繼商業銀行成為上市公司之后,證券公司也正在積極籌備公開發行。與一般公司不同,證券公司的上市,將不僅僅拓
寬證券公司的融資渠道,更為重要的是,作為證券市場運行到一定階段的必然產物,這一舉措在為證券市場注入新鮮血液的同
時,也必將伴隨證券市場穩定和發展的全歷程,發揮不可替代的作用。
證券市場發展的國際性趨勢
從1971年美林證券開公開上市之先河,到1999年高盛成功實施IPO,至此,美國各主要投資銀行都經歷了
從合伙制到上市公司的發展過程。像美林證券就在紐約、芝加哥、巴黎和倫敦等幾大證券交易所上市。由此可見,證券公司上
市已成為證券市場發展的一種國際趨勢。
而且,國際經驗表明,證券公司上市在增強資本實力、完善現代企業制度、推動行業購并、提高業務運作能力和效率
以及優化證券業資源配置等各個方面都將產生不同程度的效用。
我國證券市場成熟的階段性標志
中國證券市場在近十年里走了成熟市場近百年的路。隨著證券市場的逐漸規范和發展,證券公司上市的時機逐漸趨于
成熟:
經過多年的發展,中國證券市場已經出現了一批經營穩健、管理規范、業績優良并且初具規模的證券公司,已經具備
了上市的條件;
證券公司逐漸建立了符合現代企業制度的決策體系和決策流程,建立了的高效有序的運作機制,如規范的"三會"制
度、內控制度、風險防范機制、財務制度等;
法律制度環境日趨完善,監督管理能力不斷增強!豆痉ā、《證券法》及一系列規章條例的頒布實施,為證券公
司上市及有效運行提供了法制規范;
面對入世的大背景,即將到來的與國際投資銀行和金融財團的競爭,為證券公司的上市帶來了真切的壓力和動力;
為證券市場提供新的藍籌標的
證券市場的產生是融通資金的需要,然而其存在的重要基礎之一卻是其投資價值。市場品種的投資價值主要集中于兩
個方面:其一,公司的成長性與收益性相結合的內在價值;其二,公司作為交易標的所具有的流動性。也恰恰是因為這兩個因
素的存在,才造就了整個市場的投資價值。但是,就國內市場目前的狀況來看,具備穩定收益并且具有相當流動性的上市公司
仍然不是太多,不僅占總體上市公司的比例小,而且業績的穩定性和真實性也正在經歷市場的考驗。這在一定程度上也影響了
市場的投資理念。與此同時,國民經濟的快速、穩定發展卻逐漸體現出一定程度的金融化、證券化。因此,證券公司作為其中
的行業主體很容易分享經濟增長的成果,從而具備了一般行業所不具備的成長性。考慮到證券公司的一般規模要求,證券公司
中的優勢個體顯然具備了成為藍籌類投資品種的特征。
毫無疑問,能夠通過公開發行股票募集資金的首批證券公司在資產質量和管理水平包括成長性方面都會是業內的佼佼
者。在此前提下,首批上市的證券公司將不僅僅是"朝陽公司"的代表,更是中國經濟快速發展和融入全球化的象征。因此,
證券公司上市后,有望成為金融板塊的市場龍頭,為市場提供極具價值的藍籌類投資標的。這與國外證券市場的發展現狀也是
相吻合的。例如,美國最大、也是收益最好的三大證券公司摩根士丹利、高盛、美林都是公眾上市公司。
改善和調整證券市場結構,提升證券市場的品質
"超常規、創造性發展機構投資者"是發展證券市場的重要步驟,而證券公司上市將進一步加快機構投資者的培育。
通過上市,優勢的證券公司可以獲得更為雄厚的資金支持,逐漸健全和完善證券公司內部治理結構,并通過證券市場的信息流
動和資源配置效應,起到優勝劣汰的作用。同時,也將有助于進一步健全證券市場監管機制,增強資本市場的穩定性。
證券公司的上市,將提升金融產業板塊的整體地位。成熟證券市場中金融企業上市已成為一種慣例,并且金融企業通
