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看點
日前管理層發布了《關于向外商轉讓上市公司國有股和法人股有關問題的通知》,外資并購成為證券市場的持續熱點
,給投資者以及整個證券市場帶來前所未有的市場機遇
2001年至今,外資并購板塊整體跑贏大盤
汽車、金融、航空、商業四大板塊值得投資者重視；長安汽車、江鈴汽車、民生銀行、第一百貨、蘭州鋁業等個股值
得中線關注
一、相關政策為外資并購題材不斷加溫
我國資本市場是新興發展市場,跨國投資一直處于探索中,相關政策的制定和制度安排對外資并購行為及相關上市公
司股價的表現具有較大影響,這一點從外資并購板塊走勢與相關政策的互動中可見一斑。從總體表現來看,2001年以來外
資并購板塊在二級市場的走勢可以大致分為三個階段(見圖1)。
第一個階段從2001年初到2001年10月22日。這一階段外資并購板塊走勢基本與大盤同步,上證綜指下跌
了27.7%,外資并購板塊下跌了24.8%,總體跌幅略小于大盤。而在2001年6月大盤見頂后,該板塊整體走勢要
略弱于大盤。
第二階段從2001年10月到今年6·24行情發動之前。在該階段,外資并購板塊走勢略強于大盤,上證綜指上
漲了2.77%,外資并購板塊上漲了6.62%。期間管理層出臺了一系列促進外資并購行為的相關法規。2001年11
月,外經貿部和證監會聯合發布《關于上市公司涉及外商投資有關問題的若干意見》,對容許外商投資股份有限公司發行A股
或B股和允許外商投資企業受讓上市公司非流通股做了原則性規定。2001年11月22日,外經貿部和工商總局聯合發布
《關于外商投資企業合并與分立的決定》,對外商投資企業的合并或者分立做了原則性規定。2002年2月21日頒布《指
導外商投資方向規定》及《外商投資產業指導目錄》,自2002年4月1日起實施。這些法令法規的頒布,為外資開展并購
重組活動提供了基本的法律框架。
第三階段從6·24行情發動前夕到目前為止。在該階段,外資并購板塊走勢明顯強于大盤,上證綜指下跌了0.2
9%,外資并購板塊上漲了5.5%。期間,2002年6月管理層頒布了《外資參股證券公司的設立規則》和《外資參股基
金管理公司的設立規則》。
由此可見,外資并購漸成主流熱點與政策的不斷促動有關。去年底至今,國家有關部門相繼頒發了一系列政策法規,
外資并購面臨的不確定性大大減少,可操作性明顯增加,該板塊整體跑贏了大盤。同時,一些地方政府積極推動,敞開大門歡
迎外資參與上市公司重組,更使區域性的外資并購案例風起云涌。由零星個股向行業擴散,并將逐漸成為證券市場的主流熱點
。具體來講,投資者可關注下列行業和公司。
二、汽車板塊------外資并購的突破口
年初以來,外資并購題材的操作如火如荼,因此汽車板塊成為了一個走勢顯眼的熱點板塊。比如,江鈴汽車、長安汽
車、天津汽車、一汽轎車等均走出了一段氣勢磅礴的上升行情。
隨著我國加入WTO,給汽車業帶來的最大的機會是參與國際分工,并有利于發揮我國勞動力價格相對低廉的優勢。
而國際汽車巨頭們要想介入我國市場并占有一席之地,最好的辦法也是和我國本土的強勢企業合作。早在上個世紀80年代上
中期,德國大眾就開始與上汽集團和一汽集團合作生產轎車,占據了先機,并獲得了巨大的成功。十幾年來,世界各大汽車巨
頭基本都與國內廠家進行了多種合資合作。今年,自感落后的德國寶馬公司為了變被動為主動,也開始積極籌劃并實施與華晨
合作在國內生產寶馬3系轎車。
由于汽車類上市公司大多數是我國汽車行業的龍頭,自然成為國際汽車巨頭首選的目標。江鈴B向福特汽車公司定向
配售2.6億股B股而使后者成為江鈴B的第二大股東；英國特雷克斯公司成為北方股份的第二大股東；長安汽車等也先后引
進了戰略投資者。尤其是民航業率先對外資放開后,汽車業進行并購的節奏將再度加快,具有外資并購題材的相關上市公司將
面臨一個新的發展局面。
年初以來對汽車板塊外資并購概念的炒作是有其內在必然性的。汽車板塊是受入世影響最大的行業之一,向來是外資
并購概念中的主流品種,加上近期眾多汽車集團出于發展自身、應對挑戰的目的,加強了與國外大型跨國公司的合作,這在部
