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與歐美成熟證券市場(chǎng)自然演進(jìn)的發(fā)展過(guò)程有所不同,上海股票市場(chǎng)是在政府積極推動(dòng)下,通過(guò)上市公司和投資者在數(shù)
量和空間上的拓展,迅速地實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大。在這種發(fā)展架構(gòu)下,電腦競(jìng)價(jià)交易因具有高效、簡(jiǎn)單、低成本的特點(diǎn)而成
為一種必然選擇,并極大地推動(dòng)了中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程。
本報(bào)告以2001年1月1日至2001年12月31日為研究期間,選取在上海證券交易所交易的A
股股票(不包
括PT股票)為研究樣本,運(yùn)用日內(nèi)分時(shí)高頻交易數(shù)據(jù)分析,主要得到以下結(jié)論:一、上海市場(chǎng)的流動(dòng)性水平良好,居于國(guó)際
領(lǐng)先水平；二、單一的最小報(bào)價(jià)單位使得流動(dòng)性指標(biāo)和價(jià)格水平高度相關(guān)；三、開(kāi)盤價(jià)格收益率的方差大于收盤價(jià)格收益率的
方差；四、我國(guó)證券市場(chǎng)上的交易價(jià)格存在比較明顯的離散性。
最小報(bào)價(jià)單位對(duì)買賣價(jià)差的影響
最小報(bào)價(jià)單位(TickSize)是指證券交易時(shí)報(bào)價(jià)的最小單位,它規(guī)定了兩個(gè)不同委托價(jià)格的最小距離。最小
報(bào)價(jià)單位的大小對(duì)市場(chǎng)的影響主要表現(xiàn)在:
(1)報(bào)價(jià)單位越大,買賣價(jià)差也就越大,在關(guān)于買賣價(jià)差的決定因素中,報(bào)價(jià)單位是一個(gè)重要的決定因素。
(2)在交易者可以自由選擇交易價(jià)格的條件下,大的最小報(bào)價(jià)單位可能排除一部分交易的發(fā)生。最小報(bào)價(jià)單位的存
在使得價(jià)格產(chǎn)生了不連續(xù)性,Demsetz(1968)認(rèn)為,如果最小報(bào)價(jià)單位太大,交易就不能完成。
(3)報(bào)價(jià)單位太小也會(huì)降低市場(chǎng)的及時(shí)流動(dòng)性,一個(gè)過(guò)小的最小報(bào)價(jià)單位會(huì)降低市場(chǎng)的深度。
(4)不同的投資者對(duì)最小報(bào)價(jià)單位的偏好不同,交易量很小的個(gè)體交易者更愿意有較小的價(jià)差,而大額交易的機(jī)構(gòu)
投資者可能對(duì)良好的市場(chǎng)深度更感興趣。如果一個(gè)很小的最小報(bào)價(jià)單位能導(dǎo)致一個(gè)很小價(jià)差,但同時(shí)卻損害了市場(chǎng)深度,那么
大額交易的投資者可能更加偏好較大的最小報(bào)價(jià)單位。
根據(jù)國(guó)外大部分證券市場(chǎng)的實(shí)踐,最小報(bào)價(jià)單位的設(shè)計(jì)一般是與股票的價(jià)格水平聯(lián)系在一起的,如香港交易所按不同
的價(jià)格水平將股票分為10檔,并根據(jù)不同的價(jià)格水平設(shè)置不同的最小報(bào)價(jià)單位,股票的價(jià)格越高,最小報(bào)價(jià)單位也越大。上
海市場(chǎng)目前采用的最小報(bào)價(jià)單位是獨(dú)立于價(jià)格水平的,統(tǒng)一規(guī)定為0.01元。目前上海股票的價(jià)格一般在10-20元之間
,從價(jià)格水平和最小報(bào)價(jià)單位的比較看,上海市場(chǎng)目前采用的最小報(bào)價(jià)單位是很小的。
我們考察了不同價(jià)格水平下最小報(bào)價(jià)單位的表現(xiàn)。根據(jù)分析結(jié)果,隨著股票價(jià)格的上升,買賣價(jià)差達(dá)到最小報(bào)價(jià)單位
