國(guó)內(nèi)外上市公司實(shí)踐表明,當(dāng)投資者對(duì)上市公司信息披露質(zhì)量不滿、證券市場(chǎng)面臨整體"誠(chéng)信"危機(jī)時(shí),資質(zhì)優(yōu)良、 業(yè)績(jī)不俗的"好"公司有動(dòng)力通過(guò)自愿性信息披露突出自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),以期提高信息披露質(zhì)量,增強(qiáng)投資者對(duì)公司未來(lái)成長(zhǎng)的 信心。自愿性信息披露已經(jīng)成為許多大公司展示"核心競(jìng)爭(zhēng)力",溝通利害相關(guān)者,描繪公司未來(lái)的有效途徑。

　　一.自愿性信息披露的基本特征

　　1.自愿性信息披露與強(qiáng)制性信息披露的區(qū)分

　　上市公司信息披露是指上市公司將直接或間接地影響到投資者決策的重要信息以公開(kāi)報(bào)告的形式提供給投資者。按照 所披露信息的內(nèi)容區(qū)分,可以將披露信息劃分為自愿性披露信息和強(qiáng)制性披露信息。右表顯示了自愿性信息披露與強(qiáng)制性信息 披露的主要區(qū)別。

　　值得強(qiáng)調(diào)的是,強(qiáng)制性披露信息與自愿性披露信息的區(qū)分并不是絕對(duì)的。信息內(nèi)容的完整性只是信息披露的一個(gè)方面 ,信息披露還包括時(shí)效性、可靠性等其他方面。強(qiáng)制披露的信息存在披露方式與時(shí)間的自愿性選擇問(wèn)題,自愿披露的信息同樣 可能是由強(qiáng)制披露所誘致或者是對(duì)強(qiáng)制披露信息的必要補(bǔ)充。例如,年報(bào)是強(qiáng)制披露的定期報(bào)告,但何時(shí)披露年報(bào)卻是經(jīng)理人 員斟酌決定的結(jié)果。分部財(cái)務(wù)信息在某些情況下是自愿披露的信息,但它是整體財(cái)務(wù)信息的深化和補(bǔ)充。具體而言,何種信息 是強(qiáng)制披露的,何種信息是自愿披露的,與一個(gè)國(guó)家的公司法律框架體系有很大關(guān)系,在某些國(guó)家的公司法律框架體系下必須 強(qiáng)制披露的信息可能在另一些國(guó)家的公司法律框架體系下是自愿披露的信息。在一些情況下是強(qiáng)制披露的信息,而在另一些情 況下可能是自愿披露的信息。對(duì)于投資者而言,強(qiáng)制披露的信息與自愿披露的信息是相互補(bǔ)充的信息源,并不存在一類信息能 夠替代另一類信息,或一類具有較高價(jià)值、而另一類價(jià)值較低的情況。投資者偏好更高質(zhì)量的信息,無(wú)論是強(qiáng)制披露的信息還 是自愿披露的信息都應(yīng)該及時(shí)、準(zhǔn)確、可靠。

　　2.信息披露方式的演進(jìn)

　　在證券市場(chǎng)發(fā)展的最初階段,自愿性信息披露占據(jù)主導(dǎo)地位。披露什么信息?何時(shí)披露?對(duì)誰(shuí)披露?完全由上市公司 自身決定。然而,1929年爆發(fā)的紐約證券交易所大恐慌經(jīng)查與上市公司披露虛假信息、投機(jī)者造謠欺騙操縱市場(chǎng)有關(guān),為 了扼制虛假信息披露,提高證券市場(chǎng)效率,美國(guó)國(guó)會(huì)于1933年、1934年頒布實(shí)施了證券法和證券交易法,成立了專司 證券市場(chǎng)監(jiān)管的機(jī)構(gòu)(SEC),標(biāo)志著信息披露方式由自愿性披露向強(qiáng)制性披露轉(zhuǎn)變。

