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在偏弱的市場中，社保基金匆忙入市，可能被急于套現的機構所利用。基金管理公司可能出于坐收巨額管理費的目的
加以積極推動，中小投資者也從回暖大盤的角度積極呼吁。面對多方面的風險，社保基金還需要自己多長個心眼——社保基金
入市：求“慎”心切
近期關于社保基金入市的消息非常熱鬧。一方面，社保基金首批投資管理人的“招
標”工作進入實質性啟動階段；另
一方面，社保基金開立多個證券賬戶已依法獲得批準。上述兩大信息表明，社保基金不滿足于目前投資證券市場的現狀，將適
時投入更多的資金入市。
低效運作現狀待改變
與保險資金不同，社保基金入市實際上早已跨出直接投資的第一步。全國社保基金在國內股市最大的投資，便是以戰
略投資者身份申購中國石化新股3億股，成本12.66億元。另外，地方社保基金已在上市公司十大股東中頻頻亮相。例如
，金融街的第三大股東為“北京市農村社會養老保險辦公室”，持有151.6萬股流通股；天津港第二大股東是持有520
.45萬股的“社保局”，第五大股東是持有278.21萬股的“蛇口社保”。地方社保基金的表現十分活躍，北京市農村
社會養老保險辦公室今年二季度從二級市場上增持了16.2萬股金融街，而金豐投資和東方熱電一季度十大股東中有的地方
社保基金身影，已在半年報中消失。
地方社保基金與財政撥款等形成的全國社保基金不是同一個概念，兩者運作依據的政策也不同。但從廣義上看，社保
基金已對證券市場表現出越來越濃厚的興趣，這本身是社保基金保值增值的壓力所致。2001年，全國社保基金累計實現收
益9.84億元，其中本年度實現收益9.67億元，收益率為2.25％。從結構上看，全國社保基金的收益有六成左右來
自國債利息收入。2.25％的收益率僅與一年期銀行存款利率相當，在有的業界人士看來，規模龐大的社保基金屬于低效運
作。據稱，國際上各國社保資金在證券市場的運作相當成功，平均回報率最高的瑞典達13.5％，最低的日本也有4.9％
。
社保基金的低效運作主要有兩大原因：其一，資產結構限制了收益率的提高。到去年底，全國社保基金資產總額為8
05.09億元，其中國債264.20億元，銀行存款519.99億元，中國石化新股12.66億元，企業債1億元和
金融債5億元，應收利息2.24億元，所占比例分別為32.82％、64.59％、1.57％、0.74％和0.28
％。顯然，社保基金所持主要資金的收益率都偏低，欲提高保值增值效果，只有加大對證券市場的積極投資。其二，申購中國
石化新股所拖累。這種拖累表現在兩方面：賬面上，截至2001年12月31日，3億股中國石化的股票市值為10.35
億元，股票投資浮虧高達2.31億元。去年底計算中國石化市值依據的是每股3.45元，2002年9月末的收盤價為3
.44元，2.3億元左右的浮虧至今仍壓在社保基金的心頭。心理上，投資新股吃了如此大的虧，難免導致社保基金投資股
票的動作遲緩。
基金理財效果待驗證
選擇合適的委托投資管理人，及加大對證券市場的投資力度，是提高社保基金投資收益水平的出路。9月25日是社
保基金挑選管理人提交申請的截止日期。根據規定，社保基金理事會成立包括足夠數量的獨立人士參加的專家評審委員會，參
照公開招標的原則對具備條件的社保基金投資管理業務申請人進行評審。與此同時，委托單個社保基金投資管理人進行管理的
資產，不得超過年度社保基金委托資產總值的20％。
現行政策意味著社保基金將有多個管家，基金管理公司間將展開一番競爭。然而，引入基金管理公司為社保基金入市
“保駕護航”，未必等于資金保值增值能夠立竿見影。社會保障基金是一項特殊的公共基金，是保證社會保障制度正常運行的
前提條件，也是參保職工的“活命錢”。對急欲改變運作狀況的社保基金來說，重要的不是求勝心切，而是求“慎”心切。以
“慎”字當頭作為入市投資的前提，是高風險股市提出的基本要求。
業界人士普遍認為，社保基金入市將面臨多方面的風險。由基金管理公司理財，所要支付的年管理費率將達1.5％
。在付出如此不菲的成本后，社保基金欲謀求較高投資回報率實在不易。僅看2002年上半年封閉式基金的業績，就可發現
社保基金所面對的市場風險有多高。而基金管理費率固定制的政策弊端，增加了社保基金的運作風險。在股市表現欠佳的環境
中，極可能是入市投資越賣力，結局反而越糟糕。
社保基金入市的市場風險還突出表現在三方面：一是適合投資的穩健大型藍籌股品種少，而且藍籌股投資未形成氣候
，收益率往往遜于大盤；二是缺乏足夠的配套工具和渠道來分散及降低風險，股指期貨等衍生品種在短期內難以問世；三是上
市公司現金分紅不具有持續性，長期投資的價值不高；四是被動投資還無用武之地。
基金管理公司的理財效果也有待市場檢驗。不少投資者擔心，社保基金委托基金管理公司理財，還要規避可能發生的
道德風險。或許沒有基金管理公司敢明目張膽地侵吞社保基金的資產，但若利益沖突問題無法妥善解決，導致社保基金資產異
常縮水，變相的侵吞行為和道德風險還是有可能發生。現行政策已經對社保基金投資管理人的行為加以多項約束，例如，投資
管理人管理的社保基金資產投資于自己管理的基金須經理事會認可。但是，社保基金將面對基金管理公司同時管理多項資產，
并可能與旗下其他基金的利益發生沖突問題。此前，封閉式基金的凈值增長欠佳，就有投資者懷疑基金管理公司為推廣開放式
基金，而在內部利益沖突發生時犧牲了前者。
此外，社保基金不應充當“救市”角色。社保基金具體大規模入市的時間，不該取決于管理層對“政策市”調控的需
要。依社保基金的資金力量，根本不可能扮演“救市”角色。相反，在偏弱的市場中，社保基金匆忙入市，甚至可能被急于套
現的機構所利用。在這方面，基金管理公司可能出于坐收巨額管理費的目的加以積極推動，中小投資者也從回暖大盤的角度積
極呼吁，可社保基金還需要自己多長個心眼。(張煒)
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