0.01元的頻率越來(lái)越低(見(jiàn)圖1)。對(duì)價(jià)格低于7元的低價(jià)股票來(lái)說(shuō),買賣價(jià)差達(dá)到最小報(bào)價(jià)單位0.01元的頻率高達(dá)
91.2%,而對(duì)價(jià)格高于30元的高價(jià)股票來(lái)說(shuō),買賣價(jià)差達(dá)到最小報(bào)價(jià)單位的頻率只有13.8%,而價(jià)格高于30元的
股票出現(xiàn)最多的買賣價(jià)差0.02元,出現(xiàn)的頻率為20.54%。從報(bào)價(jià)深度的角度看,低價(jià)股的深度是最大的,這可能是
由于:(1)低價(jià)股的流通股本比較大。(2)與其它高價(jià)格股票相比,最小報(bào)價(jià)單位相對(duì)而言比較大。我們知道大的最小報(bào)
價(jià)單位可以提高股票的深度。
綜合低價(jià)股在買賣價(jià)差和報(bào)價(jià)深度兩方面的特征,我們認(rèn)為這類股票的最小報(bào)價(jià)單位有過(guò)大的可能性,但鑒于樣本數(shù)
目很少(低價(jià)股和高價(jià)股分別只有19個(gè)和10個(gè)),而且其中存在象中國(guó)石化這樣價(jià)格和股本都比較特殊的股票,我們的研
究還很難對(duì)最小報(bào)價(jià)單位的合理性得出確定的結(jié)論。但通過(guò)上面的實(shí)證分析,我們可以對(duì)上海市場(chǎng)的最小報(bào)價(jià)單位對(duì)買賣價(jià)差
和報(bào)價(jià)深度的影響有一定的認(rèn)識(shí)。
流動(dòng)性的日內(nèi)特征
交易活動(dòng)的日內(nèi)特征表明交易日內(nèi)不同時(shí)期的價(jià)格包含了不同的信息,因?yàn)樾畔⒖偸欠从吃趦r(jià)格之中,交易活躍的時(shí)
間會(huì)反映更多的信息。
國(guó)際主要證券交易市場(chǎng)的日內(nèi)流動(dòng)性特征都已經(jīng)有系統(tǒng)的研究。Jain和Joh(1988)對(duì)NYSE市場(chǎng)的研
究發(fā)現(xiàn),日內(nèi)的交易活動(dòng)(Tradingactivity)呈現(xiàn)明顯的U形,即每天在開(kāi)盤附近和收盤附近交易行為活
躍,而在中間的時(shí)段交易活動(dòng)較低。Handa(1992)發(fā)現(xiàn)NYSE和AMEX市場(chǎng)的日內(nèi)買賣價(jià)差呈現(xiàn)U形,市場(chǎng)在
早上開(kāi)盤后和收盤前價(jià)差較大,中間時(shí)刻價(jià)差較小。
為了研究流動(dòng)性在一天內(nèi)隨時(shí)間變化的規(guī)律,我們以十分鐘為時(shí)間窗口,將股票一天的交易時(shí)間(240分鐘)等分
為24個(gè)時(shí)段,分別計(jì)算每一時(shí)段內(nèi)各股票的平均買賣價(jià)差、報(bào)價(jià)深度和交易量。最后將樣本股票在該時(shí)段的平均買賣價(jià)差、
深度及交易量,再進(jìn)行平均計(jì)算,得到市場(chǎng)在這一時(shí)段內(nèi)的平均流動(dòng)性指標(biāo)。
總體上看,我們可以歸納出日內(nèi)流動(dòng)性的如下幾個(gè)特征:(1)上海股市的買賣價(jià)差大致呈"L"型曲線,在開(kāi)盤后
的一段時(shí)間內(nèi)價(jià)差迅速下降,此后呈現(xiàn)出平穩(wěn)的狀態(tài)。(2)報(bào)價(jià)深度呈倒＂L＂型,在開(kāi)盤后呈明顯的上升狀態(tài),此后基本
維持在一個(gè)相同的水平上,下午比上午略大。
更進(jìn)一步的分析表明,標(biāo)準(zhǔn)差、絕對(duì)價(jià)格水平和買賣委托量對(duì)價(jià)差具有顯著影響。其中,波動(dòng)性越高的股票買賣價(jià)差
也越大,這主要是因?yàn)楦卟▌?dòng)性意味著較高的價(jià)鉻變化頻率和幅度,價(jià)格變化的連續(xù)性較差,從而導(dǎo)致買賣價(jià)差增大。價(jià)格水
平對(duì)買賣價(jià)差具有負(fù)向影響,即高價(jià)股的買賣價(jià)差較小,而低價(jià)股的買賣價(jià)差較大,這是因?yàn)槟壳吧虾９墒械淖钚?bào)價(jià)單位均
