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上證180指數是2002年7月1日起在上海證券交易所原有上證30指數2002年6月28日收盤點數為基值
進行編制的,到2002年11月22日,上證180指數已經運行了近4個月。為了讓投資者充分了解180指數的特征,
我們從相關風險指標、相關財務狀況、股權結構狀況、規模分布情況和行業分布情況等角度,對上證180指數與滬深全部A
股指數以下簡稱全部A股指數、深證A股指數和上證A股指數進行了實證對比分析。同時,以基金為例,分析了上證180指
數的成功推出與機構投資者持股變化的關系。通過各種特征研究分析表明,上證180指數具有收益較
好、成長性較高、投資
風險低、代表性較強、受投資者青睞等特點。
一、市盈率水平低
自2002年7月1日至2002年11月22日,上證180指數的總股本加權平均市盈率不到37倍,而滬深全
部A股的總股本加權平均市盈率(剔除掉虧損股后)為44倍,較滬深市場平均市盈率水平低16%；如果不剔除虧損股,其
他類別指數的加權平均市盈率水平會更高,而上證180指數的加權平均市盈率水平基本不變。同樣,如果采用流通股本加權
進行計算,也同樣可以得到類似的結論。這在一定程度上從注重風險的角度引導投資者進行理性投資。
二、市凈率水平低
自2002年7月1日至2002年11月22日,上證180指數的總股本加權平均市凈率為2.82倍,而上證
A股的總股本加權平均市凈率(剔除掉虧損股后)為3.28倍,全部A股的總股本加權平均市凈率(剔除掉虧損股后)為3
.36倍,深證A股的總股本加權平均市凈率(剔除掉虧損股后)為3.51倍,上證180指數的市凈率水平較其他市場代
表指數的市凈率平均上要低16%。如果不剔除虧損股,其他類別指數的加權平均市凈率水平會更高,而上證180指數的加
權平均市盈率水平基本不變。同樣,如果采用流通股本加權進行計算,也同樣可以得到類似的結論。這在一定程度上可以引導
投資者進行價值投資。
三、波動幅度低
無論是在價格波動上,還是在收益率日收益率或者年收益率波動上都低于全部A股指數、深證A股指數和上證A股指
數(見表1)。如從2002年1月4日到2002年11月22日,上證180指數的日收益率標準差為0.83%,而上
證A股指數的日收益率標準差為0.86%,全部A股的日收益率標準差為0.89%,深證A股的日收益率標準差為0.9
4%；上證180指數日收益率的波動程度較其他市場代表指數平均上要低0.06個百分點。同樣,上證180指數價格的
標準差也明顯低于其他指數；如果只考慮2002年7月1日至2002年11月22日之間的交易數據,則上證180指數
的波動程度也同樣低于其他分類。一定程度上可以說明上證180指數的走勢比較穩定,投資風險相對較小。
四、流動性風險較低
從單只股票日均成交金額角度,2002年1月4日至2002年11月22日,上證180指數樣本股平均每只股
票日均成交金額為1553萬元,而同期滬深全部A股平均每只股票日均成交金額為1177萬元,滬市A股平均每只股票日
均成交金額為1321萬元,深市A股平均每只股票日均成交金額為975萬元。上證180指數樣本股比滬深全部A股平均
水平高出32%,體現出了良好的流動性。
從換手率角度,2002年1月4日至2002年11月22日,上證180指數的日均換手率為0.76%,而同
期全A指數的日均換手率為0.89%,滬A指數的日均換手率為0.92%,深A指數的日均換手率為0.85%。我們認
為,上證180指數換手率較低的原因在于:一方面上證180指數的流通股本總量相對較高；另一方面也反映了大部分投資
者把上證180指數的樣本股作為長期持有的品種。
從振幅角度來看,2002年1月4日至2002年11月22日,上證180指數的日均振幅為2.75%,而同
期全A指數的日均振幅為2.95%,滬A指數的日均振幅為2.87%,深A指數的日均振幅為3.05%。上證180指
數日均振幅較其他市場代表指數平均上要低0.20個百分點。在一定程度上,可以說明上證180指數走勢平穩、流動性風
險較低。
五、市場代表性強
自2002年7月1日上證180指數開始發布到2002年11月22日,上證180指數與上證指數的相關系數
為99.79%,上證180指數與全A指數的相關系數為99.51%,上證180指數與上證A股指數的相關系數為99
.59%,上證180指數與深證A股指數的相關系數為99.19%(見表2。從這些對比數字中,我們可以發現上證18
0指數較好地代表了市場的走勢。
六、整體上財務狀況良好
以2002年上市公司半年報中披露的數據為例,上證180指數樣本股的加權平均每股收益為0.092元,而上
證A股的加權平均每股收益為0.085元,滬深全部A股的加權平均每股收益為0.082元,深證A股的加權平均每股收
益為0.077元,上證180指數的每股收益平均上較滬深全部A股高出12.20%。另一方面,今年上半年,上證18
0指數樣本股的加權平均凈資產收益率3.71%,較滬市平均水平的3.35%高出0.36個百分點,較滬深全部A股平
