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對通海高科實施換股計劃后，基金對所換持的吉林電力該持有還是拋售？
周鳴
上周六(9月7日)，中國證監會發言人公布了依法撤銷其對通海高科股票公開發行
的核準決定。同日，吉林省政府
處理通海高科資產清退領導小組發表有關“妥善處理善后事宜”的談話，并提供了“返還原募股資金”和“換購吉林電力股份
有限公司之股份”兩種解決方案；9月9日發布的《吉林電力股份有限公司股份換購說明書》中，介紹了有關退款、換購股票
的詳細情況。
至此，華夏、博時旗下五只基金已經持有兩年多的通海高科終于可以變現了。
從獲取更多收益的角度出發，在上述兩種備選方案中，估計基金管理人選擇換股的可能性較大。因為根據吉林電力股
份公司換購說明書，將以3.8∶1的比例與“通海高科”換股，折合后吉林電力的每股股價為4.44元。
吉林電力是吉林省的地方電力公司，裝機容量85.6萬千瓦。以目前東北三省的電力情況看，公司的經營環境并不
理想。該公司去年的凈利潤大幅下降，不過2002年1-6月的情況有好轉跡象，而且公司第一大股東吉林能源交通公司向
股份公司捐贈了3.8億元現金和5.52億元資產，這將提升公司的贏利能力。因此，其股票上市后應有一定的增值潛力。
至于基金管理人換到手的吉林電力上市后股價究竟能上漲多少，這將直接影響基金凈值的增長幅度。
吉林電力屬于典型的火力發電公司，主要從事發電業務，主要收入來源于電力的生產與銷售。由于公司1999年、
2000年的收益大部分來自補貼收入和債權投資收益，所以2001年在這兩項收入沒有以后，公司業績直線下滑，毛利率
從1999年的15.29％下降到2001年的12.56％。
進入2002年，吉林省政府為促進吉林電力和通海高科的股權置換，對吉林電力進行了政策扶持，上調了吉林電力
下屬兩家電廠的上網電價和基本電量。這兩項調整最終提高了該公司的收入，使其2002年的毛利率比2001年增長了5
個百分點。
另外，在接受大股東吉林省能源交通總公司5.52億元的贈與資產后，吉林電力的主營業務將增加供熱業務，盈利
能力將有所提高。但由于這部分資產產權交割手續還沒有辦理，2002年對公司的業績貢獻有限；而公司接受的3.8億元
現金饋贈將降低公司的財務費用。
不過與目前裝機規模比較大，總股本、流通股本相對比較大的國內10家火力發電類上市公司相比較，吉林電力的各
項指標均低于統計的平均水平，而流通股本則大于平均水平。目前這10家火電類上市公司的平均市盈率是35.8倍。由于
吉林電力流通股本較大，估計該公司的市盈率在30倍左右。按該公司2002年的盈利預測每股收益0.17元推算，公司
上市的價位應在5.1元左右，因此預計開盤價在5.0-5.5元。
根據這一預計的定價區間，吉林電力開盤的股價漲幅在12％-24％之間，對基金凈值增長的貢獻一般。同時，由
于在通海高科發行時，各家基金是以戰略投資者的身份進入的，持有比例較大(總計持有公司流通股份的59.5％)，因此
，基金在選擇將通海高科置換為吉林電力的股份上市后，誰會為大量持有該股票的基金“抬轎子”也成為問題。
而且，根據《證券投資基金管理暫行辦法》中基金投資的“雙十比例規定”，基金選擇將通海高科置換為吉林電力的
股份上市后，各只基金都面臨不得不減持的問題。這樣勢必會對股價造成消極的影響。鑒于此，分析師認為，吉林電力對基金
凈值的貢獻不甚樂觀。
(作者為天相投資顧問公司研究員)
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