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我國經(jīng)濟在大的周期中還沒有擺脫通貨緊縮的陰影，增量的邊際增長雖然強勁，但財政風險、金融風險沒有得到有效
釋放，存量效率依然低下。如何引導外資并購，打破若干領域的國家壟斷將是今后經(jīng)濟領域的難點和熱點。
8月份的宏觀經(jīng)濟延續(xù)了7月份強勁增長的勢頭。汽車產量繼續(xù)高速增長，交通設備制造業(yè)超越電子通訊制造業(yè)成為
工業(yè)增長新的領頭羊。外貿出口和引進外資持續(xù)成為亮點，仍
然保持快速增長。較為黯淡的消費和物價指數(shù)也有回升趨勢，實
體經(jīng)濟似乎正在全面向好。但金融形勢不容樂觀。央行的貨幣政策繼續(xù)趨向寬松，在外匯占款的壓力下，被迫加大貨幣投放，
廣義貨幣供應量增長較快，金融市場投資不暢，中長期利率再度被壓低。
實體經(jīng)濟亮點擴大
1.工業(yè)增速不減汽車躍居頭功
8月份，全國工業(yè)企業(yè)完成增加值2634億元，同比增長12.7％，增速與上月基本持平。
全國汽車產銷總量繼續(xù)保持高增長，產銷總量同比分別增長35.23％和38.96％。8月份共完成生產24.3
9萬輛，比上月增長3.40％，同比增長35.23％。轎車月產量再創(chuàng)新高，達到9.74萬輛，同比增長51％，載貨
車增幅也在50％左右。今年1-8月，全國累計生產轎車62.09萬輛，比上年同期增幅超過四成，達到40.7％。今
年前8個月轎車產量已經(jīng)超過了2000年全年的產量。
由于汽車工業(yè)的高速發(fā)展，其所屬的交通運輸設備制造行業(yè)對工業(yè)增長的拉動作用首次超過了電子通信設備制造行業(yè)
，躍升為工業(yè)40個行業(yè)大類之首。
2.銷售增長略升物價跌勢趨緩
8月份實現(xiàn)社會消費品零售總額3144億元，同比增長8.8％，比前7個月加快了0.2個百分點。
8月份，全國居民消費價格總水平同比下降0.7％。與上月比，8月份全國居民消費價格總水平上漲0.3％。1
-8月份，全國居民消費價格總水平仍比去年同期下降0.8％。另外，人民銀行編制的8月份企業(yè)商品價格總水平較上月上
升0.1％，較上年同期下降2.4％。
3.基本建設投資加快房地產投資回落
1-8月份，國有及其他經(jīng)濟類型完成固定資產投資16535億元，同比增長24.2％，高于上年同期5.3個
百分點。其中，基本建設投資8642億元，增長23.9％，增速比前7個月加快0.3個百分點；更新改造投資3055
億元，增長16.4％，比前7個月加快2.5個百分點，但是依然落后于同期投資增長4.1個百分點；房地產開發(fā)投資4
144億元，增長30.0％，增速比前7個月回落0.7個百分點，商品住宅投資增速回落1.2個百分點，但商品房銷售
速度繼續(xù)加快，1-8月商品房銷售額2157億元，同比增長25.3％，比前7個月增速提高2.9個百分點。
4.外貿出口和外商投資繼續(xù)保持快速增長
8月份我國外貿進出口總值566億美元，同比增長24％。其中出口294億美元，增長25％；進口272億美
元，增長23％。當月實現(xiàn)貿易順差22億美元。8月份，全國共批準外商投資企業(yè)2944個，合同外資79.53億美元
，實際使用外資49.01億美元。
金融市場運行
1.廣義貨幣增長加快貸款明顯增加
8月末，M2、M1、M0余額分別為17.3萬、6.5萬、1.57萬億元，分別比上年同期增長15.5％、
14.6％、9.3％。貨幣流動性(M1／M2)為37.4％，比上月提高0.2個百分點，維持5月份以來穩(wěn)步上升的
態(tài)勢。當月現(xiàn)金凈投放355億元，比上年同期多投放56億元。今年前8個月，現(xiàn)金累計投放24億元，比上年同期多投放
306億元。
8月末，全部金融機構各項存款余額為16.2萬億元，增長17.8％，增幅比上年同期高1.7個百分點。城鄉(xiāng)
居民儲蓄存款余額為8.3萬億元，同比增長18％，增幅比上年同期高5.7個百分點。全部金融機構各項貸款余額為12
.3萬億元，增長13.3％，增幅比上月高1.1個百分點，比上年末高1.7個百分點，是自去年下半年以來增幅最高的
