目前,MBO在中國已經引發了激烈的爭論。本報記者就MBO引發的一些問題,采訪了股權激勵咨詢專家鄭培敏, 希望能給出一些行之有效的解決方法。

　　企業家:不要趕時髦

　　鄭培敏指出,任何制度和工具的應用都是有條件的,不是所有的企業都適合操作MBO。在 中國現階段,MBO比較 適合于產權不清、所有者缺位的公有制企業,其行業大多是競爭性行業,企業自身要具有管理效率空間和管理效率彈性,現金 流量充沛以及資產負債水平低等條件；其中最關鍵的是要有一只具有不可替代的人力資本特征的企業家團隊,這是MBO成功 的最重要因素。所以,對于想實施MBO的企業和企業家,務必在操作前進行認真、深刻、冷靜的自我審視。

　　由于MBO是利用高負債的財務杠桿來實現企業購并,其風險是巨大的。這就需要企業家們對MBO要有清醒的認識 ,千萬不要被一哄而起的MBO熱潮沖昏了頭腦,重蹈當年網絡、VC熱潮的覆轍。

　　私募基金:不能急功近利

　　私募MBO基金的熱潮是伴隨的MBO熱而衍生出來的。因為MBO需要財務杠桿,而國內的金融體系中又沒有有效 的工具可以支持。巨大的融資需求自然引來了國內外熱錢的參與。私募MBO基金的贏利模式基本上是債權融資和股權融資相 結合的復合結構。由于利益與經營者的捆綁,令作為戰略投資人的私募基金的系統風險相對較小。

　　話雖然這么說,鄭培敏指出,但試圖參與MBO的金融投資者也同樣需要具備高度的風險意識,比如是否具有判斷項 目贏利前景的能力,是否能與管理團隊共同發展,以及是否有長期投資的理念等。國際上MBO基金從投資到套現的平均周期 為8年,而國內由于前幾年資本市場的浮躁和泡沫,導致投資人大多是短線思維,將這種思維帶到MBO投融資項目中是非常 有害的。規范的MBO基金和直接投資機構也切忌盲目投資MBO項目,造成類似風險投資的尷尬局面。特別值得警惕的是: 若干年前出現的假借風險投資之名圈錢炒股的"掛羊頭、賣狗肉"的現象,在MBO熱的過程中有重演的苗頭,這種金融風險 要引起有關各方和當事人的高度重視。

　　監管部門:盡快出臺法規

　　鄭培敏指出,今年12月1日實施的《上市公司收購管理辦法》已經明確員工持股和MBO是一種收購行為,是不禁 止的,但必須按照嚴格的程序、要求進行規范,如必須要有獨立財務顧問和獨立董事的意見等,實施細則中還要求披露高管持 股情況、資金來源等。這些都是完善MBO法律環境過程中的巨大進步。但是,需要指出的是,目前針對MBO的法律法規尚 未出臺,在操作過程中仍然缺乏具體的法規指引。因此,有關部門應從保護新生事物的態度出發,大膽地試,不規范可以查、 罰,觸犯刑律的要嚴厲地繩之以法。要用"三個代表"和"三個有利于"的思想高度來審視MBO涌動的現象,既不能戴有色 眼鏡來看艱苦創業的企業家,也要防止有人打著MBO的旗號瓜分國有資產,特別要警惕過多過濫的關聯交易可能造成的侵犯 中小股東利益的現象。