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利益格局的轉變，很難激發投資者特別是機構投資者的熱情
本報記者耿馨雅
新股上市本是證券市場最普通的消息，按照目前的擴容速度，國內A股平均每周都會有兩家新的上市公司發行股票。
然而，5月27日刊登招股說明書的精倫電子卻引起了市場
強烈關注，因為所有證券類媒體都在最顯著的版面告訴讀者一個信
息——市值配售開始啟動。
上周二(5月21日)，交易所宣布新股配售正式啟動的當天，連續陰跌近10％的中國股市終于跳空高開30多點
，并且高開高走全天上漲了48點。但好景不長，從上周二至本周二(5月28日)，精倫電子作為第一家按照新的方案配售
發行的新股公布具體配售方案，市場終點回到了起點。
精倫電子有故事
業內人士普遍認為，5月27日公布的武漢精倫電子股份有限公司的招股說明書給今后實施的新股配售定了位。招股
書中顯示，該公司擬發行的3100萬社會公眾股將全部向二級市場配售。配售對象是于5月24日持有中國已上市的流通A
股且收盤市值總額不少于1萬元的投資者。這就是說，雖然公司擬上市地為上海證券交易所，但滬深兩市投資者都可參加本次
新股發行的配售。
市場最為關心的配售比例問題。按原則，配售將優先滿足市值申購部分，比例可在50％至100％之間確定。因此
可以說，此次配售比例超過了市場普遍預期。
在精倫電子的招股說明書中，除了新股配售的方法具體規定，很值得注意的還有一點，即武漢精倫電子是由武漢精倫
電子有限公司于2000年5月9日整體變更而來的，其發起股東為五名自然人，是國內首家全部由自然人發起成立的上市公
司。這五名自然人在本次發行完成前，張學陽持有公司30.35％的股份；曹若欣、羅劍峰、蔡遠宏分別持有公司19.05
％股份，劉起滔持有公司12.5％的股份。
從公司的股東結構和治理結構看，精倫電子既不是國有企業也不是家族企業。盡管公司第一大股東持有公司30％的
股權，但是其他四名自然人股東的股份也相對比例不大。因此業內人士認為，精倫電子的股權結構比較特殊且有利于公司的進
一步發展，而武漢精倫電子此次股票發行價格為16.18元，發行市盈率約為20倍，發行的流通股僅3100萬股，像這
樣業績和管理都很優質的公司，申購一定非常踴躍。
新股配售改變利益分配格局
中國證券市場上中小投資者所處的弱勢地位，使得監管層決定痛下決心改革發行方式。市值配售實施，特別是采取100
％的市值配售，被認為將改變一、二級市場價差收益的分配格局。
據分析，從精倫電子的情況看，新股配售可能會給投資者帶來收益；但是，股指的表現似乎在告訴人們，該政策的推
出并沒能從根本上改變目前市場的弱市格局，成交量逐步萎縮，場外資金入市意愿不強，市場信心依然不足。因此，業內人士
認為市值配售不可能達到托市的目的。
分析人士認為，市值配售的實行除了為中小投資者提供公平的競爭環境，縮小一、二級市場的差價也是監管層最初的
目標。然而根據判斷，在根本問題沒有解決的前提下，中國股票一、二級市場之間的價差必將繼續存在，發行方式的改革并沒
有改變這一點。
國泰君安研究所分析師認為，決定新股市價的因素很多，包括公司素質、業務成長、股本大小、大勢狀況等。這些因
素都不會因發行方式的改變而改變。尤其在中國，像精倫電子這樣的小盤績優成長性個股，二級市場定位仍然會很高。
為什么被稱為“長期利好”的重大政策的推出，并沒有為市場帶來預想的激情？國信證券分析師章龍通過對精倫電子
配售方案的論證后認為：關鍵在于利益格局的轉變很難激發投資者，特別是機構投資者的投資熱情。
能否改變市場格局
章龍認為，利益分配格局的變化必然導致市場投資者行為的相應調整。理論上擁有的市值越大，獲取配售收益的機會
也就越大。但在實際操作中，這一理論并不完全成立。從武漢精倫電子股份公布的配售方案看，首先就其配售比例而言，兩地
股市的A股流通市值截止到5月24日是13000多億元，按照1萬元配售1個號來計算，理論上應有1.3億個號碼。但
發行量只有3100萬股，相當于3.1萬個號碼(每1000股分配一個號碼)可以中簽；理論最小中簽率是萬分之二點三
八。考慮到以前參與配售的只有資金總量的30％左右，按照這個原則計算，認購新股的中簽者實在鳳毛麟角。對絕大多數投
資者來說，通過買老股來賺新股配售，意義不大。
“其次，此次配售申購上限設定為31000股。就這個申購上限而言，每個賬戶的市值有效部分只有31萬元，如
果超過31萬元的市值實際上是沒有任何意義。對于市值超過31萬的一般中戶，已經造成了市值的浪費；對于擁有上千萬、
上億的機構投資者來說，這種浪費就更大。對于券商等大機構，已有的市值都沒法利用，還談什么為了獲得更多的配售而去二
級市場增加籌碼？惟一的做法就是把市值分成眾多的賬戶，但這一點實際很難操作，比如券商自營賬戶市值很難拆分。”章龍
說。
更大的問題在于，如果大的機構投資者真的采取分割賬戶的方法，等待他們的將是股票賬戶實名制的實行。盡管實名
制的實施不能很快解決違規操作問題，但畢竟會增加潛在違規成本。因此。某機構客戶對記者默認：他們對新股配售的所謂利
好性持保留態度，而且近期不會因為配售新股而增持股票。
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