貨幣政策方面，存貸款“雙向擴張”帶來的結果是，企業及居民個人存貸款水平呈現雙重高比例增長態勢，居民儲蓄存款增加全年預計將超過16%，而這一比例正好與城鎮居民收入的年度增長基本一致；換言之，2002年我國居民收入的增量幾乎是全部轉化成了儲蓄，這與我國實體經濟利潤率水平日益均等、資本市場投資渠道狹窄、消費整體仍不旺盛而只是“結構性”升溫、股市持續低迷正好可以相互印證。

　　展望2003年，筆者認為我國財政政策“結構調整”局面預計將會維持，由于政府的轉移支付主要是面向醫療養老等社會保障及中低收入群體的生活保障方面，社會對投資方面的需求將更多地仰賴于民間資本，這對多元混合經濟體的上市公司正好構成市場機會，故可以預計，民間經濟復蘇并進一步暢旺、最終經濟“自主性”增長局面的形成，2003年有望向前邁一步。在貨幣政策方面，民間資本如果能夠真正啟動，將需要整個信貸、金融、貨幣政策的更有力度的配合；而與此同時，由于整個物價水平處于低位，受通縮困擾的經濟局面對貨幣政策的需要是，2003年利率維持低位水平并保持穩定，并且繼續保持貨幣供給的擴張勢頭。故2003年貨幣政策在“大方向”上，只會更進一步擴張，或者至少保持同步的擴張勢頭，而不會收縮。

　　上述宏觀經濟政策的走向，以及由此帶來的結果顯示，就大的范圍內看，股市的資金面環境是寬松的，我國股市目前的狀況依舊是“不缺資金缺機會”。當然，股市本身的資金與產品供需變化，直接針對股市的具體政策的演進，以及市場信心的變化等等，是決定股市具體走勢的直接原因。