|
上半年銀行間債券市場(chǎng)在去年快速發(fā)展的基礎(chǔ)上再顯強(qiáng)勢(shì)。
一級(jí)市場(chǎng)債券發(fā)行頻率加快，債券招標(biāo)發(fā)行利率走低。上半年市場(chǎng)化發(fā)行國(guó)債與金融債券共17期(含交易所一期)
，發(fā)行總量3055億元(含交易所200億元)，其中銀行間債券市場(chǎng)國(guó)債發(fā)行6期1800億元，加權(quán)平均期限為9.0
6年；國(guó)開(kāi)行金融債券發(fā)行6期700億元，加權(quán)平均期限為12.93年。國(guó)債及政策性銀行金融債的發(fā)行利率屢創(chuàng)新低，
5月23日發(fā)行的30年期國(guó)
債，招標(biāo)利率降至2.90％，超出很多投資者的預(yù)料。
二級(jí)市場(chǎng)交投活躍，現(xiàn)券交易急劇放量。
上半年銀行間債券市場(chǎng)現(xiàn)券和回購(gòu)交易總量為45808.36億元，其中，回購(gòu)首期交易結(jié)算量為43433.8
5億元，比2001年全年回購(gòu)結(jié)算量還多3335.89億元，現(xiàn)券結(jié)算總量達(dá)2374.51億元，比前五年現(xiàn)券成交總
和還多749.33億元。共有80只現(xiàn)券發(fā)生交易結(jié)算，交投率為11.07％。上半年銀行間債券市場(chǎng)現(xiàn)券交易放量原因
有三：一是降息給已趨于活躍的債券市場(chǎng)增加了催化劑。降息后一級(jí)市場(chǎng)債券發(fā)行利率屢創(chuàng)新低，帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)現(xiàn)券收益率持
續(xù)下探，加之市場(chǎng)對(duì)利率尤其是備付金利率進(jìn)一步下調(diào)的預(yù)期趨于強(qiáng)烈，做多氣氛強(qiáng)于做空，現(xiàn)券價(jià)格持續(xù)走高。二是現(xiàn)券交
易方式的變化促使現(xiàn)券交易量的放大。由于目前債券市場(chǎng)未開(kāi)通遠(yuǎn)期交易和缺少避險(xiǎn)品種，機(jī)構(gòu)投資者出于避險(xiǎn)考慮不斷進(jìn)行
新的交易方式嘗試，如非標(biāo)準(zhǔn)的債券互換和“開(kāi)放式回購(gòu)”等，也有的借風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行跨市場(chǎng)套利。三是本息到期兌付資金大
量轉(zhuǎn)化為新的債券投資。上半年到期還本資金為886.58億元，付息資金為240.17億元。
現(xiàn)券收益率和回購(gòu)利率下探。與一級(jí)市場(chǎng)債券發(fā)行利率持續(xù)走低相呼應(yīng)，現(xiàn)券收益率下探，回購(gòu)利率亦走低。降息加
劇了行情的上漲，從收益率曲線可以看出，2、3、4月份收益率曲線平行下移非常明顯，在5月份達(dá)到極致，尤其30年期
國(guó)債招標(biāo)出2.9％的票面利率后，這種趨勢(shì)更為明顯，曲線扁平狀態(tài)突出。當(dāng)月成交的50只現(xiàn)券中有47只收益率全部落
在3％以下，當(dāng)月國(guó)債加權(quán)平均收益率降為2.18％，平均回購(gòu)利率也由年初的2.204％下降至6月底的1.965％
。扁平的收益率曲線反映了市場(chǎng)長(zhǎng)債短炒、短期行為嚴(yán)重，隱含的風(fēng)險(xiǎn)是巨大的。以30年期國(guó)債為例，只要利率上調(diào)一個(gè)百
分點(diǎn)，按到期收益率2.90％的久期計(jì)算，其價(jià)格要下降19.95元。6月份以后，債券利率開(kāi)始反轉(zhuǎn)，曲線明顯發(fā)生轉(zhuǎn)
變，但扁平趨勢(shì)未改。
國(guó)債柜臺(tái)交易相對(duì)清淡。債券柜臺(tái)交易的推出對(duì)債券市場(chǎng)發(fā)展有積極而深遠(yuǎn)的意義，但債市非理性和降息預(yù)期的增強(qiáng)
，使得該期國(guó)債招標(biāo)利率與期限相比明顯偏低。另外由于試點(diǎn)城市和試點(diǎn)銀行范圍窄，試點(diǎn)券種期限較長(zhǎng)，加之普通投資者認(rèn)
識(shí)與接受有一個(gè)過(guò)程，國(guó)債柜臺(tái)交易的不活躍狀況還是比較正常的。
銀行間債券市場(chǎng)與交易所債券市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性有所加強(qiáng)。盡管上半年交易所債券市場(chǎng)只有一只國(guó)債發(fā)行，但每一次銀行
間市場(chǎng)債券招標(biāo)結(jié)果都會(huì)使交易所債券市場(chǎng)走出一波上漲行情，兩個(gè)市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性也越來(lái)越緊密。