分中小汽車企業集團上反應得更為明顯。受此影響目前在國內A股市場上市的部分汽車類上市公司受到了市場資金的關注,一
些實力雄厚的有先見之明的大資金從去年底就開始在這類個股上建倉。
從外資并購汽車板塊指數與上證綜合指數2001年以來的比較來分析,汽車板塊的走勢明顯強于大盤。尤其是在2
002年初以來,汽車板塊在江鈴汽車、長安汽車的帶動下,再加上天津汽車、一汽轎車等,汽車板塊走勢異常搶眼。我們認
為,由于江鈴汽車、長安汽車等個股既有業績增長的支撐,又有外資并購題材,因此,這兩只股票后市仍然存在波段性的機會
,可以中長線關注。
長安汽車:該股集績優成長和外資并購題材于一身,可以中長線關注。近期該股在各方面利好消息的刺激下,大幅度
放量拉升,并創出近一年來的新高,短線該股已進入相對高風險區,提防回調風險。
江鈴汽車:該股是2002年外資并購股的龍頭品種之一,從技術上看,該股保持著完好的上升通道。由于該股身兼
業績增長和題材于一身,中長線可以繼續關注。
三、金融業------外資并購大勢所趨
外資并購之所以向金融服務領域延伸,主要是基于兩種判斷:一是中國金融業具有很大的發展空間；二是中國政府入
世后落實對WTO金融服務業開放的承諾。
金融業是特殊的行業,與宏觀經濟的相關程度非常高。從國際經驗來看,發展中國家在經濟起飛階段,金融相關率有
一個逐漸增加到穩定的過程。隨著中國經濟的高速發展,我國金融相關率還會逐步增大,金融資產還有很大的發展空間。而且
我國金融業有嚴格的準入壁壘,銀行業屬于壟斷競爭市場,這無疑提高了我國金融業的戰略投資價值。
按照中國加入WTO的承諾,將在2006年前分6次開放外資銀行進入中國內地,外資銀行在中國的經營限制將逐
步取消。證券業也將逐步對外開放,入世初期,外資可以在證券合資公司中持股達33%,并在三年后逐步達到49%。
盡管近期我國金融業競爭格局總體上國內金融企業在業務規模、客戶基礎方面具有絕對優勢,但是在資產規模、管理
水平、經營機制、經營理念等方面與外資金融機構還有相當大的差距,入世5年后,中外金融企業的優勢與劣勢將相互轉化,
國內金融企業要獲得生存空間,必然尋求與外資合作。最近一段時間以來,外資金融企業都在積極地與金融類上市公司接觸和
談判。目前新橋已提前介入深發展的經營管理,公司稱若本次股權轉讓事項能完成,新橋投資集團將力爭將深發展辦成國際一
流的銀行。
民生銀行:公司與多家外資銀行進行了合資合作協商,具有潛在外資并購題材。該股具有長線投資價值,中短線適合
波段操作。
四、航空業------外資大規模進入序幕拉開
就行業特性而言,民用航空業是資本密集型的典型產業。目前中國的航空公司資產負債率普遍在80%以上；某些機
場負債率也已高達30%到40%。資金瓶頸制約了民航業的發展,這是我國民用航空業鼓勵外商投資的主要動因。
民航總局、外經貿部和國家計委共同出臺的《外商投資民用航空業規定》已于今年8月1日起正式施行。該規定在外
商投資民用航空業的范圍、方式、比例、管理權等四方面均有重大突破,我國民航業外資大規模進入的序幕即將拉開。
據悉,剛剛誕生的南方航空、東方航空和中國國際航空三大集團都已經開始對外尋找合作伙伴,德國漢莎航空、新加
坡航空等數家國外航空巨頭都表達過合作意向。目前中外航空公司的具體合作計劃仍在談判之中,預計所涉及到的外資擴股將
在今后兩到三年內完成。
中國民航總局公布放寬外資入股內地航空公司股權限制以及航空公司重組后,高盛、里昂等紛紛發表預測報告,同時
調高內地航空公司評級。高盛證券認為,外資公司可能會涉及參與內地航空業重組,而參與的模式將包括:內地主要航空公司
加入聯盟組織；外國航空公司購入內地航空公司策略性股權,并提到國泰航空、新加坡航空、瑞士航空等均與內地航空公司有
長期的接觸,可能會涉及一些入股安排。高盛維持東航及南航的投資評級為"跑贏大市"。里昂證券也分別調高東航及南航的
目標價。其理由主要是因為亞洲對航運的需求增長、良好的經營環境、預期下半年盈利增長更強勁,以及行業內合并活動增加
。、
五、商業行業------外資并購重點領域
