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將使指數更準確反映市場的實際收益水平
自9月23日起，上市新股于上市首日即計入指數計算，而原來的規(guī)則是上市新股于上市次日才納入綜合指數的計算
。指數計算方法的這種改變將使上證綜指能夠更準確地反映市場的實際收益水平變化。作為綜合指數，其主要功能莫過于反映
市場整體平均價格/收益水平的變化，為投資者衡量投資業(yè)績提供一個參照標準。任何指數在新股上市后都要面臨是否
將其計
入和何時計入的問題。對于綜合指數而言，此前上市新股于上市次日才納入上證綜合指數的計算，主要是考慮到新股首日的成
交量和波動性都很大，不利于指數的穩(wěn)定性和連續(xù)性，但這種做法的代價卻是犧牲了綜合指數的主要功能，即真實反映市場的
實際收益水平。研究表明，新股上市首日存在普遍的溢價交易現象，對于投資者的這部分收益一直未能反映在綜合指數中，就
造成了投資者對市場整體平均收益預期的錯覺。為了考察新股上市首日收益對市場總體的影響情況，我們分析了自從實行市值
配售政策后，所有上市新股的整體市場收益情況，見表1。選擇這段時間是由于實行市值配售政策后，目前上市新股普遍向二
級市場進行全額配售，這就使一、二級市場差價收入實際上完全歸于擁有股票市值的投資者所有，或者說一、二級差價收入完
全流入總體反映股票市值的市場指數之內，因此將該上市溢價直接計入指數在原則上無疑是成立的。
表中指標的計算方法為：單只新股市值配售市場總體收益率％＝中簽率％×(首日收盤價-發(fā)行價)/10。上式中
以10作為除數，是因為市值配售規(guī)定每10000元市值可申購1000股新股，其倍率為10。通過附表可以看到，市值
配售以來上市的27只新股共計增加市場流通股總量達到146100萬股，帶來的總市值增量為105.64億元，導致市
場累計增加的收益率達到了1.57％，這部分收益完全沒有反映在市場指數之中。通過附表得到的累計收益率其實是滬深兩
個市場的總平均值，另外，如果考慮到平均只有不到一半的市值參加申購新股，則該累計收益率的真實值會比估計值有所降低
。
將為聯通發(fā)行提供額外的減震機制
總體而言，從計算方法的這種變化對上證指數的影響來看，小盤股不太明顯，而大盤股的影響較大。以即將上市的聯
通為例，我們的統計表明，如果聯通按20倍市盈率發(fā)行50億股，每股定價在2.30元，目前已知聯通A股的總股本為1
97億股，若其上市后能站穩(wěn)在3.30元以上，則其帶來的市價增值約為50億元，將使指數收益的增加達到將近0.78
％(這一數值是根據表1中如果總市值增量為105.64億元，則市場累計增加的收益率為1.57％，同比例計算得到的
)，相當于目前滬市綜指有12點以上的漲幅。當然在上市定價不變的前提下，總股本越高，發(fā)行價格越低，對指數的推動作
用就越強。因此，如果說全額配售為新的指數計算方法提供了合理的依據，那么聯通的發(fā)行則為新指數計算方法提供了一個觸
發(fā)的條件。
新舉措出臺有三點積極意義1、上證指數計算法則的變化實際上是新股全額配售發(fā)行方式的一項配套措施，它的出臺
意味著全額配售制度將更趨穩(wěn)定與長期化，這是與全額配售相關的一系列市場規(guī)則的進一步完善過程。2、就對指數的貢獻而
言，在目前一、二級市場差價普遍為正的情況下，只要新股上市后始終不跌破發(fā)行價，則每只新股的發(fā)行上市都會使指數有所
增長。考慮到上證綜合指數是以總股本為計算權重，而市場運作是以流通股本為實際權重，造成的放大作用使得這種增長效應
將更趨顯著。3、由于以上在新股上市首日溢價交易下所帶來的指數推動效應，將緩解由于發(fā)行擴容因素所帶來的指數利淡影
響，這種影響體現在資金和情緒影響兩個層面上，使得綜合指數更能真實反映市場的平均收益情況。(國泰君安證券研究所田
宏偉彭艷)
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