為1分錢,對(duì)低價(jià)股而言人為加大了買賣價(jià)差。此外,在競(jìng)價(jià)市場(chǎng)中,買賣委托數(shù)量越大,競(jìng)爭(zhēng)程度越激烈,買賣價(jià)差將越小
,因此委托數(shù)量對(duì)價(jià)差具有正向影響。
間歇性與連續(xù)性交易分析
我國(guó)股票市場(chǎng)交易采用中午休市的方式,也就是說(shuō),每天開(kāi)盤以后到收盤結(jié)束,中間有一段時(shí)間的暫停,我們把這稱
為間歇性交易,下面我們考察間歇性交易對(duì)股市的波動(dòng)有無(wú)影響。
我們把中午休市前后各15分鐘的時(shí)間認(rèn)為是反映間歇性交易效應(yīng)的時(shí)間段,其余為連續(xù)性交易時(shí)間段,為了完整起
見(jiàn),我們?cè)俜殖鰞蓚�(gè)時(shí)間段,即上午開(kāi)盤后15分鐘和下午收盤前15分鐘,分別反映開(kāi)盤效應(yīng)和收盤效應(yīng)。因此,我們把每
個(gè)交易日劃分為6個(gè)時(shí)間段。
對(duì)每一時(shí)間段,我們考察以下四個(gè)反映波動(dòng)性的指標(biāo):
1)交易量(指每15分鐘的累計(jì)交易量)
2)交易量標(biāo)準(zhǔn)差
3)價(jià)格浮動(dòng)水平(指每15分鐘內(nèi)最高價(jià)與最低價(jià)之差)
4)價(jià)格對(duì)交易量的敏感度(等于價(jià)格浮動(dòng)水平除以交易量)
研究結(jié)果表明:(1)從交易量來(lái)看,上午的連續(xù)性交易時(shí)段波動(dòng)性較大,而間歇性交易時(shí)段波動(dòng)較小,下午的連續(xù)
性和間歇性交易時(shí)段波動(dòng)性差異不大。其原因可能是當(dāng)天的信息交換以及信息在股價(jià)中反映的過(guò)程主要是在上午開(kāi)盤及隨后的
連續(xù)性交易時(shí)段中完成,中午和下午時(shí)段影響股市的信息來(lái)源比較少。(2)從交易量的標(biāo)準(zhǔn)差看,上午的連續(xù)性交易時(shí)段波
動(dòng)性較大,而間歇性交易時(shí)段波動(dòng)較小,下午的連續(xù)性比間歇性交易時(shí)段波動(dòng)性略小。其原因同上面的討論也相似。(3)從
價(jià)格浮動(dòng)水平看,連續(xù)性交易時(shí)段波動(dòng)性較大,而間歇性交易時(shí)段波動(dòng)性較小,其中上午的連續(xù)性交易時(shí)間段的波動(dòng)性最大(
除去上午開(kāi)盤和下午收盤的時(shí)間段)。(4)從價(jià)格對(duì)交易量的敏感度看,在上午以相對(duì)比較小的交易量就能造成股價(jià)比較大
的波動(dòng),而到了下午,股價(jià)的惰性就比較大一些,需要比較大的交易量才推得動(dòng)。
交易方式與股價(jià)波動(dòng)性分析
證券市場(chǎng)的交易方式?jīng)Q定了證券價(jià)格的形成過(guò)程,它關(guān)系著證券交易的順利進(jìn)行,并且對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng),降低價(jià)格的波動(dòng)
性等方面都有不同的影響。一般在證券市場(chǎng)上常見(jiàn)的交易方式有集合競(jìng)價(jià)方式,連續(xù)競(jìng)價(jià)方式和做市商方式等三種。目前在我
國(guó)兩個(gè)證券市場(chǎng)------上海證券交易所和深圳證券交易所,每個(gè)交易日的9:15至9:25實(shí)行集合競(jìng)價(jià)方式,在9
:30至11:30和下午1:00至3:00實(shí)行連續(xù)競(jìng)價(jià)方式。
在集合競(jìng)價(jià)方式下,一段時(shí)間內(nèi)接受的買賣指令將進(jìn)行一次性集中撮合,產(chǎn)生一個(gè)統(tǒng)一的成交價(jià)格。連續(xù)競(jìng)價(jià)是指對(duì)
買賣指令逐筆連續(xù)撮合的競(jìng)價(jià)方式。一般情況下,在連續(xù)競(jìng)價(jià)方式下,投資者可以知道當(dāng)前的市場(chǎng)交易情況和有關(guān)報(bào)價(jià)情況,