均水平的3.21%高出0.5個百分點。上證180指數樣本公司的盈利能力明顯強于市場平均水平。
上證180指數剔除2001年6月30日以后上市的10只股票后2002年半年報的每股收益為0.108元,
2001年半年報的每股收益為0.128元；而全部A股剔除2001年6月30日以后上市的公司后,2002年半年報
的每股收益0.083元,2001年半年報的每股收益0.104元,也就是180指數每股收益同比下降15.6%,而
全部A股同比下降達20.19%；上證180指數樣本股的主要盈利能力指標在2002年半年報的表現優于其他分類。如
2002年半年報的毛利率、凈利潤率、資產報酬率、凈資產報酬率以及股本報酬率等指標數據要高于其他分類；上證180
指數樣本公司的運營管理能力領先于其他分類,其中應收帳款周轉率和存貨周轉率等指標較其他分類而言領先較大。
七、股權結構分布具有代表性
上證180指數的流通股總和占全部A股上市公司流通股總和的三分之一左右,占上證A股上市公司流通股總和的二
分之一左右。上證180指數的未流通股總和占全部A股上市公司未流通股總和的近二分之一,占上證A股上市公司未流通股
總和的近七成(見表3。這樣的股本結構在股票市場具有較大的代表性。
八、在大、中、小規模上分布較為合理
除招商銀行和中國聯通外,上證180指數包含了所有總股本在40億股以上的A股；近75%的上證180指數樣
本股的流通股在5000萬股到2.5億股之間；上證180指數總市值的一半以上集中于總市值大于100億元的股票之中
；而上證180指數的流通市值分布較為均勻。同時,上證180指數的樣本股在各個規模內整體盈利能力較高,風險狀況較
低,具有較高的投資價值。
九、樣本股在行業分布上較為全面
無論是按照MSCI和S＆P的全球行業分類標準進行分類,還是按照證監會行業類型進行分類,上證180指數涵
蓋了90%以上的行業,在所涵蓋的行業內上證180指數的市值比例大部分都高于30%。上證180指數2002年半年
報每股收益明顯好于其他指數的行業接近70%的比例,與其他指數樣本業績大約持平的行業占20%,遜于其他指數樣本的
行業大約占10%,說明上證180指數是績優股票的代表。同時,上證180指數的樣本股在各個行業內的市盈率和市凈率
水平較低,具有較高的投資價值。
十、樣本股成為機構投資者的優選目標
通過大量的統計分析,我們可以發現:上證180指數樣本股一定程度上代表了機構投資者的投資取向�？梢曰馂�
例,來觀察基金在近兩季度投資組合的特點�？紤]到可比性,從公布季度投資組合的58只基金中去掉第二季度后上市的4只
基金,進行了統計分析(見表4。通過對比分析,我們可以看出:基金在第三季度持有國債和貨幣資金的比重大幅增加,增加
了近12%,基金在第三季度持有股票的比重略有下降,比例不到一個百分點,十大重倉股的比重略有增加,持股集中度稍有
增加。這些特征在一定程度上說明了基金對待目前的市場狀況的態度:以靜制動,充分利用國債和貨幣資金的抗跌作用,緩解
股市下行的壓力。
其次,我們來看一下基金在近兩個季度持有上證180指數的情況。同樣為了可比性,我們去除掉了2002年7月
1日以后上市的個股,而后進行了統計對比(見表5。通過對比分析,我們可以發現:盡管市場狀況不是很好,但是基金在第
三個季度對于上證180指數樣本股的持倉比重大幅增加,而對于非上證180指數樣本股的持有數量只有很小幅度的增持。
如基金在第三季度持有上證180指數成份股9.5億股,占被基金持有的上證180指數成份股A股的比例為4.66%,
占基金總持股數的比例為48.8%,而基金在第二季度持有上證180指數成份股7.4億股,占被基金持有的上證180
指數成份股A股的比例為3.79%,占基金總持股數的比例為44.83%。與第二季度相比較,上證180指數成份股在
第三季度被基金增持了2億多股,增幅逾27%,而基金對非180指數成份股僅增持了0.8億多股,增幅不到9%。
同時,不足三分之一的180指數成份股卻占有了基金近一半的倉位比重和近45%的市值比重。另外,如果在基金
第三季度投資組合中按照基金持有各只股票的數量占相應股票A股的比重進行排序,前20只上證A股中有一半以上A股是上
證180指數成份股。如果在基金第三季度投資組合中按照基金持有各只股票的數量進行排序,前20只上證A股中有16只
A股是上證180指數成份股。這一定程度上反映了基金對上證180指數的認同,上證180指數的成份股得到了基金等投
資者的青睞。
(注:全部A股指數、深證A股指數和上證A股指數均用流通股本加權進行計算,所有數據均基于天相上市公司數據
庫和分析系統。為了研究的一貫性,我們利用180指數的算法實際模擬了2002年1月1日至2002年6月28日上證
180指數的歷史走勢,而從2002年7月1日開始采用上海證券交易所發布的上證180的數據。)
結論
總之,上證180指數在樣本股的選擇標準、指數設計的原則以及基本面特征的表現等方面都具有很強的代表性,具
