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從接洽、達成意向、談判到完成參股,短短半年時間,銀河證券就成功地成為了亞洲證券的大股東之一。這一案例被
業內人士普遍視為券業市場化整合的先兆。事實上,在此之前券業內整合的暗流已經開始涌動。今年年初,業界就不斷有不少
中、小型券商正在主動尋找一些實力、規模較大的券商商議購并、參股事宜的消息。
長期以來,國內券業整合往往是以政府意向為主要推動力,為什么今年以來券業內會開
始涌動這種市場化整合的潮流
?是什么在推動券商沖破觀念限制、區域界線,走向合并之路?
市場環境的變化
"規模小、數量多、業務趨同、競爭激烈、利潤趨于平均化",一直是券業研究人士對中國券商的總體評價。盡管業
內人士早已深知,如果這一現狀繼續存在,將不利于券業未來發展,卻無從入手,券商數量仍然繼續增長。自1999年下半
年起,約有80家次的券商進行了增資擴股。經過這輪擴容的浪潮后,目前國內證券公司家數已達124家,平均每個省區擁
有3至4家券商。
"目前,券商市場化整合的意識增強,關鍵在于券商賴以生存的市場環境已發生了根本變化,"申銀萬國證券研究所
所長助理楊成長說。在證券市場發展初期,由于市場發展速度快,證券行業一直處于高利潤階段,券商凈資產收益率可以高達
30%左右。因此,對單個券商而言,雖然規模小,業務單一,但只要能繼續生存,便不會有購并的動力。然而,自去年下半
年以來,隨著行情下跌、交投低迷,券商收入水平急轉直下,加之部分券商內部管理不善,資產委托管理風險凸現,整個券業
發展陷入了相對停滯狀態。
統計結果顯示,2001年,券業利潤總額僅為63億元,較2000年減少。今年上半年,券業經營狀況并沒有出
現改觀,相當一部分券商處于保平、微虧的邊緣。
同時,券業內部的兩極分化越來越明顯,去年約97%以上的利潤集中在前20位券商中。由于盈利能力迅速下降,
中、小券商發展前景日漸暗淡。去年下半年,一些中、小券商在增資擴股時遭到冷遇,而一些實力較強的大券商卻頻頻受到大
企業資金的關照。與此同時,浮動傭金制的推出,又從根本上動搖了一大批券商生存的基礎,使一些經營規模較小的券商處境
更為艱難。
德恒證券研究中心的吳士君認為,在新的市場環境下,券商將擺脫困境完全寄希望于牛市行情的到來是不現實的。按
產業組織理論,產業發展的停滯往往意味著我國證券業將進入重組整合階段。
可見,正是市場環境的轉變,催熟了券業的整合時機。
政府角色的淡出
整合雖是一種自發的市場行為,但是在目前,無論是參股還是購并,均少不了三個環節的助推:一是獲得主管單位和
股東單位的同意；二是地方政府能夠"放行"；三是雙方公司管理層之間的達成共識。
其實,早在銀河參股亞洲證券之前,業內便不乏整合之聲,但更多的是政府意愿在推動,大都表現為各省市地方政府
在證券公司整合過程中,都積極爭取推動本省證券公司成為綜合類券商,而跨省市的并購行為常常會受到阻力而過早夭折。如
早在1999年,某家證券公司便意欲購并一家注冊地在華北地區的券商,以便向全國拓展業務,但是最終因當地政府相關部
門的介入而未能如愿。
海通證券研究所的何旭強認為,其中主要原因在于,前幾年券業的利潤十分豐厚,證券公司往往成為地方政府重要的
納稅大戶,因此,政府不愿輕易放手。
然而,隨著近幾年地方政府觀念的轉變,以及受到近年來券業利潤率迅速下降等因素的影響,一些地區政府開始逐漸
放棄對證券公司的控制。如廣發證券在去年成功入主了東北的錦州證券。今年8月,北大方正集團受讓浙江證券51%的股份
,收購了浙江證券公司。就在銀河證券參股亞洲證券前,亞洲證券已率先由湖北宜昌市遷冊至上海。
實業資本大量介入
此外,我國證券公司最早大都是由商業銀行發起設立,此后隨著銀證分離政策的實施,證券公司的股權被大量轉移給
了地方財政,也使得地方政府在股權上間接享有對券商的控制權。然而,近年來,隨著券商不斷增資擴股,引入新的股東,改
變了原有股東結構。尤其自去年以來,實業資本開始強勢介入證券業,如上海復星集團借助豫園商城組建邦德證券、紅塔證券
發起并控股紅塔證券、德隆集團成為德恒證券間接大股東。與此同時,華能集團、上海糖煙酒集團、山東電力集團等都在加大
對證券業的投資力度。
這些實業資本的介入,并不僅僅是為追求證券公司的收益,而是為謀求控股地位。從另一層面上看,正是因這些實業
資本的介入,在一定程度上削弱了政府對證券公司的控制力度,提高了企業運作的市場化程度。日前,天同證券與西南證券就
由于增資擴股之后,兩家大股東之間曾有過接觸,有意使兩家公司強強聯手。盡管這僅僅是雙方股東間的意向,但從中也顯露
出今后券商市場化整合的另一類苗頭。
經營觀念發生轉變
長期以來,我國券商習慣于"單打獨斗",盡管有的券商規模小,卻安于"偏守一隅",不愿意被同行參股,甚至購
并。然而,市場已發生變化,在有限的市場規模下,留給中、小券商生存空間已越來越小。同時,如果中、小券商想在市場已
被大券商把持的情況下,實現跳越式發展,也必須借助外力。因此,無論從哪個角度看,券業市場化資源整合已成定局。從近
期的一些案例中不難看出,一些中、小券商已經意識到券業未來的走向,果斷出擊,搏得雙贏的局面。
一位曾經歷過此類談判的券商告訴記者,在購并的過程中,除了股東、政府的意愿外,如果公司雙方高層之間缺乏對
市場未來發展的戰略性判斷,協議往往也很難以達成。
一些券業研究人士認為,從海外證券業發展歷程來看,購并是券業不斷發展壯大的助推器。目前我國券業整合時機雖
已成熟,但如果僅靠市場自發,進程仍然較為緩慢,不利于在外資進入前壯大券商的整體實力。因此,目前市場情況下,券業
整合迫切需要政策推動。
不少人士建議,管理層應開拓券商融資渠道,通過拉大券商之間的差距,實現優勝劣汰。比如,應鼓勵那些經營穩健
、業績優良的證券公司通過改制上市等方式融資,滿足他們自身發展和購并所需的資金,進一步拉大與他們之間的距離,壓縮
各地證券公司的利潤空間,增強他們兼并的動力。(秦宏)
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