　　在強(qiáng)制性信息披露下,上市公司的自愿性信息披露受到一定限制。例如,受1934年證券交易法的影響,許多美國(guó) 上市公司的經(jīng)理人員不愿意披露盈利預(yù)測(cè)信息,其原因在于:對(duì)于自愿披露的信息,不披露并沒(méi)有直接的責(zé)任；一旦披露,如 果不準(zhǔn)確,將可能招致股東訴訟而損失慘重。

　　受到限制并不意味著上市公司失去了自愿信息披露的動(dòng)機(jī)。隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展和公司生存環(huán)境的變化,上市公司自 愿披露信息的動(dòng)機(jī)不斷增強(qiáng)并付諸于實(shí)踐。首先,為了適應(yīng)投資者的需要,改善與投資者的溝通,上市公司必須在信息披露方 面做出更多努力。其次,隨著資本市場(chǎng)的擴(kuò)大,上市公司數(shù)量激增,買方市場(chǎng)的特征凸顯,對(duì)投資者的爭(zhēng)奪加劇。很多上市公 司期望通過(guò)自愿信息披露突出公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),展示公司形象,提高公司對(duì)投資者的吸引力。還有,基于歷史成本信息的強(qiáng)制性 披露制度由于不能完全滿足投資者的需要,上市公司自愿披露的前瞻性信息對(duì)投資者決策具有重要的參考價(jià)值。

　　當(dāng)前證券市場(chǎng)經(jīng)歷的進(jìn)化過(guò)程對(duì)上市公司自愿性信息披露提出了更高的要求。證券市場(chǎng)進(jìn)化主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。一 是機(jī)構(gòu)投資者的興起。機(jī)構(gòu)投資者資本雄厚,可以雇傭?qū)ｉT人員評(píng)估上市公司信息披露質(zhì)量,能夠建立各種各樣的投資組合以 有效分散風(fēng)險(xiǎn)。強(qiáng)制性信息披露制度的一個(gè)重要作用在于幫助小投資者發(fā)現(xiàn)并投資于高質(zhì)量低風(fēng)險(xiǎn)的證券。隨著資本市場(chǎng)中機(jī) 構(gòu)投資者比重的增加,強(qiáng)制性信息披露制度的重要性下降。二是專業(yè)證券分析師的出現(xiàn)。證券分析師有三個(gè)基本職能,第一, 從發(fā)行人以外的渠道搜集有關(guān)公司證券價(jià)值的重要信息,如利率、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手動(dòng)態(tài)、政府行為、消費(fèi)者偏好、人口變動(dòng)趨勢(shì)等影 響公司股價(jià)變動(dòng)基本走勢(shì)的信息。第二,證實(shí)、比較上市公司披露的信息,以防止惡意欺詐并消除偏見(jiàn)。盡管個(gè)人投資者也能 完成搜尋及證實(shí)信息的工作,但專業(yè)證券分析師能憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)與專業(yè)優(yōu)勢(shì),以較低的成本來(lái)完成。第三,通過(guò)與公司經(jīng)理人 員的定期溝通獲取信息。定期溝通是上市公司經(jīng)理人員自愿性信息披露的一種形式。對(duì)于經(jīng)理人員而言,它的好處在于能夠通 過(guò)證券分析師將"適意"的信息泄露到市場(chǎng)同時(shí)回避可能的訴訟風(fēng)險(xiǎn)。證券分析師通過(guò)與經(jīng)理人員的溝通對(duì)公司的現(xiàn)狀有更深 刻的了解,從而更準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)公司未來(lái)。無(wú)論是機(jī)構(gòu)投資者的興起,還是專業(yè)證券分析師的出現(xiàn)都對(duì)上市公司自愿性信息披露 提出了更高的要求,只有更廣泛地披露、更有效的溝通,才能得到證券分析師的專注、機(jī)構(gòu)投資者的青睞。

