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投資者在企盼社保基金入市的同時，更需要企盼股市本身的規(guī)范化發(fā)展，努力營造一個有利于投資者和上市公司共同
發(fā)展的雙贏局面，這可能才是股市發(fā)展的真諦。
隨著社保基金篩選基金管理公司工作取得重大進(jìn)展，社保基金入市再次成為市場關(guān)注的熱門話題。各基金公司都在絞
盡腦汁爭取有限的管理者名額，投資者都在翹首期盼社保基金能帶來股市的上揚，而財政部門卻在思量如何使社保基金安全增
值。社保基金就是在這
樣眾目睽睽之下將要邁進(jìn)利害兩存的股市。
蓄勢待發(fā)
早在2000年8月29日，中國證監(jiān)會主席周小川就在一次證券會議上談到了社保基金問題，并認(rèn)為社保基金是資
本市場最重要的機(jī)構(gòu)投資者。從此，社保基金入市的一舉一動就為市場格外關(guān)注。
從全國社保基金發(fā)布的2001年報還顯示，到去年底，社保基金資產(chǎn)總額為805.09億元。其中國債264.
20億元，銀行存款519.99億元，中國石化新股12.66億元，企業(yè)債1億元和金融債5億元，應(yīng)收利息2.24億
元，所占比例分別為32.82％、64.59％、1.57％、0.74％和0.28％。這種集中于銀行存款和國債的資
產(chǎn)結(jié)構(gòu)顯然不利于社保基金的增值以應(yīng)付未來的養(yǎng)老保險的開支。因為，這種單一的投資結(jié)構(gòu)直接導(dǎo)致2001年的收益率只
有2.25％，僅與一年期銀行存款利率相當(dāng)。
而根據(jù)《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》的相關(guān)規(guī)定，社保基金的投資結(jié)構(gòu)也急需改善。該辦法規(guī)定社保基金
用于股市比例最高可達(dá)40％，而目前的1.57％的比例顯然差距太大。辦法之所以作出如此比例規(guī)定，肯定是已經(jīng)考慮到
偏重國債和銀行存款的投資結(jié)構(gòu)必然難以滿足將來社保基金支付對收益性的要求。
另外，從國際經(jīng)驗來看，許多國家都把社保基金投資股市作為一種非常重要的渠道，如美國養(yǎng)老基金占美國投資基金
業(yè)的比重為55％，但中國仍然處于剛剛起步階段。
據(jù)介紹，按有關(guān)證券賬戶管理辦法，對于同一類別和用途的證券賬戶，一個自然人、法人只能開立一個。但依照《全
國社會保障基金投資管理暫行辦法》的有關(guān)規(guī)定，委托單個社保基金投資管理人進(jìn)行管理的資產(chǎn)，不得超過年度社保委托資產(chǎn)
總值的20％，以社保基金截止到2001年底的800多億資產(chǎn)計算，社保基金須委托5家以上滿足條件的基金管理公司來
管理其資產(chǎn)。這樣，社保基金就面臨一個開戶的問題，因為，如果按有關(guān)開戶規(guī)定只允許社保基金開立一個證券賬戶顯然是不
現(xiàn)實的，同時也不利于社保理事會對各基金管理人的業(yè)績考核。
喜在哪里？
從市場對社保基金入市“熱烈”的期待程度來看，這一舉措對于中國股市將有著非常重要的意義。特別是目前股市處
于低迷狀態(tài)已經(jīng)一年有余，市場各界非常希望社保基金能給缺血的股市帶來一股新鮮之氣。
根據(jù)深圳證券業(yè)協(xié)會最近一份調(diào)查顯示，在今年行情清淡和傭金下調(diào)的雙重影響下，目前深圳市各證券營業(yè)部傭金收
入水平較去年同期平均下降30％。如果該情況得不到重大改善，深圳證券營業(yè)部將有可能出現(xiàn)1995年以來首次全行業(yè)虧
損。深圳如此，恐怕上海證券機(jī)構(gòu)日子也不好過。機(jī)構(gòu)如此，國家的印花稅收入何嘗不受到影響呢？據(jù)統(tǒng)計，中國前8個月證
