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融資渠道窄、數(shù)量少、比例小，已影響到券商的進一步發(fā)展
我國資本市場經(jīng)過十多年的發(fā)展，取得了令人矚目的成就。目前全國共有證券公司120多家，然而這些證券公司與
國際證券公司相比存在著相當?shù)牟罹啵斐蛇@種情況的重要原因之一就是目前我國證券公司的融資渠道不夠通暢，證券公司
缺乏多樣化、穩(wěn)定的融資渠道與來源，嚴重阻礙了證券公司的進一步發(fā)展壯大。當前主要融資方式分析
總體而言，目前我國證券公司融資方式存在渠道窄、數(shù)量少、比例小的特點。具體來看，目前我國證券公司融資的途
徑和來源主要包括如下幾條：
(一)同業(yè)拆借。根據(jù)規(guī)定，拆借資金余額上限為券商實收資本的80％，拆借最長期限7天。而且目前得到批準進
入拆借市場的證券公司只有十多家。
(二)國債回購。由于銀行間市場與交易所市場分割，大部分券商只能在交易所市場交易，而從1997年起，我國
國債市場就一直以銀行間市場為中心。交易所市場由于發(fā)行量小，債券供不應求，導致回購利率高企，特別是在新股發(fā)行時尤
為明顯，券商融資成本較高。
(三)股票質(zhì)押貸款。由于管理層對該項業(yè)務作了較嚴格的資格認定，目前我國只有部分券商獲準進行股票質(zhì)押貸款
業(yè)務。
證券公司融資的另外兩條渠道分別是上市與發(fā)行債券，但是這兩條途徑在我國的審批十分嚴格，目前在實踐中還比較
少見，基本不夠成現(xiàn)實的融資渠道。
不難看出，目前存在的融資渠道僅僅能夠滿足部分券商短期的融資需要，對于絕大多數(shù)券商而言，如何獲取長期穩(wěn)定
的資金來源，仍然是亟待解決的一個問題。拓展融資渠道的必要性
在證券市場的起步階段，券商自身的風險內(nèi)控機制尚未健全，融資渠道的通暢對于證券公司增強實力，改善治理結(jié)構(gòu)
，控制經(jīng)營風險，具有十分重要的意義，特別是面對加入WTO后國外券商的激烈競爭，拓展券商的融資渠道已是擺在管理層
及券商面前的當務之急。
首先是券商擴大資金實力、提高市場競爭力的需要
證券業(yè)是一個資金密集型產(chǎn)業(yè)，資產(chǎn)規(guī)模直接決定了券商的競爭力。我國券商與國外同行相比，其一大劣勢是自有資
本金不足，總資產(chǎn)規(guī)模小。現(xiàn)在我國已經(jīng)入世，國內(nèi)券商很快就要和國外的投行巨頭在同一平臺上展開競爭，如果沒有一條通
暢的融資渠道，我們將很難與國際大投行直接對話。
其次是控制證券公司經(jīng)營風險的需要
目前券商融資渠道不夠通暢，而不少券商又有強烈的融資需要，往往通過各種方式規(guī)避法律法規(guī)的規(guī)定進行融資，客
觀上給證券公司的經(jīng)營帶來了較大風險，也給信貸資金違規(guī)入市提供了可乘之機，也給管理層的監(jiān)管帶來了一系列問題。因此
開辟合法合規(guī)的融資渠道也是控制券商經(jīng)營風險的需要。
再次是活躍交易市場的需要
與證券交易相關(guān)的融資屬于信用交易，而信用交易可利用保證金比率這一杠桿，有效地放大參與市場交易的資金量，
從而活躍交易市場。而證券市場要實現(xiàn)優(yōu)化資源配置的功能，維持一定的交易活躍程度是前提。從這個意義上說，拓展券商的
融資渠道也是應時之需。建議與選擇
(一)關(guān)于同業(yè)拆借
由于這種方式對券商是一種無需抵押的信用融資，可以滿足券商中短期資金需求。因此對同業(yè)拆借而言，重要的對策
是打開同業(yè)拆借的大門，允許多家證券公司通過這條渠道獲取資金，這對于調(diào)節(jié)券商的頭寸，解決券商的短期融資問題是一條
有效的途徑。
(二)關(guān)于國債回購
國債回購是當前券商融資的主要手段之一，但目前券商只能通過深滬證券交易所進行為期3天、7天、14天、28
天、91天、182天的短期融資。而商業(yè)銀行不得進入證券交易所進行國債回購，使得證券交易所國債回購市場的資金供應
受到限制，因此國債回購利率波動較大。
打開券商進入銀行同業(yè)市場進行國債回購的通道，有助于穩(wěn)定國債回購利率，降低券商的融資成本。對于這種融資方