我國商業行業是開放較早、開放程度較高的行業之一。如果說1992年上海第一八佰伴的成立標志著我國零售業的
初步開放,那么今年9月第一百貨(600631)的母公司一百集團與日本丸紅株式會社組建中國第一家具有外資背景的批
發企業上海百紅則代表著商業行業的全面開放。如今中國已邁入了WTO的門檻,根據入世協議,我國將在3年內取消外商零
售企業進入的地域和數量限制,5年內取消外商零售企業進入的控股權限制,同時取消對商品分銷包括商品批發、直銷等的限
制。
1992年我國宣布對外商開放零售業之后,先后有八佰伴、沃爾瑪、家樂福、百盛等國外零售商進入中國市場,成
為國內商業行業中的重要組成部分。當前,世界零售業50強中已有近半數進入了中國。沃爾瑪、家樂福為首的外國大型超市
去年在中國銷售額估計達到近200億元；百安居、歐培德及宜家等家居裝飾大賣場也在上海等市場上占據了主導地位,并有
迅速擴張的計劃。
我們認為,外資的進入一方面加劇了國內零售批發業的競爭,另一方面也可以從中看到商業類上市公司在外資介入中
面臨的機遇。根據我們的統計,外資并購商業上市公司的方式主要有以下四種:
第一,外資直接參股上市公司。目前,有外資參股的商業上市公司有深國商B(2056)、友誼股份B(9009
23)。由于我國商業類上市公司一般流通股本小,股權關系簡單,從而成為極好的殼資源。
第二,上市公司與外商合資合作經營。目前政府規定外商不能夠設立獨資或控股商業企業,外商只有與國內企業合資
或合作才能進入中國市場,因此合資合作經營是目前運用最多的方式。目前,上市公司中與外商合資合作的有:第一百貨與日
本合資建立上海第一八佰伴和上海百紅,家樂福與友誼股份控股的聯華超市成立聯家超市；西單商場與香港電訊盈科子公司、
臺灣太平洋合資組建北京西單太平洋百貨。
第三,上市公司向外商轉讓商鋪,獲取穩定租金。在商鋪發展受到限制成為稀缺資源的情況下,外商有可能通過租用
當地商業企業的商鋪進入某一城市。同時,對商業上市公司而言,出租經營狀況不好的商鋪可以獲得較為穩定的收益。益民百
貨在今年10月把下屬的巴黎春天出租給香港新世界經營。
第四,與外商合作,開展第三方物流服務。由于外商企業在短期內無法設立自己的流通連鎖店面、服務中心與物流基
地,必須依賴當地的合伙人。如今國內擁有較先進物流體系的上市公司有友誼股份。
綜上所述,加入WTO以后,流通股本小、股權關系簡單的商業企業,大型的、有實力的、連鎖店眾多的商業企業,
擁有黃金地段商鋪的商業企業,擁有大型先進物流基地并能開展第三方物流服務的商業企業必將受到外資的青睞。
從外資并購商業板塊指數與上證綜合指數比較看,自從2001年10月份以來,商業行業的外資并購公司的走勢明
顯強于大盤,比較搶眼的個股是友誼股份、深國商、華聯超市等。尤其是在6·24行情中,商業行業外資并購公司走勢大大
超出大盤,并且在其后的持續調整行情中,商業外資并購公司表現出了非常強的抗跌性,可重點關注第一百貨。
除上述行業外,外商可以根據我國《外商投資產業指導目錄》中鼓勵和支持的投資方向和其他有關規定,最為外資看
好的行業還有物流業、家電業、石油化工業、食品加工和電子及通信設備制造等制造業、港口及貨運等公用交通運輸業、醫藥
制造業、金屬加工業和農業等。事實上,這些行業幾乎覆蓋了大多數上市公司所屬的行業范圍�？芍攸c關注蘭州鋁業、青島啤
酒等。
蘭州鋁業:公司在7月29日發布董事會公告,同意公司與法國鋁業公司共同設立有限責任公司,建設年產26萬噸
的鋁冶煉廠,其中公司占股份49%。公司具有了外資并購題材,并有望實現強強聯合。
公司也是集外資并購和業績大幅增長題材于一身,具有中長線投資價值。從技術上看,該股走出震蕩盤升態勢,短線
可以積極參與波段操作。
(長城證券金融研究所)
表1外資并購汽車板塊主要上市公司上市公司第一大股東(括號內為持股占比)每股收益外資背景上海汽車上海汽車
工業(集團)總公司(70%)0.241德國大眾、美國通用一汽轎車中國第一汽車集團公司(63.63%)0.09德
國大眾東風汽車東風汽車公司(70%)0.5331日本日產、法國標致長安汽車長安汽車(集團)有限責任公司(57.