　　因此,當(dāng)前許多國(guó)家上市公司的信息披露方式朝著強(qiáng)制性披露與自愿性披露相結(jié)合的方向發(fā)展。自愿性信息披露已經(jīng) 成為許多大公司展示"核心競(jìng)爭(zhēng)力",溝通利害相關(guān)者,描繪公司未來(lái)的有效途徑。

　　3.自愿性信息披露的作用

　　證券市場(chǎng)的監(jiān)管者較為關(guān)注的是上市公司自愿性信息披露對(duì)市場(chǎng)交易行為、投資者獲取信息的動(dòng)力、金融工具創(chuàng)新等 對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展至關(guān)重要的因素的影響。首先,如果投資者不對(duì)公司披露的信息進(jìn)行加工分析,則此信息沒(méi)有價(jià)值。與新興 資本市場(chǎng)的投資者相比,成熟資本市場(chǎng)的投資者在信息加工及分析方面具有優(yōu)勢(shì),所以上市公司自愿性信息披露在成熟資本市 場(chǎng)更能有效地提高市場(chǎng)交易的透明度和價(jià)格機(jī)制在配置資源方面的作用,這也是為什么成熟資本市場(chǎng)的監(jiān)管部門積極推動(dòng)公司 自愿性信息披露的主要原因。其次,新興資本市場(chǎng)上市公司的自愿性披露能夠有效地推動(dòng)金融工具的創(chuàng)新。通過(guò)自愿性信息披 露,上市公司將對(duì)金融工具創(chuàng)新的需求信息傳遞給監(jiān)管部門,推動(dòng)監(jiān)管部門適時(shí)推出相應(yīng)的政策法規(guī)。第三,作為一線的監(jiān)管 部門,交易所在鼓勵(lì)上市公司自愿性信息披露的同時(shí),還要制定規(guī)則限制上市公司披露虛假信息以提高自愿性信息披露的質(zhì)量 。

　　對(duì)處于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體制下的中國(guó)上市公司,自愿性信息披露更具意義。中國(guó)當(dāng)前的證券市場(chǎng)存在著某種程度的"誠(chéng)信" 危機(jī),銀廣夏、藍(lán)田股份等上市公司披露虛假信息欺騙投資者的"丑聞"被曝光后,投資者對(duì)上市公司披露的信息產(chǎn)生了普遍 的不信任感。盡管證券監(jiān)管部門出臺(tái)了一系列懲戒虛假信息、提高披露質(zhì)量的法規(guī)條例,但這些外部的強(qiáng)制措施需要上市公司 的主動(dòng)配合才能真正發(fā)揮作用。在這樣的市場(chǎng)背景下,資質(zhì)優(yōu)良、業(yè)績(jī)不俗的上市公司經(jīng)理人員的理性選擇是增加"自愿性信 息披露",提高本公司在投資者心目中的形象和公信力。

　　有一種觀點(diǎn)認(rèn)為,"強(qiáng)制披露的信息很多都是虛假信息,自愿披露的信息豈不更糟"。事實(shí)卻并非如此。自愿披露的 信息是經(jīng)理人員主動(dòng)與投資者溝通的信息,反映了經(jīng)理人員的真實(shí)動(dòng)機(jī)。在了解經(jīng)理人員真實(shí)動(dòng)機(jī)的基礎(chǔ)上,與其他渠道獲取 的信息分析比較,投資者能夠更準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)信息的質(zhì)量。例如,經(jīng)理人員在定期報(bào)告中預(yù)測(cè)未來(lái)的利潤(rùn)會(huì)較大幅度的增長(zhǎng)。如 果沒(méi)有與其他信息,如行業(yè)市場(chǎng)分析、項(xiàng)目運(yùn)作狀況、風(fēng)險(xiǎn)控制、內(nèi)部管理與控制等,的分析比較,這一信息對(duì)投資者決策不 會(huì)產(chǎn)生顯著的影響。另外,上市公司的自愿信息披露質(zhì)量與市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的發(fā)達(dá)程度關(guān)系密切。通過(guò)市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)傳播的上市 公司自愿披露的信息是經(jīng)過(guò)"過(guò)濾"的信息,市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)對(duì)這些信息的真實(shí)性、可靠性提供一定程度的"擔(dān)保"。當(dāng)然市場(chǎng) 中介機(jī)構(gòu)本身也可能存在"誠(chéng)信"問(wèn)題,甚至與上市公司相互"勾結(jié)"故意以虛假信息欺騙投資者。因此,單純談?wù)撟栽概��?信息的"真與假"并沒(méi)有什么意義。從投資者的角度看,強(qiáng)制信息披露、自愿信息披露、市場(chǎng)中介的發(fā)展是一個(gè)整體系統(tǒng),短 缺任何一個(gè)環(huán)節(jié)都意味著較高的風(fēng)險(xiǎn)。