因此透明度較高,但容易受到大額委托的影響；而在集合競(jìng)價(jià)方式下進(jìn)行交易時(shí),由于不能即時(shí)傳達(dá)交易信息,市場(chǎng)透明度較
差,但集合競(jìng)價(jià)下沒(méi)有市場(chǎng)買賣價(jià)差,因而可以降低大額委托對(duì)市場(chǎng)的沖擊。
我們的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),集合競(jìng)價(jià)方式和連續(xù)競(jìng)價(jià)方式對(duì)證券價(jià)格波動(dòng)性具有顯著影響,基本結(jié)論如下:
(1)開(kāi)盤價(jià)格收益率的方差大于收盤價(jià)格收益率的方差；
(2)從交易因素的角度分析,(1)的結(jié)果表明,交易因素對(duì)集合競(jìng)價(jià)產(chǎn)生的影響大于對(duì)連續(xù)競(jìng)價(jià)產(chǎn)生的影響,而
信息因素對(duì)集合競(jìng)價(jià)產(chǎn)生的影響小于對(duì)連續(xù)競(jìng)價(jià)產(chǎn)生的影響；
(3從開(kāi)盤價(jià)格與收盤價(jià)格的相互影響角度來(lái)看,(1)的結(jié)果表明,集合競(jìng)價(jià)受前一交易日連續(xù)競(jìng)價(jià)結(jié)果的影響大
于集合競(jìng)價(jià)對(duì)同一交易日連續(xù)競(jìng)價(jià)的影響；
(4)開(kāi)盤價(jià)格收益率方差高的原因在于集合競(jìng)價(jià)的透明度差,這造成了在集合競(jìng)價(jià)方式下進(jìn)行交易的高風(fēng)險(xiǎn)。
股價(jià)離散性及其對(duì)波動(dòng)性的影響
由于證券交易規(guī)則(最小變動(dòng)價(jià)格單位)的限制,我們?cè)谑袌?chǎng)上觀察到的市場(chǎng)價(jià)格都是離散的,即必須滿足最小價(jià)格
單位為0.01元,這樣證券的價(jià)格在市場(chǎng)上是離散的而非連續(xù)的,我們稱為市場(chǎng)價(jià)格的離散性。然而證券的真實(shí)價(jià)格并不能
保證是離散的(如果證券的價(jià)格行為是某種形式的隨機(jī)運(yùn)動(dòng)),這樣,由于證券交易中對(duì)最小價(jià)格單位的限制,造成的離散性
就使我們觀察到的市場(chǎng)價(jià)格對(duì)真實(shí)價(jià)格發(fā)生了一定程度的偏離。
這樣,離散化的市場(chǎng)價(jià)格可能帶來(lái)更大的價(jià)格波動(dòng)。在證券投資理論研究中,一般以證券收益率的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)度量證券
風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格波動(dòng)；此外,證券收益率的偏度(Skewness)和峰度(Kurtosis)在對(duì)證券收益率的概率描述中
也是很重要的,前者對(duì)于對(duì)稱性分析是比較重要的度量工具,而后者是對(duì)分布尾的厚度的度量。然而由于證券價(jià)格的離散性,
這些對(duì)證券價(jià)格波動(dòng)性度量的重要指標(biāo)可能產(chǎn)生一定偏差。
通過(guò)對(duì)上海股票市場(chǎng)價(jià)格離散性的實(shí)證研究,我們發(fā)現(xiàn),我國(guó)證券市場(chǎng)上的交易價(jià)格存在比較明顯的離散性,并產(chǎn)生
了以下影響:
(1)離散的證券價(jià)格增加了股票價(jià)格的波動(dòng)性,特別是使證券收益率的標(biāo)準(zhǔn)差增加。
(2)離散的證券價(jià)格對(duì)股票收益率的正態(tài)分布特征也有不同的影響,使其偏度和峰度都產(chǎn)生一定程度的下降。
(3)證券價(jià)格的離散性對(duì)證券收益率有一定的影響,使其時(shí)間段收益率圖呈現(xiàn)出"發(fā)散的玫瑰"樣式。
(4)上述影響中,低價(jià)股受到的影響要大于高價(jià)股。
(5)股票的價(jià)格還存在一定程度的簇性,這進(jìn)一步加劇了證券價(jià)格的離散性。
