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期貨擴(kuò)容瞻前顧后
商品期貨方面，玉米和棉花兩個(gè)新品種已經(jīng)獲得批準(zhǔn)，曾被寄予厚望的石油期貨卻不在新增之列；金融期貨方面，討論最多的股票指數(shù)期貨最樂觀也只能在明年下半年推出試點(diǎn)，而債券期貨、利率期貨、匯率期貨的推出看來還遙遙無期□本報(bào)駐京記者馬克
業(yè)界召喚金融期貨
10月25日至26日，“亞洲資本論壇第五屆年會(huì)”在蘇州召開，記者從中獲得的實(shí)質(zhì)性信息是：國務(wù)院已經(jīng)批準(zhǔn)增加玉米和棉花作為新的商品期貨品種，玉米期貨將放在大連商品交易所，棉花期貨將放在鄭州商品交易所。
至于金融期貨的禁令是否會(huì)松動(dòng)、人們普遍關(guān)注的股票指數(shù)期貨近期內(nèi)能否推出，綜合會(huì)上會(huì)下的信息，記者的結(jié)論傾向于否定。
全國人大財(cái)經(jīng)委員會(huì)副主任董輔在10月25日的亞洲資本論壇演講中說：“企業(yè)比政府更了解市場(chǎng)，政府卻管了許多不該管的事。推出什么樣的期貨合約是交易所和企業(yè)的事情，監(jiān)管部門加以審核就行了。當(dāng)前中國期貨市場(chǎng)的問題已不再是過度投機(jī)和市場(chǎng)混亂，而是缺少發(fā)展空間。加入WTO之后，中國的期貨市場(chǎng)本來可以走得更快些，但是人們的期望一再落空，真是讓人遺憾。”
董輔去年以來一直呼吁擴(kuò)大期貨市場(chǎng)。他認(rèn)為，我國要及時(shí)推出石油、粳米、玉米、棉花、白糖等新的商品期貨品種，并允許國內(nèi)企業(yè)去國際市場(chǎng)從事期貨貿(mào)易。他還認(rèn)為，我國股票現(xiàn)貨市場(chǎng)基礎(chǔ)扎實(shí)，開展股指期貨的條件已基本成熟，應(yīng)盡快推出股指期貨。
董輔的話被認(rèn)為是反映了業(yè)界的呼聲。上海期貨交易所早在今年初就已表示：股指期貨和石油期貨的方案已經(jīng)上報(bào)證監(jiān)會(huì)，上海期貨交易所做好了相關(guān)的準(zhǔn)備，批復(fù)一下來即可開展交易。
對(duì)金融期貨的普遍期待源于金融市場(chǎng)參與者的利益驅(qū)動(dòng)。由于我國禁止金融期貨，金融市場(chǎng)參與者只有在市道上揚(yáng)時(shí)才可能賺到錢，市道低迷時(shí)則難免虧損。以股市為例，持續(xù)的熊市已使證券公司和基金管理公司陷入全行業(yè)虧損，散戶也大都被套。他們中的許多人希望管理層推出股指期貨，以便利用其賣空機(jī)制，在大盤下跌時(shí)也能賺錢或減少損失。
證監(jiān)會(huì)謹(jǐn)慎行事
面對(duì)上述呼吁，政府考慮更多的是期貨的風(fēng)險(xiǎn)放大效應(yīng)。10月26日，中國證監(jiān)會(huì)主席助理汪建熙在亞洲資本論壇的演講中沿續(xù)了證監(jiān)會(huì)一貫的謹(jǐn)慎態(tài)度：“金融期貨正引起業(yè)內(nèi)越來越多的關(guān)注、研究和探討，但任何新產(chǎn)品的推出都要考慮市場(chǎng)各方面的因素，例如市場(chǎng)的廣度和深度、相關(guān)產(chǎn)品的開發(fā)情況、交易制度和設(shè)備設(shè)施的完善程度、投資者的成熟程度和承受能力以及監(jiān)管水平等等。所以，一方面，金融期貨的推出是市場(chǎng)發(fā)展的必然趨勢(shì)和發(fā)展證券市場(chǎng)的必要手段之一；另一方面，在推出時(shí)機(jī)上要綜合考量多種市場(chǎng)因素。”