　　4.自愿性信息披露的途徑

　　上市公司的自愿性信息披露主要通過(guò)以下三種途徑進(jìn)行。第一,在公司定期財(cái)務(wù)報(bào)告中,如上市公告書、年報(bào)、中報(bào) 、季報(bào)中公布。上市公司傾向于以這種形式披露一些"定性"的信息,如公司治理信息、管理層的分析與評(píng)價(jià)、環(huán)境保護(hù)與社 會(huì)責(zé)任等。除非法律規(guī)定強(qiáng)制披露,經(jīng)理人員一般不愿意在定期報(bào)告中披露"定量"的具體預(yù)測(cè)信息,因?yàn)橥顿Y者對(duì)這些信息 更為敏感,一旦不準(zhǔn)確,遭遇投資者訴訟的可能性很大。第二,與券商、機(jī)構(gòu)投資者、專業(yè)證券分析師的信息溝通。這種溝通 具有私人溝通的性質(zhì),一般是在定期報(bào)告之后、或公司宣布了重大投資行為之后,券商、機(jī)構(gòu)投資者以及專業(yè)證券分析師常常 要求上市公司就定期報(bào)告內(nèi)容及投資行為的動(dòng)機(jī)和效果進(jìn)行進(jìn)一步的解釋和澄清。上市公司經(jīng)理人員通常會(huì)利用這些溝通機(jī)會(huì) 有意無(wú)意地將一些"適意"的信息傳輸出去。由于這種自愿信息披露有"選擇受眾"之嫌,許多國(guó)家的證券監(jiān)管部門從保護(hù)中 小投資者的角度考慮曾一度傾向于限制上市公司的這種自愿信息披露。但后來(lái)考慮到上市公司與市場(chǎng)中介之間這種形式的信息 溝通能夠有效地促進(jìn)市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展,提高市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)對(duì)公司未來(lái)價(jià)值變動(dòng)的預(yù)測(cè)能力,降低股價(jià)的未正常波動(dòng),一些 成熟資本市場(chǎng)的監(jiān)管部門逐漸放松了對(duì)這種形式的信息自愿披露的監(jiān)管。第三,上市公司通過(guò)新聞媒體將有關(guān)公司核心競(jìng)爭(zhēng)能 力、環(huán)境保護(hù)和社會(huì)責(zé)任的信息發(fā)布出去。這種形式的自愿信息披露不存在"選擇受眾"的問(wèn)題,而且信息傳播速度快,影響 面廣,市場(chǎng)反應(yīng)及時(shí)。缺點(diǎn)是成本較高、風(fēng)險(xiǎn)較大。因?yàn)橐坏┕�開(kāi)承諾的事情沒(méi)有實(shí)現(xiàn),除可能面臨投資者訴訟外,經(jīng)理人員 還會(huì)在人力資本(信譽(yù)、能力)上損失慘重。