可見(jiàn),由于證券交易規(guī)則的影響,造成不同價(jià)格的股票在交易過(guò)程中受到了不同的影響,從而使證券交易的公平無(wú)法
實(shí)現(xiàn)。對(duì)此我們考察國(guó)外證券市場(chǎng)對(duì)于最小變動(dòng)價(jià)格的規(guī)定,發(fā)現(xiàn)雖然國(guó)外證券市場(chǎng)上也存在最小價(jià)格變動(dòng)規(guī)則,但這個(gè)最小
價(jià)格的變動(dòng)幅度一般都與證券價(jià)格有關(guān)。
滬市流動(dòng)性統(tǒng)計(jì)
買賣報(bào)價(jià)價(jià)差(Bid/askspread&)和報(bào)價(jià)深度(Depth)是衡量流動(dòng)性的主要指標(biāo),也
是證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)研究的重要內(nèi)容。Harris(1990)認(rèn)為對(duì)一個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性的考察,除了分析最明顯的交易成本
----買賣價(jià)差外,還要分析市場(chǎng)的深度,即在不改變價(jià)格或價(jià)格微小變動(dòng)的情況下可能的交易量。為了便于與國(guó)際成熟市
場(chǎng)相比較,我們采用價(jià)差指標(biāo)和深度指標(biāo)來(lái)分析上海市場(chǎng)的流動(dòng)性水平和特點(diǎn)。
表1列出了上海股市流動(dòng)性指標(biāo)的描述性統(tǒng)計(jì)。從中可以發(fā)現(xiàn),上海股市的平均絕對(duì)價(jià)差為0.0264元,相對(duì)價(jià)
差為0.169%,有效價(jià)差為0.0138元,比例有效價(jià)差為0.0882%,最優(yōu)買價(jià)和最優(yōu)賣價(jià)形成的平均報(bào)價(jià)深度
為14.71萬(wàn)元,前三檔買價(jià)和前三檔賣價(jià)形成的平均報(bào)價(jià)深度為53.44萬(wàn)元。
通過(guò)和全球主要證券交易所的流動(dòng)性指標(biāo)進(jìn)行比較,我們發(fā)現(xiàn)上海股市的流動(dòng)性居于國(guó)際領(lǐng)先水平。在采用競(jìng)價(jià)交易
機(jī)制的交易所中,上海證券交易所的流動(dòng)性處于領(lǐng)先水平,所有采用限價(jià)指令簿的交易所的平均相對(duì)價(jià)差是2.05%,平均
比例有效價(jià)差是0.98%,遠(yuǎn)高于上海市場(chǎng)的價(jià)差水平。根據(jù)市場(chǎng)發(fā)育程度進(jìn)行比較,上海股市的流動(dòng)性在新興市場(chǎng)中是最
好的；即使與成熟市場(chǎng)相比(平均相對(duì)價(jià)差是0.93%,平均比例有效價(jià)差是0.47%)也處于領(lǐng)先水平,其價(jià)差水平和
紐約證券交易所相當(dāng)。
上述分析顯示,上海股市具有較高的流動(dòng)性,這主要是因?yàn)樯虾９墒薪煌痘钴S,投資者的買賣委托量非常巨大,大量
競(jìng)爭(zhēng)性的買賣委托使買賣價(jià)差維持在較低水平。這也表明,目前的電子競(jìng)價(jià)交易機(jī)制符合中國(guó)股市的具體運(yùn)行環(huán)境,是一種高
效率、低成本的交易方式。
上海市場(chǎng)流動(dòng)性指標(biāo)的描述性統(tǒng)計(jì)
均值中值平均標(biāo)準(zhǔn)差
絕對(duì)價(jià)差(元)0.0264450.0169270.027134
相對(duì)價(jià)差0.0016870.0011020.001714
有效價(jià)差(元)0.013820.0085880.015152
比例有效價(jià)差0.0008820.0005580.00096
深度1(萬(wàn)元)14.71628.129545.1250
深度2(萬(wàn)元)53.439737.623795.9937
研究結(jié)論
一、上海市場(chǎng)的流動(dòng)性水平良好,居于國(guó)際領(lǐng)先水平。對(duì)照五十多個(gè)國(guó)家的證券市場(chǎng),我們發(fā)現(xiàn),上海市場(chǎng)的價(jià)差指