相比對(duì)金融期貨的謹(jǐn)慎而言，汪建熙對(duì)商品期貨的態(tài)度要積極許多。他透露，由于商品期貨市場(chǎng)整體形勢(shì)逐步好轉(zhuǎn)，若干新期貨品種最近已得到國務(wù)院批準(zhǔn)進(jìn)入籌備，境外商品期貨市場(chǎng)參與者進(jìn)入國內(nèi)期貨市場(chǎng)的條件也正在證監(jiān)會(huì)的研究之中。
汪建熙沒有透露具體的商品期貨品種，但據(jù)記者證實(shí)，新批準(zhǔn)的品種是玉米和棉花，分別放在大連和鄭州商品交易所。至于被寄予厚望的石油期貨為何不在新增之列，浙江大學(xué)管理學(xué)院首席金融教授、新加坡證券與期貨交易所總裁顧問汪康懋認(rèn)為，一是因?yàn)閲鴥?nèi)缺乏期貨交易人才，企業(yè)不具備在期市與國外同行博弈的能力；二是國內(nèi)企業(yè)以往從事境外期貨交易的業(yè)績不佳、虧損巨大；三是因?yàn)樵蛢r(jià)格操控在少數(shù)生產(chǎn)大國手中，國內(nèi)企業(yè)難以把握原油價(jià)格走勢(shì)，交易風(fēng)險(xiǎn)巨大。
汪康懋對(duì)推出股指期貨亦持否定態(tài)度：“想靠這個(gè)救股市是飲鴆止渴、舍本逐末。”他認(rèn)為，期貨市場(chǎng)上任何一方贏利的背后都是另一方的虧損，與其說股指期貨實(shí)現(xiàn)的是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，不如說是財(cái)富轉(zhuǎn)移。而且，推出股指期貨的三個(gè)條件——人才、風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制、足夠數(shù)量的多頭和空頭——中國目前都不具備。因此，股市的當(dāng)務(wù)之急不是推出高科技的金融期貨，而是改善上市公司質(zhì)量和結(jié)構(gòu)，恢復(fù)股市的融資功能。
新的風(fēng)險(xiǎn)？
上海國際金融學(xué)院院長陸紅軍教授也擔(dān)心，引入金融期貨的首要目的是為了避險(xiǎn)，但結(jié)果可能造成更大的風(fēng)險(xiǎn)。他引用了美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席格林斯潘的話：“華盛頓內(nèi)外的許多觀察家都在疑問，交易量激增、新型而復(fù)雜的金融工具迅速發(fā)展，這些對(duì)商業(yè)銀行和美國的金融體系是否有益？是否引入了難以理解、難以管理、難以監(jiān)督的新的風(fēng)險(xiǎn)？”
陸紅軍在亞洲資本論壇的一個(gè)分會(huì)場(chǎng)對(duì)現(xiàn)場(chǎng)的20多位企業(yè)家做了問卷調(diào)查，回收了12份問卷。針對(duì)“您在金融期貨和證券投資方面最缺乏什么知識(shí)”的問題，填寫“基本知識(shí)”和“國際訊息”的有5人，“操作及應(yīng)用”的有3人；針對(duì)“您在投資期貨產(chǎn)品中最想解決的問題”，7人填寫“避險(xiǎn)”，6人填寫“賺取利潤”，3人填寫“控制成本”和“對(duì)沖”；針對(duì)“期貨產(chǎn)品對(duì)您的企業(yè)有沒有需要”，3人填寫“非常需要”，4人“比較需要”，2人“一般”，2人“不太需要”，2人“不需要”；針對(duì)“貴公司有沒有專家和專才可做期貨交易”，填“有”的1人，“有一部分”的2人，“完全沒有”的5人。
盡管如此，陸紅軍仍然判斷“十六大”之后金融期貨將逐步放開，并認(rèn)為明年下半年有可能推出試點(diǎn)。
