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“十·一”黃金周還有一段時日，旅游股卻早早地上了轎，晃悠晃悠地逆市上漲。
上周，無論從成交量還是漲跌幅度看,市場都處于典型的弱市狀態。日成交量處于6.24以來的低點，盤中反彈也
沒有成交量積極配合，但是旅游板塊卻活躍度較強，在黃山旅游、首旅股份、西安旅游、峨眉山等個股的帶動下，資金參與積
極性較高，成交活躍，一些個
股一度躍居兩市漲幅前列。
一般而言，在每年的長假之前，旅游板塊都會有表現，但大多都是曇花一現，行情行而不遠。但這次卻似乎不太一樣
，一方面整個板塊行情啟動時間早，另一方面似乎蓄勢比較充分。而實際上，整個旅游板塊從9月初就已經開始了此波節日行
情，從最近兩周的統計資料看，在滬深兩市成交量與換手率均減少的情況下，旅游板塊的成交量與換手率為均呈上漲態勢。那
么，這次行情是黃金周之前的例行預演呢？還是旅游板塊的行情真正來臨了？
政策帶來明朗預期
按此前公布的“上市公司分類指引”，我國旅游行業的上市公司共有26家(包括1家純B股公司)，其中3家是旅
游服務類公司(青旅控股、國旅聯合、國旅B股)，7家是旅游資源類公司(黃山旅游、峨眉山、桂林旅游、張家界、華僑城
、京西旅游、大連圣亞)，其余的17家是酒店服務類公司。
從總的政策面上來看，旅游業發展的前景是十分明朗的。《中國旅游業發展十五計劃和2015年、2020年遠景
目標綱要》提出，到2005年，我國旅游業總體產出要達到7500億元，相當于GDP的5.8％，到2020年，要實
現從“亞洲旅游大國”到“世界旅游強國”的歷史跨越，要讓旅游業從目前“國民經濟新的增長點”轉變為“國民經濟的支柱
產業”。
根據相關部門公布的數據，截至2001年，我國旅游創匯收入比1985年增長了13倍，國內旅游收入則增長了
43倍，我國國際旅游收入在世界旅游業中的排名從1980年的34名躍升至2001年的第5名，中國作為世界旅游大國
的地位正在逐步確立。我國旅游總收入在經過20世紀90年代初的高增長后，近10年來增速仍然較高，每年均超過當年我
國GDP總體增速。由此，業內人士估計，我國的旅游業是繼土耳其及印度之后，有望成為在未來十年內第三個增長最快的國
家，年增長率將達到8.5％。世界旅游組織也預測，到2020年，中國將成為世界第一位的旅游接待大國和第四位的客源
輸出國。
上市公司奶酪沒有做大
但是，上市公司似乎并沒有分享旅游業高速增長的奶酪。其業績與旅游業的明朗前景并不十分協調。泰陽證券研究所
一份研究報告表明，從近三年旅游上市公司的可比經營數據看，平均凈利潤在主營收入增長的同時卻逐年下滑，下降幅度分別
為2000年6.9％和2001年4.5％，2002年中期旅游類公司利潤下降趨勢仍未改變。在旅游板塊中，酒店業、
旅行社和景區類上市公司2002年中期的加權平均每股收益分別為0.026、0.08和0.117元，而2001年中
期加權平均每股收益分別為0.012、0.11和0.109元，顯示酒店類公司業績出現回升跡象，景區類公司業績略有
增長，而旅行社類上市公司盈利下滑。但景區類公司業績增長還是冷熱不均。剛實施過重組方案的張家界，該股在今年上半年
實現主營業務收入同比增長了107％，每股經營性現金流量達到了0.15元；桂林旅游的主營業務也同比增長了60.3
2％，每股經營性現金流量達到了0.11元，貨幣資金占總資產的比例達到了22％。但并不是所有的公司都如這兩家上市
公司這樣。
記者翻閱此番行情中表現突出的黃山旅游財務報表情況，發現今年一季度該公司有1000多萬巨額虧損，盡管中期
