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　　2002-10-84:24:15□本報記者王擎中國社科院賀曉東

　　 從信托發展的角度來看，政府擔保只是暫時的，帶有過渡的性質，不會成為信托領域永遠的方式。要想真 正提高信托投資的質量，就不能總是依靠政府擔保的拐棍。對信托投資公司講，面對種種風險，要不斷地提高理財的專業技能 和信用水平，隨隨便便用別人的錢造成損失最終會砸掉自己的飯碗9月，國內資本市場的明星當屬信托產品。上海磁懸浮 股權 信托產品上市不久即售罄，北京“CBD信托投資計劃”發行僅一周募集個人投資就已超過3億元。這些火爆場面雖未再現當 年深圳搶購股票認股權證的狂潮，但在金融信用一再受到重挫的今天已是難能可貴了。而且這股熱潮還將延續下去，有報道稱 ，上海國投、重慶國信、大連華信、廈門國信、新疆金新信托等眾多信托投資公司也都將要推出各自的資金信托計劃。信托產 品此番爆發如此搶眼，還因為它們是來自于一個經過五次大整頓、無論是信用還是資金上都受過重創的金融領域。9月信托產 品的熱賣是信托業春天又一次到來的前奏嗎？如果是，這一次信托業的春天又能有多久呢？近日，記者與中國社會科學院經濟 研究所賀曉東博士展開了一次對話。信托產品重出江湖記：通常而言，我國的資金信托業務就其資金運用可以分為三大種類： 一是基金性資金信托，比如像證券投資基金信托、養老金基金信托等；第二類是投資性資金信托，比如像信托投資、委托投資 等；第三類是貸款性資金信托。您認為最近北京、上海推出的資金信托產品屬于其中哪一種？賀：目前北京、上海兩地推出的 信托投資計劃，就基本形式而言，當屬于貸款信托一類，還不是真正意義上的信托投資。貸款信托又叫貸款信托投資，是資金 信托的主要運用形式。貸款信托是為了貨幣利值而做的信托，這一點與銀行存款和其他投資方式相同，但也有其不同之處：首 先，貸款信托是一種帶有變動利息的金融商品。自從貸款信托制度建立以來，便以實際獲益分紅主義為原則，并且確實實現了 高利潤成績。因此它比銀行存款風險大、獲益高。其次，貸款信托利率水準的上下浮動，一般受投資項目資金需求情況的影響 。在基建項目或其它適于作信托投資計劃的企業資金需求大量增加，信托業者的資金貸放額就高，反之，這便是導致利率水平 上下浮動的原因，它會直接影響信托受益者的收益。再次，盡管《資金信托管理辦法》規定了不許受托人承諾保證資金信托的 本金和最低收益，但真正的貸款信托本金是有保證的。信托公司在接受委托時，一般會立下本金保證契約，而且信托公司所建 立的法定準備金制度，其中一部分是作為委托者保本基金。北京國際信托投資公司推出的“CBD信托計劃”，強調了它的低 風險、高收益的特點，在介紹項目時還特別指出朝陽區政府以財政擔保保證本金的安全和承諾的收益。這些都符合貸款信托的 特點。據說，上海愛建信托投資公司和上海國際信托投資公司的信托投資計劃也都有政府財政的擔保。記：為什么信托投資公 司新出臺的資金信托會選擇從貸款類信托業務開始，而沒有選擇基金類資金信托或者是投資類信托業務？賀：我推測除需求以 外主要是由于顧忌到信托投資風險的原因。因為貸款信托的操作方式可以比照銀行貸款審核程序，可以設定一些類似銀行貸款 的保全本金甚至一些固定利息的方法，回避直接的市場風險，因而雖然利息不高，但風險亦不大。因為貸款信托一般是有保證 的，其資金使用方向集中于交通和城市基建等風險不大、回報率穩定的項目投資上。其實，在一些信托業較為發達的國家，對 貸款信托的資金使用方向也做過嚴格的規定。例如，日本最初制定的《貸款信托法》就將資金使用重點限定在動力和基建投資 上，20世紀70年代以后經濟趨于成熟階段，改變了有關法規的限制，貸款信托資金隨之改變了運用方向，逐步轉向住房建 設、商貿流通、娛樂園地、集團購買力等方面。曾受到過信用和資產重創的我國信托業重整河山、重新開局，選擇一種低風險 、有保證的業務方式切入，應該說不失為一種明智之舉。