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小麥自5月中旬以來脫離了長達半年的低位盤整區，并迅速躍升約100點。主力合約11月于6月26日創下了1230高點后，期價轉入了階段性的調整，但市場預期的中幅回調并未兌現，高位振蕩格局延續至今。分析小麥5月份以來的價格表現，我們認為期價的上漲是合理的。主要推動力來自基本面的改善和支持。從國際大環境來看，全球小麥產量于1997／98年度創下了6.1億噸紀錄后，產量逐年回落，而消費量卻呈現穩中有升的態勢，造成世界小麥庫存逐年下降。國際谷物理事會統計數據顯示，本年度世界小麥結轉庫存下降至1.587億噸，為5年
來的最低點。國際市場的供需關系趨向平衡并有可能轉向供不應求。國內市場方面，我國小麥產量自1998年起連續出現下降。據國家糧油信息中心統計，今年我國冬小麥產量預計為8174萬噸，春小麥為606萬噸，總產量為8780萬噸，同比減產608萬噸，減幅6%。這是自1989年以來，我國小麥產量首次低于9000萬噸，各主產省除安徽增產1.7%以外，山東、河北、河南分別減產5%、10%、5%。減產一方面是受到前期氣候干旱而后期又陰雨連綿的影響，另一方面種植面積的持續減少也是主要原因。而在需求方面，我國卻呈逐年上生長之勢，年均增長速度大約在1-2%。1998-2000年消費量分別為1.16、1.176、1.167億噸。在產量呈持續五年下降而消費卻保持旺盛的增長的情況下，加上連續多年的壓庫促銷，國內總庫存呈下降趨勢。國內庫存自2000年跌破9000萬噸后，2002年已降至3000萬噸，已是80年代以來的最低點。國內小麥市場的供需缺口也相應地逐步擴大，2002年已達2870萬噸。
因此，從今年國際國內供需環境來看，小麥價格的上漲時有據可尋的，同時預計年內也將保持平穩回升的格局。另一方面，前期在交易所為首的多方努力下，一批新資金注入了鄭州小麥市場，在產量下降的背景下，新資金選擇了做多的主基調。這一方面也是期價前期放量大幅走高的重要原因；另一方面，考慮到操作的連續性，也為期價下一步走強埋下了伏筆。近期期價的滯漲以及長達一個月的高位振蕩，其主要原因是來自技術面的壓力。在圖表上我們看到，期價自5月下旬迅速拔升以來，最高時漲幅超過100點，而其間未作過一次像樣的回調。6月26日期價自高點回落，從而延續至今的調整過程當中，回調幅度最深時僅29點，投資者因而對期價的進一步持續走高能力持懷疑態度。一方面是技術面所積蓄的強大的回調壓力需要釋放；但另一方面是基本面支撐強勁，同時新資金也要保護既得利益和第一階段的成果，造成期價回調空間受限。期價因而選擇了長時間的高位振蕩，以時間換空間，從而使技術壓力得以平緩釋放。預計待中期技術性調整以區間震蕩形式完成后，上揚走勢將得以延續。
熊洋
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