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籠統(tǒng)地講,ETFs集開放式基金、封閉式基金和指數(shù)基金的優(yōu)勢于一身。投資者用一攬子股票和一小部分現(xiàn)金既可
以在一級市場以創(chuàng)設(shè)單位(CreationUnit)進行ETFs股份/單位的創(chuàng)設(shè)與贖回,又可以到二級市場用現(xiàn)金進
行ETFs股份/單位的買賣交易；同時,ETFs還采用全復(fù)制或者抽樣復(fù)制等方法跟蹤某一個市場指數(shù),進行被動性投資
,使ETFs的管理成本和費用降到最低,并使基金持有人享有因推遲實現(xiàn)資本利得從而延遲繳納所得稅等優(yōu)勢。上述這些E
TFs的內(nèi)在基本屬性或功能是大多數(shù)投資者已經(jīng)知曉的。然而,不為投資者所知的是,隨著近
年來ETFs在全球的迅猛發(fā)
展,ETFs已不僅僅是一個投資產(chǎn)品,而是越來越工具化了。ETFs的優(yōu)勢越來越體現(xiàn)在:富有彈性的產(chǎn)品設(shè)計與靈活便
利的交易機制或交易方式結(jié)合在一起,使ETFs成為多角度的、多層面的各種動態(tài)的投資組合或資產(chǎn)配置的一個不可或缺的
組成部分。
總的來說,ETFs具備了這樣一些市場功能:實現(xiàn)組合中的現(xiàn)金管理、構(gòu)建組合的各種市場敞口、實現(xiàn)組合的核心
/衛(wèi)星配置策略。從今天起,我們將分期逐一介紹這些功能。
用ETFs來實現(xiàn)組合中的現(xiàn)金管理
任何開放式指數(shù)基金的基金經(jīng)理都會遇到這樣的兩難問題,即在基金組合中的現(xiàn)金流不可預(yù)知的情況下,既要保留一
定比例的現(xiàn)金(一般占組合資產(chǎn)總值的5%)以備贖回,又要避免形成現(xiàn)金拖累從而影響組合收益。那么,如何解決這一難題
?答案是投資ETFs。
1、通過投資ETFs使組合中的現(xiàn)金權(quán)益化
對于開放式基金來說,如果基金經(jīng)理將所有的現(xiàn)金全部投資于基礎(chǔ)股票,除了增加投資風險和交易成本外,還無法應(yīng)
對隨時可能出現(xiàn)的贖回,顯然這不是明智之舉；而如果始終保留5%的現(xiàn)金閑置在賬上,假設(shè)某市場指數(shù)在過去5年內(nèi)的年均
收益率為11%,貨幣市場工具利率為6%,那么,5%的現(xiàn)金就會導(dǎo)致(11-6)%×5%＝0.25%的組合業(yè)績拖累
。同時,海外有研究表明,5%的現(xiàn)金還會造成約1%的組合收益與基準指數(shù)收益的跟蹤誤差(以年均標準差來測度)�？梢�
,組合中現(xiàn)金倉位的管理非常重要。而如果用組合中閑置的現(xiàn)金購買ETFs,則既可以通過一次交易行為來獲得多樣化的基
礎(chǔ)股票敞口,隨股票的增值獲得股權(quán)投資收益,而不用通過多次交易行為去直接購買基礎(chǔ)股票；又可以隨時便利地賣掉ETF
s以變現(xiàn),通過不直接持有基礎(chǔ)股票敞口來規(guī)避投資風險；同時,組合中不斷變化的現(xiàn)金倉位也得到了有效的管理和利用,減
少了現(xiàn)金對組合收益的拖累,從而也縮小了組合收益擬合基準指數(shù)收益的跟蹤誤差。下面我們來舉例說明。
假設(shè)要用500萬元現(xiàn)金在4月12日-5月22日期間建一個ETF多頭倉位。
建倉:
4月12日ETF/單位價格＝45.80元
可購買的ETF單位數(shù)＝5000000/45.80＝109170個單位
完成的指數(shù)敞口＝4999986元
平倉:
5月22日ETF/單位價格＝48.45元
賣出ETF后總值＝109170×48.45＝5289286=元
ETF倉位盈利＝5289286-4999986＝289300元
ETF收益率＝5.80%
此外,通過ETFs進行現(xiàn)金的權(quán)益化投資,基金經(jīng)理還需要考慮以下幾個方面的因素:(1)ETFs股利收益的
