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上周最為關注的焦點在于日本股市，連續大幅度的下跌，已經使日本股市出現19年來的最低點，瞬間價格兩度跌破
9000點，創下1983月8月7日以來的最低收盤位。但同時日元匯率則躍躍欲試，升值空間明顯，進而使得日元資產的
不對等與不匹配明顯，投資與投機決策更顯茫然。而仔細分析日元資產價格波動的狀況，其國內依托弱化與國際對比略有余地
，則是日元資產—匯市與股市不同表現的原因。
一、股市下跌中企業的影響突出———日本股市連續7天的下跌狀況，主要是日本企業違規作假的直接結果。日本東
京電力、三井物產等大企業的作假問題，直接導致企業信心的大幅度下挫；而在此之前，日本企業倒閉數量的增加、企業效益
的不斷惡化，其中包括企業評級信譽的下降，都表明日本經濟不景氣中，全面綜合系統的改革與配套政策指導面臨新的思考與
轉變，企業是經濟政策改革思路渾濁的犧牲品。而當前日本政府思路不清晰、矛盾渾濁性以及不確定的外圍因素，都十分不利
于經濟復蘇，進而使日本股市悲觀加重，并附和國際股市下跌趨勢與狀況，日本股市下跌不僅反映了日本經濟所面臨問題的嚴
峻，而且也是全球股市泡沫破滅的延續。
二、股市下跌中銀行效益的憂慮加大———在此次股市下跌中，最突出的是日本大銀行的估價大幅度下跌，進而直接
引發日本脆弱的金融體系憂慮，導致投資者不愿意買進銀行類股票，如瑞惠控股和東京三菱銀行集團的股價下跌2-3％；日
本大型銀行的投資組合中，擁有大量股票部位，股市下跌將會直接削弱大銀行的資本基礎，可能將進一步加大日本銀行資本充
足率8％的風險，下滑的可能將使銀行監管面臨壓力與挑戰，尤其是9月30日日本半年會計年度結算的臨近，市場對金融體
系不穩定的憂慮進一步加大，股價中的信心與信用打擊加大下挫空間。
三、匯率上漲有明顯依托———比較明顯的對比效益是日元依然穩定，并呈現略升值的跡象；雖然匯率的依托依然在
于經濟基本面與貨幣政策面，但是美國與歐元區經濟同樣面臨更大的不確定，并有惡化的跡象與壓力，因而相比較，日本經濟
弱勢中，資金優勢略顯依托與支持。日本外匯儲備、外貿順差以及個人金融資產的優勢，或許是影響扶持匯率依托的比較優勢
。當前全球面臨財政赤字日益嚴重的可能，進而使資金的依托效益愈加重要，這不僅形成政策調整信心與心理的依托，更是投
資信心與實際的推進：全球經濟不景氣面的對比余地推高日元，但卻加大投資與投機的抉擇難度。
四、匯率政策中矛盾調整的扶持作用——雖然日本經濟依然處于微弱復蘇的不確定狀態，但是日元貶值的傷害與日元
升值的效益，已經開始刺激日本思考貨幣匯率的作用與影響。日元貶值雖然對經濟具有刺激推進，但作用有限，而從經濟全球
化的競爭角度看，貨幣地位與影響對經濟具有重要意義。因此，日本政府雖然口頭上一再強調弱勢日元政策取向，但似乎又可
以接納日元升值，進而導致資金干預效果弱化，但卻顯示日本資金規模優勢，提醒市場日元資產的資金依托。
因此，當前外匯市場主要貨幣價格走勢預測較為艱難，短期主要匯率的波動依然具有較大的不確定性，經濟全球化的
發展趨勢，已經很難從一國推測預期匯率走勢，聯體效益已經加大國家、區域的關聯性與連帶性。而投資政策的抉擇，直接受
制于經濟環境的變化，并加大政策抉擇的難度。而投機技術與空間也具有風險與壓力，突發性、難以預料性將使心理恐慌性上
升，使風險系數加大，投機技巧也受阻明顯。但相比較日元依托面的比較余地，使日元上漲的政策與技術空間相對充裕。戰爭
與油價風險不利于美元居多，因此，美元有可能回調至116-115日元水平，而歐元則與美元具有競爭面、相同面和連帶
面的影響，溫和調整中具有較大的下跌壓力，0.99-0.97美元的盤整中，有下跌至0.95-0.92美元的風險。
(中國銀行譚雅玲)
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