實現盈利，但凈利潤比去年同期下降了1146萬元。可能是出于全年業績的考慮，該公司自今年5月1日起調整了門票價格
，旺季由80元/票調整到130元/票，淡季由60元/票調整到85元/票。據黃山旅游主要負責人介紹，提價將會使到
公司每年增加5000多萬元的收益。峨眉山在年初虧損近800萬，中報實現盈利502萬元，但比去年同期少369萬元
。為了彌補業績滑坡，該公司經營的峨眉山風景區門票價格也由60元/人提升至80元/人。門票漲價雖然這賦予了該類個
股在2002年的成長概念，但是這并不能證明這些公司就能獲得良好的可持續發展。
而另一方面，建設部在前不久出臺政策，嚴禁以任何名義和方式出讓或變相出讓風景名勝區資源及景區土地，不得將
景區規劃管理和監督責任交由企業承擔，管理機構自身也不得從事景區開發經營。這些規定對正在轉讓或想轉讓經營權的景區
和對依托旅游資源的旅游板塊上市公司來說，應該是一個利空。如張家界，先后出租、轉讓了黃龍洞、寶峰湖等景點景區經營
權。而桂林旅游今年也有景區建設的重大項目。對于這類已獲得長達50年經營權的企業，建設部的禁令對其形成的負面影響
可能會在一定階段浮出水面。
外資并購概念望梅止渴
旅游行業性質決定了它不可能像一些行業獲得極其明顯的高速增長。相關資料顯示，1998年至2001年，真正
意義上的旅游板塊是二級市場上大資金最少光顧的板塊之一，在每一輪次的大級別行情中，能跑贏大盤的旅游股十分稀少，板
塊缺乏應有的聯動性。以今年半年度報告披露的情況看，證券投資基金介入旅游股的比例極低。
對于今年的旅游股行情，許多分析人士認為，除旅游板塊表面的成長性與重組題材之外，可能是因為旅游業背后的題
材在支撐其上漲——那便是外資并購。
今年7月份，國家旅游局透露旅游業將擴大對外開放，進一步降低民營資本及外資進入旅游服務業的門檻，一旦政策
出臺，將為旅游類上市公司外資并購和內資并購掃清政策障礙。
據統計，我國現有各類旅行社近9000家，但總業務量還不到美國運通公司的三分之一，國內最大的三家旅行社所
占市場份額還不足20％，但在旅游業比較發達的國家如英國，其三大旅行社英國航空2000、航空旅行及托馬斯壟斷了8
0％的旅游市場份額，這說明目前國內旅游業還沒有真正做大做強，市場的空白為資本運作提供了巨大的想像空間。事實上，
目前相關上市公司早已在全國范圍內提前布陣，一些擁有較好旅游資源的地區，敲定吸引各種資本組建企業上市計劃的已有多
家，民間資本、外資等場外資金也都在盯著“無煙工業”的巨大商機，打算參與到旅游業的投資中來。
可以肯定的是，旅游業市場開放的先機，必將使當前旅游市場的資本運作方式發生重大變化。由于一般上市的旅游板
塊尤其是酒店服務業的盤子均較小，自然地成了外資進入中國旅游行業的最佳通道，所以在不久的將來，旅游板塊外資并購的
力度可能會加大，而國內資本參與旅游類上市公司重組的比率也可能提高。投資者們預期的是，如果相關上市公司成為場外資
本尤其是外資進入旅游行業的媒介，那么這些公司將被籠罩在當前市場上最熱衷的外資并購的光環之下，公司的市場形象將賦
予新的內涵，股價也重新定位。這可能是旅游板塊受到市場青睞的背后原因。
但就目前的情況看來，外資并購在當前的市場上還遠遠沒有成為主流，投資者信仰的只是一種良好的預期，而這種預
期正好和黃金周的來臨和拍了。隨著節日的結束，除非旅游板塊中外資并購有實質性的進展，否則，旅游股行情的熱度可能會
極快地歸于平靜。(王子恢)
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