反對(duì)推出股指期貨的還有北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心的宋國青教授，他說：“股市每次大漲之前都有明顯的消息走漏，這是天大的事情，但是至今沒有因此處理過一個(gè)人。這種情況下硬推股指期貨，那就是誰有信息誰賺錢，沒信息的，玩不了幾次就玩死了。”宋國青認(rèn)為，僅憑這一條，股指期貨就沒有推出的條件。
宋國青認(rèn)為國債期貨倒是可以考慮恢復(fù)，因?yàn)橛绊憞鴤鶅r(jià)格的因素主要就是利率，而利率調(diào)整的保密性強(qiáng)，不像股市有太多的環(huán)節(jié)可以走漏消息。
股指期貨條件成熟
接受記者電話采訪的另外兩位業(yè)內(nèi)人士雖然也有所擔(dān)心，但總的來說還是支持推出股指期貨。國信證券研究部總經(jīng)理何誠穎表示，股指期貨給券商提供了做空頭賺錢的機(jī)會(huì)，對(duì)券商來說當(dāng)然是很好的事情。但是證券公司都是國有的，虧損由國家承擔(dān)，相比私人投資者，他們大膽有余，風(fēng)險(xiǎn)控制的機(jī)制卻相對(duì)薄弱，結(jié)果可能放大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。何誠穎同時(shí)承認(rèn)，這種擔(dān)心都是理論上的，只有通過實(shí)踐，才能確切知道風(fēng)險(xiǎn)有多大和如何控制風(fēng)險(xiǎn)。而股指期貨是現(xiàn)在惟一比較成熟的金融期貨品種。
華夏基金管理公司經(jīng)理王亞偉同樣認(rèn)為股指期貨推出的條件最為成熟。他說：“等待條件完全成熟是不現(xiàn)實(shí)的，那樣的話拖上幾年都推不出來。從基金的角度看，有股指期貨肯定是件好事，有了做空機(jī)制，基金就多了一個(gè)避險(xiǎn)工具，可以提高對(duì)大盤整體下跌這樣的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的抵抗能力。”
專家們還一致認(rèn)為，上海和深圳兩個(gè)交易所現(xiàn)有的股票指數(shù)都不具有足夠的代表性。如果要推出股指期貨，就必須先推出被市場(chǎng)各方認(rèn)可的統(tǒng)一的股票指數(shù)。
但是道瓊斯公司全球指數(shù)研究主管高潮生認(rèn)為中國很難推出這樣的指數(shù)，因?yàn)榘l(fā)達(dá)股市中三五十只頂尖藍(lán)籌股就可覆蓋60%以上的市值，而中國股市需要500只股票才能覆蓋70%的市值。與此同時(shí)，藍(lán)籌股大都股價(jià)低且流動(dòng)性差，不具備投資性；易于操縱的小盤股交易活躍，但是市場(chǎng)覆蓋率低，不具備代表性。因此，國內(nèi)目前不可能推出滿足投資需求的股票指數(shù)，即通過投資相對(duì)穩(wěn)定的股票指數(shù)來減少個(gè)股波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
期貨對(duì)大企業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者的價(jià)值不言自明，但對(duì)普通投資者有何意義呢？因?yàn)橘Y金量有限，中小投資者不可能參與商品期貨交易，所以近期內(nèi)對(duì)他們而言只有股指期貨值得關(guān)注。如果明年真的推出股指期貨，中小投資者就有了做多和做空兩種選擇，但是正如專家所言，期貨市場(chǎng)是一個(gè)零和博弈的市場(chǎng)，每一個(gè)贏利的多方(空方)背后，都有一個(gè)虧損的空方(多方)。
-名詞
期貨和股指期貨
期貨分為商品期貨和金融期貨兩大類，金融期貨也可稱為金融衍生品，主要有利率期貨、貨幣期貨和股票指數(shù)期貨三大類。