77%)0.33美國福特天津汽車天津汽車工業(集團)有限公司(84.97%)-0.365日本豐田亞星客車江蘇亞
星客車集團有限公司(67.67%)0.05德國奔馳福田汽車北京汽車摩托車聯合制造公司(46.52%)0.24日
本豐田安凱客車安徽安凱汽車集團有限公司(54.12%)0.003德國凱斯鮑爾金杯汽車中國第一汽車集團公司(45
.36%)-0.1416美國通用申華控股深圳市正國投資發展有限公司(13.75%)0.025德國寶馬江鈴汽車江
鈴汽車集團公司(41.03%)0.24美國福特悅達投資江蘇悅達集團有限公司(23.51%)0.007韓國起亞
表2外資并購金融板塊主要上市公司上市公司第一大股東(括號內為持股占比)每股收益外資背景民生銀行四川新希
望農業股份有限公司(7.98%)0.26中國第一家規范的股份制商業銀行,目前正與東亞銀行等多家外資商業銀行洽談
參股事宜浦發銀行上海國有資產經營有限公司(8.26%)0.24公司公告稱現有多家國外商業銀行與其接觸,洽談合作
事宜深發展深圳市投資管理公司(7.08%)0.216大股東擬將其持有的該公司國有及法人股轉讓給新橋投資集團公司
(注：各表中每股收益為2002年3季度每股收益,單位為元)
表3外資并購航空板塊主要上市公司上市公司第一大股東(括號內為持股占比)每股收益外資背景東方航空東方航空
集團公司(61.64%)0.03156695萬股H股,占總股本32.2%海南航空AmericanAviatio
nLTD(14.8%)0.15AmericanAviationLTD持有10804萬股非流通股,占總股本14.
8%,同時海南航空發行有B股7668萬股山航B山東航空集團有限公司(64.8%)0.031814000萬股B股
,占總股本的35%深圳機場深圳機場(集團)公司(63.99%)0.5016月24日,香港機場管理局透露,已經獲
得香港特區立法會原則上同意擴大業務范圍,投資內地機場。深圳機場有望成為機管局投資內地的首選對象。上海機場上海機
場(集團)有限公司(63.71%)0.346德國漢莎航空公司加盟上海機場(集團)公司,攜手經營貨運倉庫服務中信
海直中國中海直總公司(68.38%)0.1872對于通用航空業,外商投資范圍有很大程度的放開。故具備潛在的題材
。
表4外資并購商貿板塊主要上市公司上市公司第一大股東(括號內為持股占比)每股收益外資背景友誼股份上海友誼
(集團)有限公司(32.12%)0.173子公司聯華超市與法國家樂福合資建立聯家公司益民百貨國有資產(53.5
9%)0.216出租巴黎春天商城給香港新世界百貨子公司西單商場北京西單友誼集團(45.42%)0.04與香港耀
輝企業、臺灣太平洋合資組建北京西單太平洋百貨深國商深圳經濟特區發展(集團)公司(19.03%)0.033馬來西
亞和昌父子有限公司等外資機構參股上海九百上海九百集團有限公司(38.26%)0.0218與韓國企業共同投資易買
得超市第一百貨上海一百(集團)有限公司(45.18%)0.091與日本八佰伴株式會社組建上海第一八佰伴新世界上
海市黃浦區國有資產管理辦公室0.204與澳大利亞MRI(43.72%)公司簽署協議進軍國際農產品市場
本版作者聲明：在本機構、本人所知情的范圍內,本機構、本人以及財產上的利害關系人與所評價的證券沒有利害關
系。本版文章純屬個人觀點,僅供參考,文責自負。讀者據此入市,風險自擔。
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