有相當的投資價值；上證180指數的推出得到了機構投資者的廣泛認同,極大豐富了證券市場的指數品種,為進一步推出指
數衍生產品打下了很好的基礎；指數本身表現出來的特性都說明了其可以作為指數化投資的基準指數；同時,由于上證180
指數樣本股中大盤藍籌股票的比例很高,這將有助于引導投資者進行價值投資；另外,從國際證券市場上看,評價市場市盈率
高低是基于樣本股指數進行計算的,因此以180指數樣本股計算的市盈率與國際證券市場市盈率更有可比性,從而使投資者
重新認識我國證券市場的市盈率水平,樹立投資信心、改善市場投資心態,充分引導投資者進行理性投資。
表1相關風險測量指標列表
統計指標上證180上證A股全部A股深證A股市盈率(剔除虧損)(倍)32.3137.9537.6637.
02市盈率倍33.5442.1844.851.39市凈率倍2.492.852.882.96總市值億元15084
.127878.9841386.313507.33流通市值億元3254.717129.9511885.1447
55.19價格標準差(1月1日始)869094102價格標準差(7月1日始)89919397日收益率標準差0.
83%0.86%0.89%0.94%日均換手率0.76%0.92%0.89%0.85%累計換手率158.74%
192.36%187.26%179.39%日均振幅2.75%2.87%2.95%3.05%數據來源：天相投資顧
問有限公司上市公司數據庫2002年11月22日數據
表2相關指數之間的相關系數列表上證180上證指數滬A指數全A指數深A指數上證180100.00%99.
79%9.59%99.51%99.19%上證指數99.79%100.00%9.85%99.84%99.67%滬
A指數99.59%99.85%00.00%99.97%99.83%全A指數99.51%99.84%9.97%1
00.00%99.93%深A指數99.19%99.67%9.83%99.93%100.00%
表3股權結構對比列表股份類別(單位：億股)上證180滬市A股全部A股深市A股尚未流通股1715.272
730.093771.771041.68發起人股1643.412514.903439.91925.01國有股1
439.662085.602749.50663.90國家股917.441127.851401.75273.90
國有法人股180.32442.39552.38110.00國家持有或擁有的股份341.90515.36
795.36280.00境內法人股191.80401.67645.67244.01外資法人股10.7725.1
841.3616.18其他發起人股1.182.463.390.93定向募集法人股67.62172.22283.
29111.07未上市內部職工股4.2111.4516.044.59其他未流通股0.0331.5232.280
.76轉配股0.000.000.250.25已流通股742.571292.751988.99696.24A股4
20.97887.981492.62604.64B股17.9673.72136.2062.48境外上市外資股3
03.63331.05360.0829.03其他流通股0.000.000.090.09總股本2457.8440
22.845760.761737.92數據來源：天相投資顧問有限公司上市公司數據庫2002年11月22日數據
表4基金近兩個季度投資組合匯總列表
債券及貨幣資金股票時間資產凈值(元)市值(元)比例市值(元)比例第三季度860603163214193
267191948.72%5471673081463.58%第二季度897236081863307940315
836.87%5770543142964.31%十大重倉股市值(元)比例持股集中度1持股集中度22176239
418125.29%39.77%42.60%2240603271124.97%38.83%41.76%
數據來源：天相投資顧問有限公司證券數據庫注：持股集中度1的計算方法未考慮優化指數基金的影響；持股集中
度2的計算方法考慮了優化指數基金的影響。
表5基金持有上證180指數成份股情況列表時間股份類別股票數目持倉總市值(元)持股總數(股)180成份股
689336945851949829192第三季度其他A股14311598113333996532831全部A
股211209350591841946362023180成份股739408925559742212689第二季
度其他A股14411992747153913421269全部A股21721401672711165563395
8占相應A股比重倉位比重市值比重4.66%48.80%44.60%4.68%51.20%55.40%4.67%
3.79%44.83%43.96%4.43%55.17%56.04%4.12%
數據來源：天相投資顧問有限公司證券數據庫
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