期貨交易，是指交易雙方約定在未來某一時(shí)間、以約定價(jià)格買賣某種商品或者證券的交易方式。期貨交易的最大特點(diǎn)，是它買賣的對(duì)象主要是合約而非實(shí)物。絕大多數(shù)情況下，買賣雙方只需以現(xiàn)金結(jié)算交易差價(jià)即可了結(jié)合約。
簡(jiǎn)單地講，如果到期價(jià)格高于約定價(jià)格，那么期貨的買方就實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)貨保值或者差價(jià)贏利；如果到期價(jià)格低于約定價(jià)格，期貨的賣方就實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)貨的對(duì)沖保值，因?yàn)樗梢杂酶偷膬r(jià)格購得同樣數(shù)量的現(xiàn)貨，現(xiàn)貨雖然已經(jīng)貶值，但是早先在期貨市場(chǎng)上高價(jià)賣出的期貨已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了贏利。當(dāng)然，如果他不是必須持有現(xiàn)貨的話，可以直接選擇差價(jià)贏利。
股票指數(shù)期貨，是指以某種股票價(jià)格指數(shù)作為買賣對(duì)象的期貨合約。合約的價(jià)格等于股票指數(shù)的點(diǎn)數(shù)乘以規(guī)定的每點(diǎn)價(jià)格。比如，香港恒生指數(shù)每點(diǎn)價(jià)格為50港幣，那么恒生指數(shù)每降低一個(gè)點(diǎn)，恒生指數(shù)期貨的買方(多頭)每份合約就虧50元，賣方(空頭)每份合約則賺50元。反之亦然。
如上所述，在變動(dòng)的價(jià)格面前，期貨具有避險(xiǎn)和保值功能，這正是董輔秖等人呼吁擴(kuò)大期貨市場(chǎng)的著眼點(diǎn)。因?yàn)殡S著國內(nèi)市場(chǎng)與國際市場(chǎng)的聯(lián)系越來越緊密，國內(nèi)相關(guān)企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也越來越大。一個(gè)典型的例子是石油。我國石油年進(jìn)口量已達(dá)年消費(fèi)量的30%以上，國際原油價(jià)格的每次上漲都會(huì)波及我國的企業(yè)和居民。如果能夠進(jìn)入石油期貨市場(chǎng)并且操作得法，我國企業(yè)就可以根據(jù)對(duì)未來市場(chǎng)走勢(shì)的判斷預(yù)先鎖定價(jià)格，從而實(shí)現(xiàn)避險(xiǎn)和保值。
但是，統(tǒng)計(jì)顯示，只有不到1%的期貨交易是以保值避險(xiǎn)為目的，99%以上是以賺取交易差價(jià)為目的的投機(jī)行為。因此，期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)也是巨大的。與高風(fēng)險(xiǎn)的股票市場(chǎng)相比，因?yàn)楸ＷC金比例只有股市的1／10左右，因此同樣的資金量，股指期市的交易額可以是股市的10倍。這意味著10倍的收益，也意味著10倍的風(fēng)險(xiǎn)。
最典型的例子是擁有232年歷史的英國巴林銀行的倒閉。1995年初，巴林銀行交易員尼克·利森在日經(jīng)指數(shù)期市上巨量做多，結(jié)果日經(jīng)指數(shù)因大阪和神戶地震而大跌，巴林銀行損失12億美元，不得不宣布破產(chǎn)。
我國金融期貨的惟一一次嘗試，是1992年至1995年進(jìn)行的國債利率期貨的試點(diǎn)。1995年2月23日，上海發(fā)生惡意操縱市場(chǎng)的“327國債風(fēng)波”，促使決策層徹底禁止金融期貨。
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