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六、公司定價分析——二級市場存在較大上漲空間
本報告運用相對估值的方法對公司進行定價分析。已上市的可作比較的公司主要有:中金嶺南、鋅業股份和內蒙宏峰。中金嶺南的經營范圍為有色金屬鉛鋅的采、選、冶及鋁型材、鋁門窗、玻璃幕墻、商貿、房地產開發和出租運輸業等，但主要以采礦為主；鋅業股份、內蒙宏峰盡管也生產電解鉛，但主要以鋅冶煉為主，其鉛銷售收入占主營業務收入的比例較
小，中金嶺南2000年度鉛的銷售收入占其主營業務收入不超過3.31%，內蒙宏峰2000年度鉛的銷售收入占其主營業務收入不超過20%，而公司2001年度鉛的銷售收入占主營業務收入的48.73%。所以已上市的三家公司鋅業股份、內蒙宏峰、中金嶺南與公司在經營上都有各自明顯的側重點，主要業務不盡相同。盡管如此，這幾家公司還是有可比較性，在股票市場上的定價也可以相互比較。
表九根據市盈率和EV/EBITDA兩個指標對豫光金鉛公司進行定價。由于內蒙宏峰的2001年年報被出具了“拒絕表示意見”的審計報告，財務數據可信度不高，所以不納入比較范圍，只對中金嶺南和鋅業股份作一比較。從市盈率角度看，顯然，由于中金嶺南的每股收益太低，市盈率明顯過高，鋅業股份的市盈率42倍可以作為參考定價。由于豫光金鉛公司的股本更小，效益更好，作為新股，豫光金鉛的上市市盈率應該高于這個市盈率，也就是說，豫光金鉛的上市價應當不低于10.08元。
EBITDA是一個剔除了不同公司的所得稅、折舊、財務費用等因素影響的利潤指標(EBITDA=利潤總額+折舊+攤銷+財務費用)，可以更客觀分析公司利潤水平。國際上常用EV/EBITDA這一指標比較不同公司的投資價值，我們也可以根據這一指標來測算豫光金鉛的上市價格。首先計算中金嶺南和鋅業股份的EV/EBITDA，分別為14.52與26.63。以這兩個數據的平均值作為豫光金鉛的EV/EBITDA值，計算出豫光金鉛公司的上市定價為13.54元。
注：由于內蒙宏峰2001年年報被出具“拒絕表示意見”審計報告，不作比較。豫光金鉛公司的2001年每股收益按發行新股后攤薄計算。
EV(企業價值)=市值+凈負債(凈負債=銀行貸款-現金)。EBITDA=利潤總額+折舊+攤銷+財務費用。股價以2002年7月12日收盤價計算。
在我國的股票市場上，新股之間的定價也互相影響，具有可比性，所以根據6月份及7月12日前上市新股的定價可以對豫光金鉛的上市作一定價預測，見表十。這些新股的一個共同特點是：都是100%向二級市場投資者配售發行。這幾家新股以7月12日收盤價計算的平均市盈率為66倍，以此計算，豫光金鉛的上市定價在15.84元附近。
注：股價以7月12日收盤價計算，每股收益以發行新股后的總股本攤薄計算。
綜合以上幾個定價方法，預測豫光金鉛的上市定價在13-16元。
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