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近來，股份代辦轉讓系統引起了市場的廣泛關注，原因主要是中國證券業協會連續出臺了兩項重要措施，一是符合條
件的掛牌公司由每周三次轉讓方式改為每周五次，二是實施了實質性重組的公司可以實現全流通。雖然上述措施旨在使股份代
辦轉讓系統從流動性和收益性上向真正的“三板”市場靠攏，但是，市場對此采取的不認同的反應卻告訴人們，目前，股份代
辦轉讓系統要想成為真正的“三板”市場還有很長的一段路要走。
三板市場應該是證券“階梯市場”的一部分
在證券發達國家，證券市場都是一個體系健全的“階梯市場”，即場外市場與交易市場互補。
雖然，股份代辦轉讓系統的設立初衷是為了解決原STAQ和NET系統遺留股票的流通和主板市場新陳代謝的需要
，但是，股份代辦轉讓系統的發展方向卻一直是我國的場外市場。在退市公司中，水仙電器已在代辦股份轉讓系統掛牌，粵金
曼正在進行股份確認，不久也將掛牌，應該說，真正的“三板”雛形正在形成。流動性不足和投資風險大是制約發展的主要因
素
流動性是決定一個市場是否有效的關鍵因素，而代辦股份轉讓市場的主要問題就是流動性不足。造成這種情況的原因
有三：一是轉讓方式不連續和價格、公司信息披露不完善。實行每周3個交易日和交易所一次集合競價確定轉讓價格進行撮合
成交，使買賣雙方無法確切知道訂單的情況，無法根據交易方的叫價制定新的投資方案。二是交易品種少。目前代辦股份轉讓
市場的公司只有12家，雖然退市公司數量在增加，但由于交易品種的單一、原始交易絕對價位低，造成代辦股份轉讓市場上
每只股票的變動對市場產生單一的影響，對市場的發展不利。三是交易成本高。開戶費和稅收、傭金相對來說都有下調的空間
，另外，還存在著信息不對稱和披露不完善等信息成本。正是由于這些原因，目前的代辦股份轉讓市場流動性很差，遠遠小于
主板市場。
解決好歷史遺留問題是發展的基礎
現有的STAQ、NET的問題若有較好的結果，將會促進代辦股份市場的發展。據了解，從1992年開始，ST
AQ與NET系統先后共有17家公司的法人股進行交易。其中，玉柴機器法人股在1994年就已經停止在STAQ系統交
易。另外的公司主要通過兩種模式在主板市場上市：一類是海南航空模式，包括南京中商與南海發展等公司在內，他們在做I
PO的過程中，同時向STAQ或NET法人股東按10：5比例配售A股，原有的流通股份在新股上市3年后才準在主板流
通，這被認為是對原STAQ和NET法人股股東實行風險補償。另外一類則是蜀都模式，直接將法人股轉換為A股，并在主
板市場上進行交易，而當時不發行新股。這對法人股股東也是相當有利的。
近期，中國證券業協會為鼓勵在代辦股份轉讓系統掛牌的公司進行實質性重組，而允許其股份全流通的設想無疑是為
了刺激這些公司重組所作出的一些努力。然而卻適得其反，由于與主板市場的政策不能很好接軌，使人聯想到主板的全流通，
使得主板市場受到拖累。
ST板塊也因害怕ST公司為全流通惡意退市而集體“跳水”。
正像中國證券業協會的工作人員說的“我們現在只知道協會管理的是代辦股份轉讓系統，對于柜臺交易或者其他市場
，證券業協會都沒有涉及。”雖然出言有些謹慎，但是也很中肯，不管將來代辦股份轉讓系統會不會發展成為真正的三板市場
，但它目前還僅僅是一個“系統”而已。(王志新)
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