月份。
8月末，中央銀行基礎貨幣余額為4萬億元，同比增長14.8％，維持較高的速度。外匯匯率為1美元兌8.27
67元人民幣，繼續(xù)保持穩(wěn)定。
2.同業(yè)本幣市場成交回落短期利率回升
8月份，全國銀行間同業(yè)拆借及債券交易系統(tǒng)共運行22個交易日，累計成交7946筆，成交金額為11615.8
9億元，日均成交528億元，較上月下降10.25％。同業(yè)拆借、債券回購和現(xiàn)券買賣分別成交782.52億元、10
603.84億元和229.53億元。拆借市場和回購市場加權利率分別為2.031％和1.9658％，比前一個月分
別上升0.69％和0.81％，這是兩年多來同業(yè)市場利率首次出現(xiàn)回升。
8月的貨幣政策由于連續(xù)的正回購操作而引起各種猜測。從6月25日到9月3日，央行連續(xù)采取正回購手法，累計
金額已達1550億元。從8月的M2、M1、M0的增長幅度看，貨幣相當寬松，M2的增長速度更是超過目標1.5個百
分點。正回購沒有造成銀根緊縮的原因在于外匯占款的不斷增加，今年1-7月，外匯占款凈增加3049.9億元，同比增
幅為19.4％，增幅遠高于同期3個貨幣供應量M0、M1、M2的增速。為使貨幣供應量控制在合適的范圍內，央行需要
通過正回購的對沖性操作回籠部分貨幣。
趨勢分析
8月的宏觀經(jīng)濟在很大程度上是7月份的延續(xù)，7月份汽車、出口和外資的強勁增長凸現(xiàn)了當前宏觀經(jīng)濟的幾大亮點
。汽車工業(yè)在經(jīng)過了大幅增長之后，目前已經(jīng)越過了一個臨界點，代替了電子通信設備制造業(yè)成為新的領頭羊，這很有可能成
為今后若干年新的消費熱點：世界各國的發(fā)展經(jīng)驗顯示，人均GDP達到3000-10000美元區(qū)間是汽車高速增長時期
，我國的三大汽車集團在經(jīng)過合資之后，在中低檔汽車市場上已經(jīng)具備了一定的競爭力，由于在2006年之前有配額和許可
證的保護，即使2006年之后仍有25％的關稅保護，我們有理由對國產車具有一定的信心。從上述角度看，汽車工業(yè)超越
電子工業(yè)是具有標識意義的重要事件。
消費水平雖然沒有大的增長，但電腦、手機、汽車8月的增長都達到新的高峰。新的消費熱點在緩慢形成，能否帶動
消費走出低谷仍需觀察。物價的環(huán)比指數(shù)已經(jīng)止住了下滑態(tài)勢，8月消費指數(shù)和商品指數(shù)均比上月略有反彈，但同比水平仍有
較大的下降。由于絕大部分商品供過于求的態(tài)勢無法短期改變，物價下滑的態(tài)勢仍將延續(xù)。
投資中房地產投資保持了較高水平，但商品房投資增長正在放慢。住宅銷售增長加快是良好的信號，但有資料顯示我
國目前的房屋空置率已經(jīng)越過了國際紅線，泡沫值得關注。我國房地產融資在銀行貸款中占20％，對GDP的直接和間接貢
獻率在1.9-2.5個百分點。房地產投資增長的失速將對經(jīng)濟產生不利影響，但從目前情況看，我國居民的住宅需求依然
旺盛，房地產泡沫只是暫時的。
與實體經(jīng)濟的表現(xiàn)相比，我國金融效率不高的問題有增無減。貨幣投放較上個月增長較快，M2大幅增長，比控制目
標超過1.5個百分點。目前，債券市場從短期回購到30年的利率，在2％-3％僅一個點的空間內運行，長期利率曲線已
經(jīng)成為一條水平線。實際上壓制了短期利率上升空間，拆借回購利率雖然回升，但上升空間有限。
目前銀行的資金過剩和貸款渠道不暢的矛盾沒有緩解，供過于求導致利率一直低位運行。我國30年國債利率在3％
左右，而同期美國國債利率在5％-5.7％。我國的金融體系沒有給儲蓄者和股民帶來價值，供過于求的商品市場和供過于
求的資金市場導致物價和利率同時低迷。這些現(xiàn)象表明，我國經(jīng)濟在大的周期中還沒有擺脫通貨緊縮的陰影，增量的邊際增長
雖然強勁，但財政風險、金融風險沒有得到有效釋放，存量效率依然低下。如何引導外資并購，打破若干領域的國家壟斷將是
今后經(jīng)濟領域的難點和熱點。(汪新波)
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