券市場累計籌資529.93億元，同比下降47.37%；66家公司發(fā)行了A股，較去年同期下降25%；投資者交納印
花稅87.45億元，同比下降62.68%。
因此，五六百億的社保基金入市肯定是對市場的一大利好。這不僅能解決市場的資金饑渴，而且還有助于恢復(fù)投資者
的信心，改變市場投資者的組成結(jié)構(gòu)，推進(jìn)低迷股市終結(jié)的進(jìn)程。
憂在何處？
雖然人們對社保基金寄予厚望，但其在股市中的首次試水卻以虧損面目出現(xiàn)。社保基金作為戰(zhàn)略投資者所配售的中國
石化股票非但沒有帶來利潤，反而造成了2.31億元虧損。
因此，想象社保基金救市固然有一定的道理可言，但這種救市的概念是建立在一個這樣的基礎(chǔ)之上：目前股市的主要
困難就在于資金困難。不過，這種基礎(chǔ)在某種程度上說并不成立。因為，中國股市發(fā)展的最大障礙不是資金問題，而是資金以
外的東西。即是支撐股市根本的上市公司存在股權(quán)分割問題，存在公司治理不規(guī)范問題，存在肆意圈錢行為。持續(xù)一年多的中
國股市低迷狀況其根源主要就在于此。
在這種情勢下，社保基金入市的效果就可能要打一定折扣。雖然，社保基金選擇管理人的過程非常細(xì)致、嚴(yán)格，但是
就目前的中國基金管理公司來看，各公司間并沒有顯出有太多的差異。從對14家基金管理公司在第一季度的表現(xiàn)分析，有業(yè)
內(nèi)人士認(rèn)為，他們的凈值雖然有一定分化，但基本操作思路趨同。而這種凈值分化也主要取決于其期初持倉量的初始狀況的不
同。
最令人擔(dān)憂的是，社保基金是老百姓未來的“生活保證金”，安全乃第一要義，大意不得。而股市本就是利益和風(fēng)險
并存，而且，社保基金入市的主要目的雖然說要保證保值，但如果僅僅為了保值就不會投資股市，投資存款和國債不是更安全
嗎？因此，實際上，社保基金就有更多的增值的沖動。
這樣，一旦操作策略出現(xiàn)什么問題，或者其他別的原因，不但增值不能，要想保值可能都有困難。這也就是社保基金
進(jìn)入股市最不能見到的局面。
最后的期待
但不管怎么樣，自從2001年12月13日《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》頒布以來，社保基金入市的速
度正在加快，這已經(jīng)成為不爭的事實。
盡管如此，仍有人抱怨，社保基金總是“只聞樓梯響，不見人下來。”其實，這不是個別人的想法，幾乎整個市場都
有這種期待。但這種事情急不得，涉及中國未來養(yǎng)老保險資金安全的問題堅決不能大意。管理層也決不能為這種情緒所驅(qū)使而
草率從事。
說到底，社保基金入市并不能對股市產(chǎn)生像有些人所說的投資理念的非常大的影響，也不能對股市的真正上揚產(chǎn)生多
么積極的作用。社保基金的入市更多的是自身增值以應(yīng)付支出的需要。而且，如果股市的資金循環(huán)狀況即上市公司自我發(fā)展能
力沒有多大改善的話，如果股市不能擺脫“資金推動型”的慣性的化，社保基金所盈利(虧損)的就會大致相當(dāng)于其他市場投
資者虧損(盈利)的那部分。這樣的入市有什么意義？沒有意義！
據(jù)悉，1994年中期上市公司平均每股收益和平均凈資產(chǎn)收益率分別是0.167元和7.85%，而2002年
中期這兩個數(shù)字分別是0.0822元和3.23%。盡管這個數(shù)字不能說明全部問題，盡管中國證監(jiān)會一直在致力于規(guī)范證
券市場，盡管上市公司有總體好轉(zhuǎn)向上的趨勢，但仍有許多工作要做。
因此，投資者在企盼社保基金入市的同時，更需要企盼股市本身的規(guī)范化發(fā)展，努力營造一個有利于投資者和上市公
司共同發(fā)展的雙贏局面，這可能才是股市發(fā)展的真諦。(慧豐)
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