常占到上市公司的相當比例。比如,紐約股票市場上金融服務類公司有900余家。然而由于歷史原因,目前在我們的證券市
場中金融板塊僅有七家上市公司。無論是數量,還是規模,都與成熟市場有很大的差距。這種市場結構,既不符合經濟發展到
一定階段的需要,也在一定程度上影響了一些新的投資品種的推出,從而影響了證券市場的長遠發展。因此,讓符合條件的證
券公司上市,也是調整、優化我國上市公司結構的需要。以后,還應該有更多的符合條件的商業銀行、證券公司和保險公司逐
漸走向上市的道路。
證券公司的上市還可以進一步規范證券市場的中介及其行為。作為"華爾街的主角",證券公司在資本市場中發揮著
極為重要的作用。除了作為資金供求的媒介溝通資金雙方以外,證券公司還通過聯系投資者、發行人的主體起到構造證券市場
的作用,所以對于信息傳播的質量和效率起到規范的作用。上市后的強制披露和內控機制等制約將進一步強化證券公司作為中
介組織的行為規范,并通過為投資者提供咨詢、交易等服務的過程在市場中起到教育投資者的作用,從而在根本上樹立理性投
資的理念。
推動證券市場的產品和制度創新
證券業務的多元化和綜合化,要求證券公司增加資
本才能滿足業務的快速發展的要求。上市不僅可以壯大證券公司的資本實力,使其更加具備拓展業務的能力,而且可
以借助市場的資金和機制實現兼并收購,跳躍性的改善收入和贏利結構。美林證券的上市便有力地推動了其業務的多元化。美
林上市前經紀手續費收入占總收入的一半左右;而上市后,由于股票承銷、共同基金銷售、政府債券等業務的開拓,使得經紀
手續費收入的比重下降到三分之一以下。
其次,證券市場生存的關鍵是服務和產品創新,其實質是管理風險并獲得風險收益。證券公司上市不僅意味著通過證
券市場將社會資本集中到證券行業,加速產業升級,同時,還可以幫助證券公司在一定程度上解決風險管理制度和激勵機制的
問題。也就是說,上市后的資金獲得、市場的推動力以及在風險管理方面的規范性運作,將推動市場大力創新,豐富和完善市
場體系和產品結構,這對于我國證券市場的健康發展至為關鍵。
有利于維護市場中投資者的利益
當然,與傳統企業相比,證券公司的資產負債比率較高,經營情況容易發生變動,而且,證券公司特殊的資產形式(
有價證券)也容易受到市場波動的影響。但是,缺乏融資渠道將帶來更大的風險。證券公司通過上市不僅可以擴大融資渠道,
增強資本實力,還可以利用募集資金提高證券公司的經營管理能力,拓寬業務機會。而且,上市過程不只是一個籌資過程,也
是一個轉換機制、控制風險的過程。上市后,由于信息的交流從單向變為雙向,使證券公司的經營管理和財務狀況都變得更加
透明,不僅增強了抗風險的能力,而且通過量化的風險管理,直接保護了投資者的利益。
從現狀來看,我國證券公司無論在經營質量還是資本規模方面,都很難與成熟的國外證券公司相比。截至2001年
底,我國全部券商的注冊資本之和也不過800億元人民幣左右,而面臨的對手卻是權益資本幾百億美元的摩根士丹利等金融
財團。通過完善證券公司的內部治理結構,可以從制度安排和激勵約束機制兩個方面規范證券公司的經營行為,促使證券公司
規范經營、降低風險,以增強資本市場的穩定性,從而間接保護投資者的利益。
所以說,鼓勵并支持符合條件的證券公司上市,在微觀上能增加境內證券公司的實力,為加入WTO之后的國際競爭
創造條件;在宏觀上可以有力地推進我國證券市場和國民經濟的可持續發展?偠灾,上市不僅是大勢所趨,更是有利于證
券市場長遠發展的關鍵之舉。
(北京視野咨詢中心主任鐘朋榮)
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