　　二.鼓勵(lì)與規(guī)范:中外證券監(jiān)管部門對(duì)自愿性信息披露的規(guī)制

　　1.美國(guó)證券監(jiān)管部門對(duì)上市公司自愿性信息披露的規(guī)制1994年,AICPA(美國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì))發(fā)表報(bào)告 從10個(gè)方面總結(jié)了投資者對(duì)上市公司自愿信息披露的需求。1995年,SEC(美國(guó)證券監(jiān)督委員會(huì))公布了"安全港" 條款,對(duì)上市公司盈利預(yù)測(cè)信息披露可能面臨的股東訴訟提供某種形式的保護(hù)。2001年,FASB(美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì) )發(fā)表了題為"改進(jìn)財(cái)務(wù)報(bào)告:提高自愿性信息披露"的研究報(bào)告。該報(bào)告對(duì)美國(guó)上市公司的自愿性信息披露狀況進(jìn)行了評(píng)價(jià) ,提出了改進(jìn)財(cái)務(wù)報(bào)告過(guò)程、增加自愿性披露的政策建議。在FASB促進(jìn)自愿信息披露的本研究報(bào)告發(fā)表后,為了強(qiáng)化公司 治理和社會(huì)責(zé)任,SEC表示將采取具體措施鼓勵(lì)上市公司自愿性信息披露,并列出了20個(gè)需要自愿披露的方面。

　　2.我國(guó)證券監(jiān)管部門對(duì)上市公司自愿性信息披露的規(guī)制

　　我國(guó)上市公司的信息披露制度以強(qiáng)制性披露為主、自愿性披露為輔。自愿性披露為輔并不意味著自愿性披露受不到法 律保護(hù)或所披露的信息質(zhì)量低下。實(shí)際上,中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒發(fā)的《公開(kāi)發(fā)行股票公司信息披露的內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》1-6號(hào)的有 關(guān)條款中所注明的"不限于此",就是給自愿性信息披露留有的余地。

　　當(dāng)前我國(guó)證券監(jiān)管部門對(duì)待上市公司自愿性信息披露的基本態(tài)度是:要審慎對(duì)待預(yù)測(cè)性的信息披露,適時(shí)披露公司重 大風(fēng)險(xiǎn)及潛在風(fēng)險(xiǎn),在公司處于困難或逆境的時(shí)候,加強(qiáng)與投資者的溝通。這一態(tài)度主要通過(guò)《證券法》、《公司法》的有關(guān) 規(guī)定及相應(yīng)的《公開(kāi)上市公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》體現(xiàn)出來(lái)。

　　三.立足誠(chéng)信、溝通信息:提高中國(guó)上市公司自愿性信息披露質(zhì)量

　　1.中國(guó)上市公司自愿性信息披露的動(dòng)因和表現(xiàn)

　　隨著整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化速度的加快,投資者對(duì)上市公司信息的需求越來(lái)越高,強(qiáng)制性信息披露很難趕上投資者信息需 求的變化。例如,建立在保守主義原則基礎(chǔ)上的財(cái)務(wù)信息報(bào)告系統(tǒng)所提供的信息在價(jià)值相關(guān)性方面自然存在折扣。在另一方面 ,在證券市場(chǎng)整體面臨"誠(chéng)信"危機(jī)的情況下,資質(zhì)較佳、業(yè)績(jī)不俗的上市公司有動(dòng)力自愿披露信息以突出公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì), 向投資者發(fā)出公司未來(lái)前景看好的"信號(hào)"。這意味著證券市場(chǎng)上信息供求雙方都認(rèn)為自愿信息披露是提高資本市場(chǎng)有效性的 重要手段。然而,當(dāng)前中國(guó)上市公司自愿性信息披露的實(shí)踐并不令人滿意。很多上市公司不愿意披露,即使披露,也是蜻蜓點(diǎn) 水、一帶而過(guò)。還有的上市公司僅披露有利于本公司的財(cái)務(wù)信息,而對(duì)"壞消息"卻三緘其口、默不做聲。更有的上市公司故 意披露一些沒(méi)有充分可行度,希望靠投資者的"人氣"助其成功的"誘導(dǎo)性"信息。因此,證券市場(chǎng)監(jiān)管部門應(yīng)該在重要性和 成本效益原則的前提下,盡快推出上市公司自愿信息披露的章程指引,鼓勵(lì)并規(guī)范上市公司的自愿信息披露。

