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交易所國債市場經(jīng)歷了上半年波瀾壯闊的行情之后,6月份以來,二級市場收益率一路上升。
目前收益率水平較高
雖然近期銀行間資金市場利率下降交易量增加,交易所國債加權(quán)收益率仍然一再上行,
目前已經(jīng)達(dá)到降息前水平。
按發(fā)行額計算兩者的加權(quán)收益率為2.89和2.81,當(dāng)前收益率略低。這是由于短期債券000896收益率降
低和浮動利率債券點差明顯減小造成的。對主流的7年、10年品種加權(quán)得到當(dāng)前收益率為2.93,高于2月初2.90的
水平,與2001年末2.95至3.00的收益水平也相差不遠(yuǎn)。
那么,國債收益率為何會不斷增加呢?這里面既有基本面因素,也有資金面和技術(shù)面影響。
從基本面看,今年宏觀經(jīng)濟增長超過預(yù)期。投資增長加快,外貿(mào)增長創(chuàng)紀(jì)錄,工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟效益明顯趨好,GDP增
長強勁是不爭的事實,問題在于增長是否是自發(fā)性的,因此降息的預(yù)期已經(jīng)不復(fù)存在,而去年末降息預(yù)期較強。降息預(yù)期能夠
使收益率降低10至15個點,即便如此,當(dāng)前收益率水平仍然偏高。
從資金面看,央行連續(xù)正回購導(dǎo)致短期資金利率不斷上行,降低了債券融資的吸引力；而部分投資者通過債券理財方
式介入股票市場,由于股票二級市場收益不理想加上新股按市值配售,使上述資金運作方式收益大幅度下降,導(dǎo)致對債券需求
減少；同時,由于下半年國債、企業(yè)債券發(fā)行明顯加速,使債券供給量大幅度上升。
從技術(shù)面看,首先是市場缺乏熱點。本年度國債大行情離不開當(dāng)時熱點的不斷涌現(xiàn):從降息、國債與銀行存款收益差
到新債不敗。每個熱點都有龍頭債券并能夠帶動整個債券市場。新債不敗神話破滅后,帶動新債板塊價值回歸。各券種全部走
入下降通道,尤其是前期的強勢品種010107領(lǐng)跌,使投資者信心崩潰。其次是前期市場過度投機導(dǎo)致收益率曲線仍然不
正常,2002年新債仍有繼續(xù)調(diào)整的要求,在市場仍處弱勢的情況下,新債大幅度調(diào)整帶動已經(jīng)有止跌趨勢的老債進一步調(diào)
整。老債的調(diào)整又對新債產(chǎn)生比價效應(yīng),形成正反饋。
我們認(rèn)為,目前的收益率水平主要受技術(shù)面左右。雖然處于弱市,但02年新債010203、010210和01
0213仍保持了相對強勁的勢頭,不僅引領(lǐng)反彈,而且價格也相對穩(wěn)定。這也說明了入場資金以短線為主。
資金面決定債市方向
分析下階段行情,由于年末資金抽緊及企業(yè)債發(fā)行頻率明顯加快,因此,資金面仍將是壓制債券市場上行的重要因素
。
盡管如此,我們對國債市場也不應(yīng)悲觀,因為債券市場的風(fēng)險已經(jīng)得到了較大的釋放。非本年發(fā)行的國債收益已經(jīng)達(dá)
到或高于降息前水平,新債板塊雖然從基本面看沒有調(diào)整到位,從資金面看未來價格下降的可能性也較小:我們注意到9月2
5日后R091和R182有較大幅度的上揚,成交量明顯放大。新券板塊價格與91、182天回購利率呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)
。R182平均回購利率與010210收盤價格的相關(guān)系數(shù)為-0.805。因此長期回購成交量放大應(yīng)主要以新券為抵押
。9月25日后,91天、182天回購分別成交71.4億和92.8億。9月25日后3只新券總成交額為145億。上
述幾項接近新券發(fā)行額的半數(shù)。而回購成交量仍然活躍,說明新券持有者近期仍主要以回購而不是拋售進行套現(xiàn)。因此,近期
新券價格再次下行的動能會明顯減弱。
從美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)看,失業(yè)率上升,消費下降,生產(chǎn)持續(xù)滑坡,消費者信心降至9年來的最低點,市場對11月6日美
聯(lián)儲再次降息的預(yù)期強烈,使得美國短期利率下降,股票市場大幅度上揚。
如果美聯(lián)儲降息,將大大有助于我國債券市場的信心恢復(fù),債券價格應(yīng)會啟穩(wěn)并走出反彈行情。這是因為交易所國債
已經(jīng)具備一定的投資優(yōu)勢。例如新上市的14期國債,11月1日收盤收益率為2.81%,高于同期存款利率如果考慮到單
利和復(fù)利以及20%利息稅問題,則5年銀行存款只相當(dāng)2.12%。同時,央行正回購力度減弱,短期融資利率呈現(xiàn)觸頂下
行走勢。
對此,我們認(rèn)為國債市場仍存在投資機會,投資者可以適量增加短期品種持倉量,例如010214。該券種在目前
的價格水平有相對高的投資價值。首先是具備收益率優(yōu)勢,收益率為2.81%。其次是品種優(yōu)勢,期限短風(fēng)險小,交易所同
期限品種存量少屬于稀有品種。最后是堅持持有該品種的資金主要是長期資金。(中國銀河證券研究中心張芊)
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