式而言，主要也是打開券商融資的通道。
(三)關(guān)于以自營證券向銀行抵押融資
在允許券商以自營證券作質(zhì)押向商業(yè)銀行申請抵押貸款的融資方式中，由于券商向銀行申請抵押貸款的程序比較復雜
，周期比較長，這種融資方式一般只有在券商需獲得長期資金的情況下才會加以運用。由于直接抵押貸款實際上相當于銀行資
金流入股市，管理層對于這一融資方式管理得十分嚴格。有資格的券商也寥寥無幾。通過這條途徑給券商融資也僅僅是滿足短
期資金需要，不利于券商高效便捷的融資。
上述幾種融資方式主要在于滿足證券公司短期的資金需要，起到調(diào)節(jié)頭寸、有效管理風險的目的。目前存在的最大障
礙就是這幾種方式的準入條件設(shè)置過高，大多數(shù)券商無法參與到這幾種融資方式中來。切實的解決辦法就是放低門檻，使證券
公司能切實通過這幾種方式融資，解決短期融資需要。
解決了短期融資問題，仍舊存在長期資金的取得問題。這主要涉及到另外三種融資方式，即定向募集的增資擴股、上
市發(fā)行股票以及發(fā)行長期債券融資。
(一)增資擴股
增資擴股是券商融資的主要方式之一。在增資擴股過程中應吸引更多有實力的大公司和機構(gòu)參股，通過券商之間以及
券商與上市公司之間相互持股，在融資的同時優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、增強抵抗風險的能力。而在券商沒有上市的情況下，增資擴股只
能采取定向募集的方式。
(二)證券公司上市融資選擇
證券公司上市發(fā)行股票是其獲得穩(wěn)定資金來源的重要途徑。具體而言，上市的途徑主要包括整體上市、分拆上市和買
殼上市。三者相較，通過通過收購已上市公司達到間接上市的買殼上市更適合增資擴股后資金實力雄厚、盈利能力強的我國證
券公司。這種間接上市成本低廉、程序簡單。在直接上市存在困難的情況下，買殼上市成為部分證券公司上市的捷徑。
(三)發(fā)行債券的融資方式
在國際成熟的資本市場上，券商的負債與權(quán)益的比率可達到20:1，美國前十家券商中有九家負債率高達94％以
上。我國《證券經(jīng)營機構(gòu)證券自營業(yè)務管理辦法》第18條規(guī)定，券商負債與凈資產(chǎn)(權(quán)益)之比不得超過10:1，可見我
國券商舉債融資潛力巨大。除上述同業(yè)拆借、國債回購、質(zhì)押貸款等負債方式外，為發(fā)揮財務杠桿效應，發(fā)行債券也將是券商
融資的重要方式，管理層已明確表示有條件的券商可以發(fā)行債券。對券商而言債券籌資具有期限長、規(guī)模大等特點，比較適合
券商中規(guī)模大、信譽高、業(yè)績好的公司采用。
批準符合條件的券商發(fā)行債券，為券商敞開了又一扇直接融資的大門，對券商的業(yè)務開展將具有重要的推動作用。預
計券商發(fā)行債券的條件將會比較高，且必須得到證監(jiān)會和中國人民銀行的雙重批準，券商運用債券融資方式時必須經(jīng)過嚴格復
雜的審批程序、相對較長的發(fā)行期和發(fā)行程序。同時，按照現(xiàn)行有關(guān)法規(guī)規(guī)定，券商債券融資的利率浮動區(qū)間為同期存款利率
的20—40％，發(fā)行手續(xù)費一般為2.5％。通過綜合比較可以看出，在四種券商融資方式中，債券融資的成本相對最高。
但對于券商而言，債券融資方式的最大優(yōu)點是融資期限長、融資規(guī)模大，更能順應目前我國券商業(yè)務周期長期化、業(yè)務發(fā)展多
元化的趨勢，因此債券融資方式比較適合綜合類券商中規(guī)模大、信譽高、經(jīng)營好的券商采用，但不適合作為所有券商的常規(guī)融
資手段。
綜上所述，為徹底解決證券公司的融資問題，目前最需要的仍舊是政策層的支持與突破，不論是同業(yè)拆借市場、國債
回購市場的準入，還是證券公司債券發(fā)行與上市融資，都需要政策層放寬條件，制訂細則，只有這樣才能使這幾種融資方式落
到實處。只有真正解決了證券公司的融資問題，才能使我國的證券公司走上不斷發(fā)展壯大的道路，我們期盼那一天的早日到來
。(南方證券趙一鳴)
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