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記帳式十四期國債是一期不尋常的國債，在其一開始宣告發行的時候，就已經是眾人關注的焦點。
1、十四期是在國債市場進入困難時期第一只上市的國債。隨著債市的持續低迷，近期發行的轉債和企業債都較以往
有著更大的困難，燕京轉債網上網下只發行了總額的46.75％，其余3.73億由承銷團包銷。中移動企業債的發行也不
能延續以往企業債發行的火爆。另
外，新券的大幅跌破面值更使得投資者相信，國債市場已進入近兩年來的低谷。因此，這一
期國債的發行是否順利，能否擺脫市場低迷的影響，成為投資者目前的一大疑問。
2、眾人對其關注程度超過以往的任何一期發行。無論從報紙刊登有關報道的次數，還是網上網下專家和普通投資者
的議論程度，都超過了以往任何一期。究其原因，一方面，眾多新券投資者虧損嚴重，因此十分希望十四期利率能夠帶來良機
。只要十四期國債利率位于2.6％以下，甚至更低，那么現有新券，包括02國債(3)、02國債(10)和02國債(1
3)的價格就能有望止跌企穩；相反，若招標利率定在2.6％以上，則新券尚有較大的下跌空間。另一方面，由于新券的二
級市場走勢糟糕，一些機構客戶在委托券商進行國債投資時，也開始關注起新券利率的招標情況，不再聽信券商在開展業務時
所做的片面解釋。
3、券商應以更理性的心態進行此次國債的利率投標。由于交易所上市的數量較少，因此在十四期之前新券的發行情
況一直都很好，以至于招標利率被過份壓低，這就為后期的下跌埋下了伏筆。在經過十三期國債發行的教訓之后，券商也意識
到，不能再為了保證承銷量而再忽視市場風險，雖然券商意識到了這一點，但在今日的投標時，心態還是矛盾的。因為無論投
標的結果或高或低，對于券商都不是最完美的結果。利率投高了，可以回避新券上市的二級市場風險，但如上所述，又會給自
身所持有的、已上市的新券價格帶來不利的影響。按照我們對十四期利率的估計，如果以去年上市國債的收益率來看，理性的
利率區間應位于2.58％—2.65％之間；若以今年新券的招標利率(非理性)比較來看，應位于2.35％—2.40
％之間。這次的結果，估計會在上述兩個區域之間，即在2.45％—2.55％的區域之內。(楊永光)
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