信托產品欲激活民間投資記：我們注意到，個人投資者在信托產品的 購買份額中占有很大的比例，這種金融產品是不是非常適合個人投資者？賀：信托投資方式就是集合不特定的投資者，將社會 閑散并期待增值的資金集中起來，委托信托投資公司管理、運作，投資于某個特定的項目，共同分享投資收益。所以說，這種 信托方式最適合社會上中小投資者的應用。因為分散的中小投資者缺乏雄厚的資金實力去單獨滿足被投資者的巨額資金需要， 無力對投資對象作充分的調查和選擇，委托有足夠的資信度和專門投資經驗的機構為大家管理運用，可兼收降低風險、獲取較 高投資回報的效果，信托投資是一種可與證券投資互補的投資方式。它的另一個好處是中小資金也能投資一些大型的低風險而 回報率卻高于社會平均利潤率的基礎設施項目，讓廣大老百姓也能分享諸如城市基建、高速公路等過去政府投資一統天下的項 目的利益。記：目前信托產品進入的領域都是交通和城市的基礎實施建設項目，這原先基本上都是用國債資金來做的項目。賀 ：的確，由于目前我國投資領域尚未完全開放，一些風險較低、收益穩定的項目如城市基建、大型房地產、公共設施建設、港 口改造、交通設施以及礦山、石油、船舶、航空、航天等大型、超大型的項目一直是由政府投資，民間資本受一些條件的限制 難以直接進入，但是，信托作為一種金融工具恰好解決了民間投資的難題。信托投資公司的業務跨越資本市場和產業投資兩個 領域，在利用社會資金、啟動民間直接投資方面大有可為。隨著貸款信托方式的成功，也許不久還會相繼推出帶有財儲性質的 財產儲積信托、證券投資信托、不動產信托等多種信托投資方式，這些產品可以滿足社會理財和經濟發展的需要。政府擔保存 在隱憂記：這幾次信托產品的熱賣有兩個重要的原因：一是投資人認為信托投資是低風險、高收益的，跟買債券差不多；二是 信托投資計劃大多是政府的項目，宣傳上又說有政府的擔保，因而信托具有國家信用。這些看法正確嗎？賀：首先要說明的是 每一個具體的資金信托計劃的信用絕不是國家信用，而是企業的信用，而且這種信用僅代表委托理財的一種信任關系，所謂“ 受人之托，代客理財”，并不像債券那樣信用成為債務人還本付息的擔保。現在出臺的幾個資金信托計劃的確號稱有當地政府 財政的擔保，但我對這種政府擔保是否有效、是否合適表示疑慮。政府不同于企業，其財政收入應當用于公共目的，而不應當 用于商業性的開發項目。同時，政府財政為一系列大規模的開發項目作擔保，是將財政置于商業風險之中，很容易使市場風險 轉化為財政風險，使企業經營風險轉化為系統性風險，往往因一兩個大的基建項目的財務困難，把政府財政也拖下水，嚴重影 響政府的正常職能。例如，沈陽市在慕綏新當政時修建外環高速路，由某一外商投資，為了保證外商固定的投資回報率，慕綏 新決定以沈陽市財政為之擔保，結果使沈陽市財政背上了沉重的負擔。記：在我國，政府財政擔保的范圍相當廣泛，為國有企 業擔保，為銀行體系擔保，為社會保障體系擔保，為城市基建項目擔保，現在，為推進城市基建項目，又在為資金信托計劃提 供擔保方面開了口子。賀：這樣做的結果，使本來在國民收入分配中份額越來越少的政府財政承擔著越來越大的風險，使之不 堪重負。如果將目前財政的實際負擔加上擔保所造成的潛在風險量化一下，與財政的實際能力大得不成比例。正是由于資金信 托又成為政府手中一個得心應手的新籌資工具，既能夠解決政府所面臨的許多財政困境，又能夠幫助政府實現宏偉的城市基建 計劃，所以資金信托業務幾乎肯定會在短時期內以幾何級數的速率膨脹起來。如果照目前政府擔保的模式一推開，財政風險會 同金融風險一道以幾何級數發展起來。從信托發展的角度來看，政府擔保只是暫時的，帶有過渡的性質，不會成為信托領域永 遠的、一般的方式。要想真正提高信托投資的質量，就不能總是依靠政府擔保的拐棍。可以對投資人講，這是你的錢，別忘了 信托投資的風險；可以對信托投資公司講，面對種種風險，要不斷地提高理財的專業技能和信用水平，隨隨便便用別人的錢造 成損失最終會砸掉自己的飯碗。(8F4)