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2002-12-205:20:06□成帥華陳文凱
2002年，美國(guó)股市的走勢(shì)基本呈震蕩下行的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。當(dāng)年早段，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)維持窄幅的橫
盤震蕩，3月10日見(jiàn)到全年最高點(diǎn)位10728.87點(diǎn)，之后股指出現(xiàn)單邊下跌的走勢(shì)，10月10日見(jiàn)到全年最低點(diǎn)7
177.66點(diǎn)，最大跌幅超過(guò)30％。隨后的兩個(gè)月中，股指出現(xiàn)反彈，但反彈乏力。進(jìn)入12月，連續(xù)兩周下挫，12月
13日股指報(bào)收8400點(diǎn)附近，隨
后又略有反彈。納斯達(dá)克和標(biāo)準(zhǔn)普爾的股指走勢(shì)與道指相仿。納指的走勢(shì)較道指更弱一些
：在1月份納指見(jiàn)到最高的2098.88后，一路走跌至10月份1108.49點(diǎn)，之后才出現(xiàn)較大的反彈，10個(gè)月內(nèi)
股指的最大跌幅約為47％。標(biāo)準(zhǔn)普爾在1月7日創(chuàng)全年最高1176.97，而10月10日跌至768.67的全年最低
點(diǎn)。說(shuō)美國(guó)陷入熊市并非牽強(qiáng)附會(huì)。道瓊斯指數(shù)僅略高于1997年的最低點(diǎn)。像福特汽車這樣一些績(jī)優(yōu)公司，接近1991
年衰退以來(lái)的最低點(diǎn)。傳統(tǒng)上認(rèn)為較安全的銀行和公用事業(yè)部門遭受最嚴(yán)重的損失。事實(shí)上，通用汽車、通用電器這樣的“將
軍們(華爾街對(duì)這些藍(lán)籌股的別稱)也未能提供避風(fēng)港灣。美國(guó)一些悲觀的市場(chǎng)觀察人士把這個(gè)熊市與1973-1974
年市場(chǎng)蕭條相比較。和現(xiàn)在一樣，當(dāng)時(shí)有戰(zhàn)爭(zhēng)和其他海外問(wèn)題的威脅：越南、1973年10月的阿以沖突以及隨后的石油禁
運(yùn)。也有信任危機(jī)，不是CEO和企業(yè)財(cái)務(wù)丑聞，而是水門丑聞和前所未有的總統(tǒng)被迫辭職。當(dāng)時(shí)甚至也有一個(gè)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的先
驅(qū)：20世紀(jì)60年代末和70年代初的NiftyFifty泡沫。1973-1974的熊市，道瓊斯股指在不到兩年的
時(shí)間里從頂峰到底谷下跌45％。如果道瓊斯指數(shù)從10月份的低位繼續(xù)下挫至6448點(diǎn)，那么與2000年1月的117
23點(diǎn)峰點(diǎn)相比，降幅就是45％。更悲觀的觀察家甚至將現(xiàn)在的美國(guó)股市與1929年危機(jī)或者長(zhǎng)期蕭條的日本股市相提并
論。兩者都有大量的資產(chǎn)泡沫，以及隨之而來(lái)的收入下降。鑒于此，有人預(yù)計(jì)美國(guó)股市最后的低點(diǎn)將在2004年，屆時(shí)道瓊
斯指數(shù)可能跌至3000點(diǎn)，而納斯達(dá)克指數(shù)將跌至500點(diǎn)。今年美國(guó)股市基本上延續(xù)2001年以來(lái)的走勢(shì)格局。200
1年以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)就一直在復(fù)蘇和反彈的爭(zhēng)論中掙扎。2002年連續(xù)三個(gè)季度的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)連續(xù)下跌，
衰退程度也遠(yuǎn)比原先估計(jì)的嚴(yán)重。2002年第一季度是美國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速?gòu)?fù)蘇的階段，增長(zhǎng)率高達(dá)5％，是近兩年來(lái)增長(zhǎng)速度最
快的一個(gè)季度。但是好景不長(zhǎng)，進(jìn)入第二季度后，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯乏力。到了七、八月份，股市暴跌使不少人對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景深
表?yè)?dān)憂，而10月以后的反彈也顯得缺乏后勁，美國(guó)國(guó)內(nèi)認(rèn)為可能出現(xiàn)“兩次下跌型衰退(DOUBLE-DIPRECC
E-SION)的言論明顯增多。之所以股市如此走弱，最主要的原因是通貨緊縮。盡管不能確定存在通貨緊縮，但可以確定
不存在通貨膨脹，而且有理由擔(dān)心價(jià)格急劇下跌，就如1930年大蕭條或者日本“迷失的十年。摩根斯坦利公司經(jīng)濟(jì)學(xué)家
斯蒂芬·羅奇認(rèn)為，“在1998年底我們的確有通貨緊縮的擔(dān)憂，但是現(xiàn)在通貨緊縮的威脅要大得多。正因?yàn)榇耍ㄓ闷?車不能提高價(jià)格，福特汽車愿意提供零利息貸款把車子賣出去。不少美國(guó)人把美國(guó)目前面臨的通貨緊縮歸咎于殘酷的全球競(jìng)爭(zhēng)
，特別是中國(guó)的產(chǎn)品價(jià)格大大低于美國(guó)、歐洲和日本。但事實(shí)上，造成通貨緊縮更重要的原因還是在于美國(guó)過(guò)去十年美國(guó)巨大
的生產(chǎn)過(guò)剩，在電信、計(jì)算機(jī)和汽車行業(yè)尤為明顯。根據(jù)AMR研究公司的報(bào)告，1998年以來(lái)企業(yè)購(gòu)買的商業(yè)軟件只有一
