作為債權投資和股權投資兩相宜的可轉債,一段時間以來受到了市場的冷落。細心的投資者不難發現,一向以高調出 現的可轉債近來卻變得平易近人起來。

　　優惠條件多了最先行動起來的是即將發行的可轉債。首先是票面利率的變化。雅戈爾將可轉債票面利率從原來的1% 修改為第一年1%、第二年1.8%、第三年2.5%,而且可轉債到期后未轉股的可轉債持有人還可獲得一定的利息補償。

　　其次,轉股價向下修正條款也變得實際了起來。中信海直將轉股價向下修正條款修改為存續期內任何連續20個交易 日中10個交易日的日均價不高于當期轉股價90%時必須在10%的范圍內向下修正,雅戈爾更是推出了以轉股期內連續5 個交易日收盤價的算術平均值低于當期轉股價格95%的更為寬松的條款。老轉債則試圖用實際的行動來增強自身的吸引力。 日前,陽光轉債宣布下調可轉債轉股價,成為已發可轉債公司中第一個行使向下修正條款的公司。對可轉債提升自身投資價值 的種種舉動,市場給予了正面的反應。陽光轉債在宣布下調可轉債轉股價的當日即以98.99元的價格高開,并以比前一交 易日高出0.63元的價格報收。從高高在上到貼近市場,可轉債變化中的原委著實值得研究。

　　發行壓力大了發行壓力是可轉債發行人最頭疼的一件事。按照可轉債發行條件,能夠被批準發行可轉債的上市公司, 一定是自身素質非常好的企業：最近三年平均的凈資產收益率需達到10%,而扣除非經常性損益后的近三年凈資產收益率也 必須在6%以上；必須有實力機構擔保,發債金額不能超過擔保方凈資產等等。發行人將條件定得對自己有利一些也不足為奇 。但是,股票市場的疲弱使可轉債面臨前所未有的尷尬境地。投資者對后市缺乏明確的預期,可轉債通過轉股獲利的最大特點 無從表現,再加上票面利率偏低,使人們對可轉債發行普遍缺乏興趣。從今年4月份陽光轉債7.19%的中簽率,到6月份 萬科轉債38%的中簽率,以及后來水運轉債79%的中簽率,市場對可轉債的態度變化非常明顯。絲綢轉2的2.18億元 余額被承銷商包銷,以及燕京轉債3.73億元被包銷,都顯示出可轉債發行的困難處境。在這種條件下,為了確保發得出去 ,發行人在可轉債條款上提出的種種優惠條件應該是順勢而為。

　　償債壓力重了可轉債債權轉換為股權的特性在為投資者提供更多選擇的同時,也意味著發行人要承擔更多的責任。在 諸多責任中,對發行人目前制約最大的應該是回售壓力和償債壓力。其實,作為發行人,最希望看到的是,盡可能多的可轉債 在轉股期中被轉為公司股份,這就是說企業將不需要再用現金來償還債務,企業的資本結構將因此得到相當的改善。然而,在 股票價格預期不佳的情況下,投資者將不會選擇轉股而繼續持有可轉債,直到回售或公司用現金償債為止。這是投資者和發行 人都不愿看到的結果。在市場表現不佳的情況下,主動向下修正轉股價就成為避免回售和最后以現金償債的幾乎唯一的選擇。

　　投資價值高了除了發行人主動向投資者頻頻示好外,價格機制本身也正在使可轉債的投資價值向投資者可以接受的水 平靠攏。今年發行的可轉換公司債券已紛紛跌破面值。12月20日,水運轉債、陽光轉債、萬科轉債、燕京轉債和絲綢轉2 的收盤價分別為95.25元、97.84元、95.02元、96.79元和96.24元,其票面利率分別為每年0.9 %、1%、1.5%、1.2%和1.8%,因此可轉債的實際利率已經大為提高。據統計,截止2002年9月底,全國已 有60多家上市公司公布了發行可轉換債券的計劃,證監會正式受理發行申報材料的就有30多家。可以預計,可轉債發行的 競爭會越來越激烈,而發行人在可轉債發行方案條款上有望對投資者表示出更多的善意,這將使可轉債的投資價值得到進一步 的提升。投資價值的提升將使可轉債在交易上沒有漲跌停板限制、可進行T＋0回轉交易和不收印花稅等諸多優勢日益明顯, 從而有望成為越來越多投資者的選擇。