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近幾個月來,一些信托投資公司紛紛推出新的資金信托產品。與股市形成明顯對照的是,新的信托產品的市場銷售呈
現(xiàn)"搶購"熱潮,投資人熱情高漲,一時間信托市場好不熱鬧。從已經推出的幾只新的信托產品來看,這些產品既有資金信托
的共同特點,又有各自的特點,這無疑豐富了信托產品市場的金融創(chuàng)新,給金融投資市場增添了一抹亮色。
不過,從向投資人公開的相關材料來看,近來推出的一些信托產品無論是其信托合同還
是信托計劃,抑或是宣傳材料
,給人的感覺是對于項目信息的揭示似乎過于簡單(信托產品的操作方便以及私募特征并不意味著信息揭示的簡單化)。對于
信托收益的風險揭示,或者流于泛泛(如有些信托產品只是例行公事地列舉了法律風險、政策風險、市場風險,而沒有根據(jù)自
身信托產品的特征,具體揭示對應的法律、政策或市場風險及其影響程度),讓人無法抓住具體項目的風險實質。這其中,現(xiàn)
金流來源的說明及其風險揭示問題尤為突出。
投資的目的是為了獲得投資回報,而投資回報的獲得是以被投資對象的現(xiàn)金流來源為保證的。目前資金信托的共同特
點都是指定管理資金信托,回報應該是投資對象的現(xiàn)金流來源。信托產品的贏利性、安全性固然重要,但缺乏現(xiàn)金流保證的安
全性和流動性,很難說是可靠的。因此,被投資項目的現(xiàn)金流狀況應該是資金信托計劃所特別關注的,現(xiàn)金流的風險性應該是
被揭示的主要對象。遺憾的是,依筆者看來,已經出臺的幾只資金信托產品,或多或少地存在著現(xiàn)金流揭示不夠充分的情況。
從表中可以看出,這些信托產品對現(xiàn)金流來源的說明是不夠充分的。從相關信托公司提供的有關材料看,雖然多數(shù)信
托是投資指定項目,但給人的感覺是,收益和回收的來源并不是來源于項目本身,而是借款主體的其他收益。如磁懸浮股權資
金信托和外環(huán)線股權信托,雖然投資于相關基礎設施,但僅從信托計劃和信托合同上看不出預計收益率的依據(jù)在哪里。
相比而言,深圳商業(yè)銀行按揭資金信托的還款來源最明顯,對應性最強,其結構已經接近按揭資產證券化(MBS)
,所不同的是資產證券化的結構與該信托的結構是倒過來的,其內在的風險特征應該與MBS接近。從這一點來講,該信托的
主要問題是,沒有充分披露將來購買按揭的期限特征和按揭選擇標準等重要事項,沒有對利率風險可能引發(fā)的提前支付風險和
再投資風險加以著重描述；而這些都是按揭貸款資產的重要特征。因為利率的上升,有可能導致提前償付,而提前償付意味著
信托本身的再投資風險增加,最終增加收益的不確定性。
再比如,上海外環(huán)隧道資金信托和上海磁懸浮股權信托本金的收回是通過信托出售股權退出,前者明確了隧道項目公
司收回的承諾,但對于將來收回時的現(xiàn)金流安排沒有披露；而后者只說明原股東有優(yōu)先購買的選擇權,但并沒有購買的義務。
據(jù)此推斷,如果屆時股權無法轉出,原股東不愿接單,或由于現(xiàn)金流問題無力接單,那么信托想通過出售股權收回本金的安排
就會面臨困難,而流動性風險將由此產生。
烏魯木齊客運營運權項目的收益率確定為5.76%似乎是與營運公司達成的承諾安排。如果不對這5.76%的確
定依據(jù)進行說明,很容易造成暗箱操作的感覺。比如,如果利率水平上升,5.76%可以作為收益的上限；而如果利率下降
,那么也可以根據(jù)利率水平適當下調收益水平。結果是,投資者承擔了利率上升帶來的收益上的風險,卻無法獲得利率下調產
生的額外收益；城建公司卻獲得了一個無須承擔費用的選擇權,收益與風險關系失衡。
當然,此處指出這些信托產品在現(xiàn)金流方面的情況,并不是說信托公司沒有考慮到相關問題或沒有做出相應安排,事
實上,這些受市場歡迎的信托產品之所以能夠做出相關承諾,顯然是自有其安排的,現(xiàn)在的問題是由于信托產品的信息披露要
求尚不很完備,一些信托產品沒有就有關風險問題給予充分的說明和披露。而現(xiàn)金流來源是實現(xiàn)投資收益和資金安全收回的重
要保證,是反映投資項目的風險性的重要指標,對其進行充分估計和充分的信息揭示應該是信托文件最重要的內容之一,不應
輕視。否則,隨著信托產品的不斷推出,這些問題將為日后的產品風險和行業(yè)風險的累積埋下危險的種子。這不是經過整頓后
的信托業(yè)同人所要看到的。
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