　　2.中國(guó)上市公司自愿性信息披露戰(zhàn)略

　　上市公司應(yīng)該制訂自愿信息披露戰(zhàn)略以從整體上把握自愿信息披露。披露什么?何時(shí)披露?披露到什么程度?面對(duì)競(jìng) 爭(zhēng)對(duì)手的披露做出什么反應(yīng)?都是自愿信息披露戰(zhàn)略所要解決的問(wèn)題。FASB(2001)"改進(jìn)財(cái)務(wù)報(bào)告:提高自愿性信 息披露"的研究報(bào)告中提出的戰(zhàn)略設(shè)計(jì)框架可以用作參考。該報(bào)告認(rèn)為,在制訂自愿信息披露戰(zhàn)略時(shí),經(jīng)理人員應(yīng)該確定公司 的"核心能力",即對(duì)公司成功至關(guān)重要的業(yè)務(wù)。確認(rèn)過(guò)去和未來(lái)對(duì)管理這些關(guān)鍵業(yè)務(wù)的計(jì)劃和策略。選擇衡量和管理實(shí)施這 些計(jì)劃和策略的指標(biāo)。權(quán)衡披露這些信息會(huì)對(duì)公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)生多大的影響。如果確信披露的收益將大于成本,考慮以何種 形式將這些信息披露出去。

　　上市公司可以考慮自愿披露的信息主要包括:基于公司"核心能力"的戰(zhàn)略規(guī)劃信息；系統(tǒng)性、及時(shí)調(diào)整的盈利預(yù)測(cè) 信息；與市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)溝通的信息及來(lái)自于市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的評(píng)價(jià)信息；由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的保守主義原則,尚缺少完善的披露規(guī)則 或披露要求較低但又對(duì)投資者決策有用的信息,如分部報(bào)告、公允價(jià)值等；公司治理、環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任、人力資本等由于 計(jì)量和披露的復(fù)雜性,尚不具備強(qiáng)制披露條件的信息。

　　上市公司自愿性信息披露可以采取多種形式,如通過(guò)定期報(bào)告(年報(bào)、中報(bào))和臨時(shí)報(bào)告披露,通過(guò)與市場(chǎng)中介的信 息溝通會(huì)披露；通過(guò)報(bào)刊、電視等新聞媒體披露。選擇自愿性信息披露方式的基本原則有兩條:一是成本效益原則,以盡可能 低的披露成本獲得盡可能高的披露收益；二是盡量避免"選擇受眾"的披露,投資者只要愿意,就能平等地獲取信息,降低被 證券監(jiān)管部門處罰或面臨法律訴訟的概率。3.提高上市公司自愿性信息披露質(zhì)量的政策建議

　　為了鼓勵(lì)和推動(dòng)上市公司自愿披露信息,證券監(jiān)管部門應(yīng)考慮以下方面的政策調(diào)整:

　　首先,在《公開(kāi)發(fā)行股票公司信息披露準(zhǔn)則》等政策法規(guī)中加入鼓勵(lì)上市公司自愿性信息披露的條款,以解決政策法 規(guī)落后于公司實(shí)踐的矛盾。

