首家合資券商的誕生,標(biāo)志著我國證券市場國際化進程進一步加深,這意味著我國證券業(yè)的發(fā)展環(huán)境將發(fā)生劇烈變化 。對券商來說,究竟應(yīng)該如何應(yīng)對?分析發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家國際化進程及相應(yīng)階段券商的發(fā)展特點與趨勢,或許能找到一 些答案,并能給我國證券業(yè)的對外開放和券商發(fā)展帶來有益的啟示

　　美國投資銀行:國際化的最大受益者

　　20世紀(jì)80年代以來,各國相繼拆除金融壁壘,放松金融管制,逐步走向金融自由化,這為美國投資銀行國際業(yè)務(wù) 的拓展創(chuàng)造了良好的制度環(huán)境。在這種背景下,美國投資銀行國際化進入了全盛時期。其發(fā)展特點在于:

　　(1)全球業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)基本形成。美國一些大的投資銀行均建立了負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)全球業(yè)務(wù)的專門機構(gòu),在世界主要金融中心 都設(shè)立了分支機構(gòu),業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)逐步完善,全球性的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)基本形成。美國投資銀行成為全球證券市場的主要力量。

　　(2)國際業(yè)務(wù)走向多樣化和一體化。不僅經(jīng)營證券承銷、代理和自營等傳統(tǒng)業(yè)務(wù),而且在國際范圍內(nèi)從事購并、資 產(chǎn)管理、風(fēng)險控制等新興業(yè)務(wù)。

　　(3)金融創(chuàng)新不斷發(fā)展,投資銀行日益成為金融創(chuàng)新的主導(dǎo)力量。

　　日本證券公司:經(jīng)歷風(fēng)雨未見彩虹

　　日本證券市場的國際化進程始于20世紀(jì)70年代。1972年,日本特許外國證券公司來日設(shè)立分支機構(gòu),同年發(fā) 行了外國股票。1980年,日本修改了外匯管理法,國內(nèi)外資本流動由禁止原則轉(zhuǎn)向自由原則,外資證券公司在日本的業(yè)務(wù) 進一步擴大。1981年,新的外國交易控制法的頒布使得在日本進行國際資本交易變得更為容易,越來越多的外國證券公司 獲準(zhǔn)進入日本證券市場。進入1989年,證券市場的國際化進一步向前推進,3家有外資參與的公司獲得投資信托基金經(jīng)營 許可證,同時東京證券交易所再次擴充會員,會員中外國證券數(shù)量增加到25個。90年代,日本泡沫經(jīng)濟的破滅使日本的股 市和證券業(yè)遭受重創(chuàng)。但隨著國際化程度不斷提高,日本將繼續(xù)保持其在世界證券市場上的重要地位。國際化進程中,日本證 券公司主要呈現(xiàn)下列特點:

　　(1)業(yè)務(wù)范圍相對狹窄,在國際競爭中處于劣勢。主要是證券承銷、證券買賣、證券信托投資、證券金融(保證金 貸款)業(yè)務(wù),利潤主要來源于證券零售、代理和交易業(yè)務(wù)。這一點與美國和歐洲的一些業(yè)務(wù)種類齊全的一流投資銀行有很大的 不同,從而也決定了日本證券公司同國際上一流券商在新興業(yè)務(wù)競爭中處于劣勢。

　　(2)外資證券公司大舉進入,國內(nèi)市場競爭激烈,少數(shù)日本證券公司淪為虧損、破產(chǎn)或被兼并的命運,日本證券業(yè) 加速重組聯(lián)盟。

　　(3)利潤主要來自國內(nèi)市場,海外分支機構(gòu)紛紛萎縮,只有少數(shù)公司海外業(yè)務(wù)發(fā)展較好。

　　英國商人銀行:國際競爭中逐步退卻

　　英國證券市場本來就是一個開放的、國際性的市場,但經(jīng)過一次和二次大戰(zhàn)后,英國證券市場在國際金融市場的地位 不斷下降。80年代中期開始,為使證券市場的發(fā)展能順應(yīng)世界經(jīng)濟發(fā)展的潮流以增強其競爭力,英國政府采取了一系列改革 措施。首先是1981年英國開始允許非交易所成員收購成員公司股份的29.9%,這樣外國資本大量進入英國證券業(yè),交 易所股東中外資股權(quán)比重迅速上升,英國證券市場國際化進一步深化。接著,1986年英國作出了被稱為"大爆炸"(Bi gBang)的重大改革:取消固定傭金制�犜试S商業(yè)銀行直接進入證交所交易�牱艑拰�會員資格的審查,允許非交易所會員 100%地收購交易所成員的股份�犜试S批發(fā)商和經(jīng)紀(jì)人業(yè)務(wù)兼營,以"雙重法定資格"制度取代"單一法定資格"制度�犚� 全新的電子計算機交易系統(tǒng)開始取代傳統(tǒng)的面對面交易,交易手段實現(xiàn)了電子化。為適應(yīng)改革舉措,倫敦證交所和原先不屬于 它的國際證券業(yè)機構(gòu)達(dá)成協(xié)議,合并成立了國際證券交易所。這一系列措施的出臺使英國證券市場的現(xiàn)代化和國際化程度大大 提高,鞏固了其在國際證券市場中的領(lǐng)先地位。