登記時間和分配時間通常與基準指數(shù)不同,一般要比基準指數(shù)晚幾周,易于導(dǎo)致跟蹤誤差；(2)ETFs的管理人要收取一
定比例的管理費,比如,占年均資產(chǎn)凈值的0.25%或者0.17%,從而會減少ETFs的總收益；(3)由于ETFs
種類很多,有全指數(shù)型的(跟蹤綜合指數(shù)的ETFs),也有部門或者板塊類的(跟蹤部門指數(shù)的ETFs),因此,基金經(jīng)
理還可以在不同種類的ETFs之間進行配置；(4)受法規(guī)等有關(guān)投資限制方面的規(guī)定,基金經(jīng)理在投資ETFs時,可能
會受到某些限制；(5)交易成本和市場沖擊成本也是基金經(jīng)理需要考慮的因素。一般來講,ETFs倉位比基礎(chǔ)股票倉位的
建倉成本低,但要比指數(shù)期貨的建倉成本高(見下表)。
2、通過投資ETFs來管理組合中的現(xiàn)金流
管理現(xiàn)金流是現(xiàn)金權(quán)益化的經(jīng)�；c固定化。開放式指數(shù)基金的組合隨時都面對不斷的申購與贖回、現(xiàn)金的流入與流
出,以及基準指數(shù)的定期和非定期的調(diào)整,使組合中的現(xiàn)金流不斷發(fā)生變動。那么,如何實現(xiàn)組合中現(xiàn)金流的管理呢?通過買
賣ETFs,使ETFs成為組合中的一部分,既可以達到上述管理現(xiàn)金流的目的,同時又不會形成現(xiàn)金拖累。
比如,基金組合在應(yīng)對贖回時急需現(xiàn)金,這時就可以通過賣出ETFs來籌措所需的現(xiàn)金,而不用直接拋售組合中的
基礎(chǔ)股票,不會改變組合的投資目標,也不會增加交易風險、交易成本和費用。對于指數(shù)基金而言,其基準指數(shù)一般每個季度
進行一次調(diào)整,比如標準普爾500指數(shù),有時標準普爾公司也會隨機決定增加或者剔除某只成份股。在這種情況下,最好是
持有S＆P500SPDRs這個ETFs產(chǎn)品,以應(yīng)對基準指數(shù)和跟蹤組合的調(diào)整。當調(diào)整發(fā)生時,如果是增加了某只成份
股,就可以拋售相應(yīng)價值的S＆P500SPDRs,而不用改動組合中的其他部分,所獲收益用于購買新增成份股；如果剔
除了某只成份股,那么在拋售組合中剔除該股票后,所獲收益可以再投入S＆P500SPDRs。如此,ETFs起到了一
個資金蓄水池的作用,同時又不影響其擁有股票市場敞口。
當然,指數(shù)期貨也具有類似于ETFs的上述功能。但為什么基金經(jīng)理更偏好于使用ETFs而不是指數(shù)期貨呢?主
要有以下三個方面的原因:(1)二者的交易規(guī)模要求不同。比如,一份標準普爾500指數(shù)期貨合約的價格在35萬美元以
上；而一股S＆P500SPDRs只需150%美元。顯然,交易ETFs更加靈活便利。(2)有些指數(shù)沒有開設(shè)指數(shù)期
貨品種。在這種情況下,只能投資ETFs。(3)ETFs可以長期持有,不存在滾動展期問題；而指數(shù)期貨合約一般有期
限限制,如果需要長期持有某類指數(shù)期貨合約,就得在某份指數(shù)期貨合約到期后,再購買下一期的該類指數(shù)期貨合約,實現(xiàn)滾
動展期。綜合以上因素看,從某種程度上講,投資ETFs比投資指數(shù)期貨具有相對優(yōu)勢。
(華夏基金管理有限公司博士后工作站張玲)
ETFs與指數(shù)期貨、基礎(chǔ)股票投資成本一覽表
期貨倉位S＆P/ETF倉位S＆P/ETF倉位基礎(chǔ)股票倉位TSE60FuturesTSE60iUnits
TDTSE300FundBuyingTSE300Stocks經(jīng)紀傭金0.6＋10%17.2%17.2%17.2
%市場沖擊成本0.5%0.1%0.5%27.3%總成本11.1%17.3%18.2%44.5%
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