標(biāo)和紐約股票交易所同處國(guó)際領(lǐng)先水平,上海市場(chǎng)的流動(dòng)性在新興證券市場(chǎng)中是最好的。
二、單一的最小報(bào)價(jià)單位使得流動(dòng)性指標(biāo)和價(jià)格水平高度相關(guān)。本研究的一系列實(shí)證分析表明,股票的流動(dòng)性和價(jià)格
水平高度相關(guān),其深層原因是0.01元的單一最小報(bào)價(jià)單位限定了買賣價(jià)差的下限,因而會(huì)影響市場(chǎng)流動(dòng)性和交易成本。綜
合低價(jià)格股票和高價(jià)格股票在買賣價(jià)差和報(bào)價(jià)深度兩方面的特征,我們認(rèn)為低價(jià)格股票的最小報(bào)價(jià)單位有過(guò)大的可能性,高價(jià)
格股票的最小報(bào)價(jià)單位可能過(guò)小。
三、開(kāi)盤價(jià)格收益率的方差大于收盤價(jià)格收益率的方差。這一結(jié)果表明,交易因素對(duì)集合競(jìng)價(jià)產(chǎn)生的影響大于對(duì)連續(xù)
競(jìng)價(jià)產(chǎn)生的影響,而信息因素對(duì)集合競(jìng)價(jià)產(chǎn)生的影響小于對(duì)連續(xù)競(jìng)價(jià)產(chǎn)生的影響。開(kāi)盤價(jià)格收益率方差高的原因在于集合競(jìng)價(jià)
的透明度差,這造成了在集合競(jìng)價(jià)方式下進(jìn)行交易的高風(fēng)險(xiǎn)。
四、我國(guó)證券市場(chǎng)上的交易價(jià)格存在比較明顯的離散性。離散的證券價(jià)格增加了股票價(jià)格的波動(dòng)性,使證券收益率的
標(biāo)準(zhǔn)差增加,并導(dǎo)致時(shí)間段收益率圖呈現(xiàn)出"發(fā)散的玫瑰"樣式。
政策建議
1、關(guān)于最小報(bào)價(jià)單位
最小報(bào)價(jià)單位限定了買賣價(jià)差的下限,因而會(huì)影響市場(chǎng)流動(dòng)性和交易成本。目前滬深股市采用0.01元的單一最小
報(bào)價(jià)單位,在一定程度上人為增加了低價(jià)股票的買賣價(jià)差,降低了高價(jià)格股票的深度,因此可參考日本、香港等股市的做法,
根據(jù)股票的不同價(jià)格水平來(lái)制定不同的最小報(bào)價(jià)單位,以改善低價(jià)股的流動(dòng)性。
2、關(guān)于做市商制度
近年來(lái),關(guān)于借鑒納斯達(dá)克市場(chǎng),在國(guó)內(nèi)股市建立做市商制度的建議日漸增多。我們認(rèn)為,引入做市商制度的最主要
目的是增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性和交易的即時(shí)性。但本文的研究結(jié)果卻表明,上海股市的買賣價(jià)差在全球處于較低水平,遠(yuǎn)低于目前一
次交易的成本,因此做市商的引入必將人為地加大買賣價(jià)差,降低市場(chǎng)的流動(dòng)性和市場(chǎng)效率。在上海股市建立起有效的大宗交
易制度,保證大宗交易順利進(jìn)行的基礎(chǔ)上,建立做市商制度的價(jià)值和意義可能不是很大。
3、關(guān)于信息披露機(jī)制
監(jiān)管部門應(yīng)進(jìn)一步完善各方面的信息披露機(jī)制,降低整個(gè)市場(chǎng)的信息非對(duì)稱的程度,以減少投資者的逆向選擇成本,
這是改善市場(chǎng)流動(dòng)性,進(jìn)而促進(jìn)資源有效配置的有效手段。
4、關(guān)于開(kāi)盤交易方式
我國(guó)證券市場(chǎng)存在開(kāi)盤價(jià)格波動(dòng)性大的缺陷,這與集合競(jìng)價(jià)過(guò)程中的透明度較差有關(guān)。因此,我國(guó)的證券交易所可考
慮修改交易規(guī)則,在集合競(jìng)價(jià)過(guò)程中能夠及時(shí)公布開(kāi)盤指示價(jià)等相關(guān)信息,提高市場(chǎng)的透明性。
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