半在使用，2000年鋪設(shè)的光纜三年內(nèi)全部需要更新，北美的產(chǎn)量完全可以供應(yīng)全球的汽車消費(fèi)。高盛公司的研究顯示，被
調(diào)查的公司CIO(首席信息官)大多數(shù)表示不會(huì)立即更新舊的設(shè)備，完全消除這些部門的過(guò)剩還需要幾年的時(shí)間。低利率也
未能拯救股市。在典型市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，利率下降將減少債券和其他投資的吸引力，從而增加進(jìn)入股市的動(dòng)力。同時(shí)，低利率
使得個(gè)人和企業(yè)的購(gòu)買更加便宜，從而一方面刺激消費(fèi)者支出，另一方面也增加企業(yè)收益。當(dāng)然，美國(guó)目前的低利率確實(shí)保證
了股市不至于一直跌個(gè)不停。借款人因?yàn)樵诘偷枚嗟睦氏聝斶�抵押貸款或信用卡欠單，從而節(jié)省了幾十億美金，刺激了消費(fèi)
市場(chǎng)。但是低利率的作用也只是僅此而已。就像日本，雖然是接近零利率，但并沒(méi)有改變長(zhǎng)期市場(chǎng)蕭條，那是因?yàn)檎鎸?shí)的收入
增長(zhǎng)并沒(méi)有兌現(xiàn)。這就是為什么美聯(lián)儲(chǔ)一再降低利率僅能在短期內(nèi)刺激了市場(chǎng)，低利率不能代替市場(chǎng)的真正需要———更高的
利潤(rùn)。在P／E比率中，價(jià)格(P)下降，但每股收益(E)下降更多。在過(guò)去60多年里，平均P／E是15.6，在19
73-1974年間，這個(gè)比率是一位數(shù)。盡管由于低利率的原因，目前不可能跌得那么厲害，但是當(dāng)下的估價(jià)實(shí)在太高了。
波士頓的觀察家杰雷姆·戈蘭漢姆認(rèn)為美國(guó)股市的實(shí)際價(jià)值在6240，下探6000點(diǎn)完全是情理之中的事。造成2002
年美國(guó)股市的走弱的另一個(gè)重要因素是安然、世通等大公司財(cái)務(wù)丑聞所引起的投資者對(duì)公司經(jīng)營(yíng)者、公司公布的財(cái)務(wù)狀況等信
心危機(jī)。公司財(cái)務(wù)丑聞牽涉面廣且影響深遠(yuǎn)，已經(jīng)不單單是會(huì)計(jì)行業(yè)重塑信譽(yù)的問(wèn)題，還包括復(fù)雜的公司法人治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題、
市場(chǎng)監(jiān)管問(wèn)題和投資者的利益保護(hù)問(wèn)題。美國(guó)證券交易委員會(huì)主席哈維·皮特將安然公司倒閉、安達(dá)信公司解體、世界通信公
司作假和“9·11恐怖襲擊事件共同列為美國(guó)金融市場(chǎng)遭遇的四大危機(jī)。對(duì)華爾街而言，大企業(yè)丑聞對(duì)投資者信心的影響
甚于“9·11。2001年9月，股票基金流失300億美元，隨后的8個(gè)多月中資金一直處于回流狀態(tài)；但2002年
6月再次出現(xiàn)大規(guī)模撤資，當(dāng)月失血180億美元，7月股票基金又銳減500億美元，創(chuàng)下有史以來(lái)當(dāng)月撤資的最高紀(jì)錄。
股市的走“熊一方面是受到眾多不利因素影響，另一方面又反過(guò)來(lái)影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。一是財(cái)富負(fù)效應(yīng)使投資者
和消費(fèi)者的信心受到打擊，資金外流。美國(guó)消費(fèi)者已經(jīng)普遍不情愿過(guò)多借貸、不愿意繼續(xù)超前消費(fèi)，消費(fèi)支出因此開始大幅下
降，從而影響到美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。美聯(lián)儲(chǔ)11月已再次下調(diào)聯(lián)邦基金利率和貼現(xiàn)率，希望能有助于增加投資和消費(fèi)。二是股市
走弱也使公司進(jìn)行融資出現(xiàn)困難。缺少資金來(lái)源，試圖增加投資和擴(kuò)大生產(chǎn)也成為無(wú)米之炊。在目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、前景
不明的情況下，布什政府希望通過(guò)降低稅率直接刺激消費(fèi)、鼓勵(lì)私人投資，為新一輪的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)注入新的動(dòng)力。用布什自己的
話說(shuō)，他的減稅措施是“對(duì)付經(jīng)濟(jì)下滑的保險(xiǎn)政策，將對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)產(chǎn)生“重要的刺激作用。他撤換了自己的經(jīng)濟(jì)顧
問(wèn)和財(cái)政部長(zhǎng)，敦促進(jìn)行稅收政策制定工作，準(zhǔn)備改革國(guó)內(nèi)的稅收和稅則政策等，以期依靠一系列新的經(jīng)濟(jì)政策刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)
。當(dāng)然，股市從來(lái)不會(huì)一條直線發(fā)展。1929年10月危機(jī)之后的6個(gè)月里，美國(guó)股市實(shí)際上還攀升了47％。同樣，從1
962年底到1981年底，道瓊斯指數(shù)僅僅高出一點(diǎn)，而在這期間的17年則可謂翻云覆雨。還是J·P·摩根的名言，股
市上唯一可以確定的是，波動(dòng)。在你讀到這篇文章的時(shí)候，道瓊斯也許已經(jīng)漲了1000多點(diǎn)。如果果如所言，低調(diào)文章可以
“推高股市，那么明年我們還會(huì)樂(lè)意寫更多的股市分析。(20D1)
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