　　這一階段商人銀行的主要特點:在國際投資銀行業(yè)競爭中逐步退卻,部分商人銀行紛紛被外資兼并。

　　雖然英國證券市場的國際化程度及其在國際證券市場中的地位在提高,但商人銀行的競爭能力并未隨之提高。手續(xù)費 收入的下降、商業(yè)銀行向投資銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域的擴張、雇員成本的提高、客戶服務(wù)要求的提高,尤其在美國大型投資銀行的沖擊 下,商人銀行在國際投資銀行業(yè)務(wù)競爭中逐步退卻。英國投資銀行相繼被資本雄厚的美國和歐洲大商業(yè)銀行所兼并。目前獨立 的英國商人銀行寥寥無幾,羅斯柴爾德銀行、施羅德銀行、羅伯特弗來明銀行等在強大的投資銀行市場上生存下來,主要依靠 長期建立起來的客戶關(guān)系和高水平的專業(yè)化服務(wù)。縱觀今后幾年金融界大氣候,有人預(yù)測,英國投資銀行的收購與兼并潮流將 繼續(xù),英國的獨立投資銀行將難以在其專長領(lǐng)域中求得獨存,依附于外國投資銀行或合并到這些機構(gòu)中去將不可避免。

　　韓國證券公司:先天不足內(nèi)憂外患

　　韓國采取先間接后直接的開放方式。在開放過程中,韓國券商受到的沖擊相當(dāng)大。由于外國證券公司的大舉進入,國 內(nèi)資本市場幾乎一半的業(yè)務(wù)被外資券商所占有,漢拿、高麗等證券公司在金融危機中紛紛破產(chǎn)。產(chǎn)生這一現(xiàn)象的原因有:

　　第一,韓國證券公司發(fā)展時間較短,自身實力較弱。

　　第二,證券公司的地位不獨立。由于韓國政府允許企業(yè)集團附屬證券公司,因而,許多大的企業(yè)集團都開設(shè)了證券公 司,并通過附屬的證券公司向海外融資,而這些債務(wù)多是短期債務(wù),風(fēng)險較大。因而,如果韓國投資銀行業(yè)不從根本上具備投 資中介的獨立地位,其抗風(fēng)險能力就難以提高,難以有真正的發(fā)展。

　　第三,韓國資本市場開放步驟過快,欲速不達(dá)。有人認(rèn)為,韓國自80年代全面啟動的金融市場國際化和自由化進程 過快,使自身尚不健全的金融企業(yè)反應(yīng)不及,從而陷入了十分被動的處境。

　　欲嘗開放果實:券商需先強身健體

　　通過對美國、英國、日本和韓國等國家國際化進程及在國際化過程中券商所表現(xiàn)出來的特征的分析,我們可以得出以 下幾點啟示:

　　1、證券市場國際化過程對證券公司來說是一個利弊互現(xiàn)的過程,而一國證券公司從中獲得利益的多少主要取決于證 券公司自身的實力。美國投資銀行以其雄厚的資本實力、門類齊全的業(yè)務(wù)、優(yōu)秀的人才隊伍在全球范圍內(nèi)攻城掠地,是資本市 場國際化的最大受益者。英國證券市場的國際化程度雖然在逐步提高,在全球證券市場的地位也在提高,但商人銀行卻在國際 化進程中逐步退卻。日本、韓國證券公司在國內(nèi)所失去的也要多于其在國外獲得的。

　　2、國內(nèi)券商之間、內(nèi)外券商之間的兼并重組在所難免。在國際化進程中,實力較弱的券商或經(jīng)營管理不善的券商在 激烈的競爭之中難以獨善其身,難免會被國外券商或國內(nèi)券商兼并。一些相對有實力的券商為了進一步增強自身的實力,也具 有兼并其他券商的內(nèi)在要求。

　　3、為減少對內(nèi)資券商的沖擊,資本市場的對外開放有必要采取先間接后直接、分步開放模式。韓國在對外開放過程 中,采取了先間接后直接的方式。盡管韓國因開放進程過快而使國內(nèi)券商遭到了過多的沖擊,但對發(fā)展中國家來說,隨著條件 的逐步成熟而分步開放資本市場仍是一種較為理想的選擇。此外,韓國在開放之始發(fā)布《資本市場開放長期規(guī)劃》,以規(guī)劃的 方式指導(dǎo)對外開放進程,這對我國開放資本市場有著較強的借鑒意義。

　　4、在開放之初,有必要對進入本國的證券公司加以必要的限制。雖然《服務(wù)貿(mào)易協(xié)定》的市場準(zhǔn)入原則要求締約方 不得限定外資進入本國證券市場的最高股權(quán)比例或?qū)�單個的或累計的外國投資實行限制,不得限制外資經(jīng)營證券業(yè)務(wù)的總量, 但是該原則屬于特定義務(wù),需要各締約方經(jīng)過談判達(dá)成具體承諾加以執(zhí)行。從發(fā)展中國家的實踐看,大多數(shù)國家在開放證券市 場初期對外資進入證券市場的數(shù)量和比例有所控制,經(jīng)過一段時間的實踐再逐步放開。