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5月大連大豆市場價格同時沖上每噸2380元的次歷史高位；現貨交割量放出10倍于以往——76萬噸的交割天
量；多空雙方沒有贏家
本報記者孫紹林
2002年5月21日，5月期大連大豆合約最后一個交易日結束時，該合約最終于以15
3174手(每手10噸
)的持倉量終盤，而其相應市場價格也沖上了每噸2380元的次歷史高位，與2001年7月創下的每噸2388元僅一步
之遙，與2001年12月的每噸1902元相差478元。令業界更加瞠目結舌的是，5月28日該合約最后一個交易日，
5月大連大豆現貨交割量竟放出了10倍于以往——76萬噸的交割天量。
據《財經時報》了解，一筆20億元資金，在完全不懂期貨市場特點的情況下，突然進場是此重要因素。
天量交割考驗交易所
5月28日，5月連豆交割最后一天，據有關人士透露，其合約實際交割量超過76萬噸，履約率達到百分之百，大
豆總入庫量近100萬噸，多方為此動用資金約16億多元。如此巨額交割量，在中國期貨歷史上是罕見的。相比而言，今年
1月和3月連豆合約的實際交割量都沒有達到兩位數。
大豆5月合約最后交割順利結束后，業內人士評價說，這個以往極有可能導致崩盤的數字，使大連商品交易所的管理
水平和交易規則得到了很好的檢驗。。
據悉，在大豆5月合約行情發展過程中，大商所密切關注著市場運行態勢，嚴格按保證金追加制度控制結算風險，動
態跟蹤貨物入庫，加大市場稽查力度，有力地防范和控制著市場風險。在整個交易過程中，交易所沒有采取任何臨時性調控措
施，市場按自身運行規律運行，直至交易結束。
幕后因果
事后，和合期貨經紀公司總經理王紅英及業內人士向《財經時報》細述了此次天量交割的幕后因果。
王紅英分析說，由于2001年下半年以來股市走弱，而期貨市場在多年的清理整頓之后開始恢復性發展，加上一些
新聞媒體的輿論引導，許多大機構將熱情部分地轉到了期貨市場，而期貨市場上最為活躍的品種當數大豆。
他認為，另外一個直接背景是，2002年1月，農業部公布了有關轉基因農產品進口的“管理辦法”，要求轉基因
農產品進口要持有安全證書。中國大豆年產量僅有1300萬到1500萬噸，另一半市場需要量來自進口。農業部限制進口
相關條例顯然成為期貨市場投資者看高連豆的“潛在題材”。更不用說中國使用“以豆克鋼”對付美國鋼鐵貿易壁壘的戰術，
更成為期貨市場看高連豆的“重大題材”。
正是由于這兩個直接誘因，四川一家加工企業將約20億元規模的資金突然打入期貨市場，具體操作品種就是大連大
豆。王紅英介紹，在該巨額資金介入以前，中國期貨市場整體的資金規模不過50多億元。有業內人士評價說，這筆巨額資金
的“關照”實在太突然了。
遼寧中期分析人士劉日則向《財經時報》評價說，期貨市場需要資金規模擴大，但這個市場最基本的功能是套期保值
和價格發現，多空之間可以雙向操作。外來資金不了解期貨市場與股票市場最基本區別，把“股市思路”照搬到期貨市場，盲
目拉高期價。最后空方逼迫多方以現貨交割，打得多方無法抽身而不得不吞下現貨。這是一種把市場置于死地的做法。
對局中沒有贏家
此次在連豆5月合約上的較量，多空雙方總體兩敗俱傷，打了個平手。和合期貨總經理王紅英進一步分析說，其間，
空方較強的現貨供應和組織能力是多方沒有想到的。
他分析，從盤面上看，空方確有損失，但他可以通過現貨收益進行彌補；而多方在理論上雖然有收益，但卻以每噸2100
元左右平均價位接入了76萬噸的現貨，估計損失不小。因為從5月中旬黑龍江哈爾濱地區同一品質的大豆發貨價看，大豆現
貨市場價格僅為每噸1960元至1980元，而且這些現貨壓在多方手上風險很大。
在此次“多空平局”的較量之外，諸多業內人士也在對市場進行反思。遼寧中期的劉日評價說，就目前情況看，中國
期貨市場缺乏資金，但更缺乏理性的資金。究竟中國期貨市場需要多大的資金規模，劉表示“不好進行量上的估計”；但他認
為，如果合理的話，大機構有必要在規劃投資結構時，分給期貨投資工具5％-10％的份額。
但他并不支持大機構在期貨市場上“孤注一擲”式的大手筆，因為期貨市場畢竟是高風險的市場，而且有其特定的運
作規律。因此他認為，即使投資者暫時不參與期貨市場，也應該多進行一些基本的自我教育。
王紅英和劉日都向《財經時報》提到，如果目前中國期市的品種豐富活躍且發展均衡，出現此次天量交割事件的概率
就會小得多。期貨市場已經到了不得不進行實質性改變的階段。
據了解，為了避免不必要的風險，目前大連市場尚不許個人投資者進場交易。因為如果出現逼倉，個人投資者只有認
賠出局，而機構投資者則可以通過實物交割以減少損失。
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