　　其次,證券監(jiān)管部門和交易所加強(qiáng)對(duì)自愿性信息披露的市場(chǎng)監(jiān)管,防止上市公司隨意披露虛假信息,保護(hù)市場(chǎng)秩序。 相對(duì)于強(qiáng)制性信息披露的監(jiān)管,自愿性信息披露的監(jiān)管中需要主觀判斷的內(nèi)容更多,更具挑戰(zhàn)性。例如,自愿披露信息的價(jià)值 相關(guān)性較強(qiáng),可靠性要差一些,但如何判斷價(jià)值相關(guān)性卻不是一件容易的事情。我們認(rèn)為,在制訂自愿性信息披露監(jiān)管原則的 時(shí)候,以下方面值得強(qiáng)調(diào):第一,完整性,上市公司自愿披露的信息是否既包括"利好"信息,也包括"利差"信息；第二, 系統(tǒng)性,上市公司是否從不同的角度,通過(guò)不同的信息披露來(lái)揭示同一個(gè)內(nèi)容,是否形成了具有特色的自愿信息披露模式；第 三,動(dòng)態(tài)性,上市公司是否長(zhǎng)期自愿披露某些信息,并不斷調(diào)整以提高信息的可靠性；第四,廣泛性,是否所有投資者只要愿 意都能平等地獲得上市公司自愿披露的信息；第五,比較性,強(qiáng)制披露是否規(guī)范可以作為評(píng)判自愿披露質(zhì)量的"參照系"。

　　第三,充分發(fā)揮市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的作用,建立權(quán)威的公司信息披露質(zhì)量評(píng)價(jià)體系。信息披露質(zhì)量評(píng)級(jí)是由市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu) 根據(jù)其擁有的專業(yè)知識(shí)和對(duì)公司內(nèi)部信息的充分了解和分析后做出的全方位評(píng)價(jià)意見(jiàn),以警示普通投資者可能會(huì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。 例如,在加拿大證券監(jiān)管部門的推動(dòng)下,加拿大會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)頒布規(guī)章要求會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)上市公司發(fā)布的盈利預(yù)測(cè)信息提 供類似"審計(jì)意見(jiàn)"的評(píng)價(jià)意見(jiàn)。作為市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu),公共會(huì)計(jì)師對(duì)公司盈利預(yù)測(cè)信息出具的評(píng)價(jià)意見(jiàn)實(shí)際上為投資者提供了 某種形式的"擔(dān)保",因?yàn)樗麄兙哂衅胀ㄍ顿Y者所不具備的會(huì)計(jì)專業(yè)知識(shí)。

　　上市公司自愿性披露信息的質(zhì)量評(píng)價(jià)是一個(gè)非常敏感且具有很高難度的工作。在市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)被投資者廣泛接 受之前,證券監(jiān)管部門可以發(fā)揮部分替代職能,待市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)成熟后,證券監(jiān)管部門逐步退出。

　　自愿性信息披露與強(qiáng)制性信息披露的主要區(qū)別披露方式自愿性信息披露強(qiáng)制性信息披露區(qū)分項(xiàng)目定義不同除強(qiáng)制性 披露的信息之外,由證券法、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和監(jiān)管部上市公司基于公司形象、投門條例等法律、法規(guī)明確規(guī)定資者關(guān)系、回避訴訟 風(fēng)險(xiǎn)等的上市公司必須披露的信息動(dòng)機(jī)主動(dòng)披露的信息動(dòng)力不同上市公司與其他利害相關(guān)者以法律規(guī)范來(lái)調(diào)整的上市公司之間 基于經(jīng)濟(jì)利益進(jìn)行的自與其他利害相關(guān)者之間的信息利性信息溝通溝通內(nèi)容不同管理者對(duì)公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略及競(jìng)公司概況及主營(yíng)業(yè) 務(wù)、基本財(cái)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的評(píng)價(jià)、環(huán)境保護(hù)和務(wù)信息、重大關(guān)聯(lián)交易信息、社區(qū)責(zé)任、公司實(shí)際運(yùn)作信審計(jì)意見(jiàn)、股東及董事人員信

　　息、前瞻性預(yù)測(cè)信息、公司息等治理效果等制衡機(jī)制不同公司治理機(jī)制的設(shè)計(jì)及有效法律的制定和執(zhí)行性