債券市場(chǎng)出現(xiàn)的不正常現(xiàn)象，暴露了我國(guó)銀行體制與管理的深層問(wèn)題。客觀地看，金融機(jī)構(gòu)特別是商業(yè)銀行目前對(duì)實(shí)
體經(jīng)濟(jì)的資金支持的確存在力度不足的問(wèn)題，使我國(guó)經(jīng)濟(jì)未能完全發(fā)揮增長(zhǎng)潛能，然而在目前條件下，強(qiáng)制要求商業(yè)銀行不顧
自身不良資產(chǎn)壓力，盲目大規(guī)模擴(kuò)張信貸，將會(huì)使其重新回到以前所走過(guò)的危險(xiǎn)老路。但商業(yè)銀行過(guò)多持有低息長(zhǎng)期債券，其
潛在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也是不言而喻的。在這種情況下，所有的調(diào)整措施都應(yīng)是穩(wěn)健的，需要有一個(gè)緩沖時(shí)間。一方面應(yīng)出臺(tái)積極而富
有實(shí)效的政策鼓勵(lì)商業(yè)銀行穩(wěn)步增加信貸，另一方面，應(yīng)注意控制和化解債券市場(chǎng)的利率風(fēng)險(xiǎn)。我們的建議是：
第一，商業(yè)銀行應(yīng)適當(dāng)控制長(zhǎng)期債券投資的規(guī)模和比重。由于過(guò)多的資金追逐數(shù)量有限的債券，使得債券，尤其是長(zhǎng)
期債券的利率風(fēng)險(xiǎn)漸次抬高，在其未來(lái)存續(xù)期內(nèi)，它們能否繼續(xù)作為商業(yè)銀行的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)存在著很大的不確定性。因此，適當(dāng)
控制商業(yè)銀行長(zhǎng)期債券投資的總體規(guī)模及其在每一會(huì)計(jì)年度債券投資中的比重，對(duì)防范整個(gè)金融體系的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是有必要的。
第二，調(diào)整較長(zhǎng)期限固定利率債券的發(fā)行節(jié)奏，適當(dāng)增發(fā)一些浮動(dòng)利率債券。這對(duì)投資人調(diào)配債券投資組合、降低債
券資產(chǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)十分有益。
第三，繼續(xù)保持一定規(guī)模的國(guó)債發(fā)行。隨著連續(xù)幾年較大規(guī)模發(fā)行國(guó)債，中央財(cái)政已面臨了很大的壓力，但面對(duì)當(dāng)前
的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)，繼續(xù)保持一定規(guī)模的國(guó)債發(fā)行仍然是十分必要的。一是可以使金融體系的資金以購(gòu)買國(guó)債的方式注入到實(shí)體
經(jīng)濟(jì)之中，在一定程度上緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金供應(yīng)上的不足。二是可以為商業(yè)銀行化解不良資產(chǎn)提供一個(gè)緩沖的時(shí)間和環(huán)境，以
使其重新具備擴(kuò)張信貸的能力和動(dòng)力，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
第四，擴(kuò)大債券市場(chǎng)投資群體，吸引企業(yè)、事業(yè)單位積極參與市場(chǎng)。目前，債券存量中的很大一部分集中在金融機(jī)構(gòu)
，尤其是吸收存款的商業(yè)銀行，使金融主干體系的債券資產(chǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)得不到適度分散，也使其他社會(huì)群體的債券投資需求得不
到充分滿足。因此，應(yīng)在控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，加快推進(jìn)已開(kāi)始試行的債券結(jié)算代理業(yè)務(wù)和已開(kāi)始試點(diǎn)的國(guó)債柜臺(tái)交易業(yè)務(wù)，擴(kuò)
大投資債券的群體基礎(chǔ)，特別是擴(kuò)大非金融類企事業(yè)單位參與市場(chǎng)的廣度和深度。在結(jié)算代理業(yè)務(wù)方面，要進(jìn)一步完善相關(guān)制
度和安排，消除各種風(fēng)險(xiǎn)隱患，爭(zhēng)取早日使企業(yè)、事業(yè)單位納入結(jié)算代理業(yè)務(wù)的覆蓋范圍。在柜臺(tái)交易業(yè)務(wù)方面，要適當(dāng)增加
上市交易券種，擴(kuò)大試點(diǎn)地區(qū)范圍，并適時(shí)批準(zhǔn)其他資信較好的商業(yè)銀行介入這一業(yè)務(wù)，為各類投資人通過(guò)柜臺(tái)交易參與國(guó)債
投資創(chuàng)造更便利的環(huán)境。
第五，規(guī)范債券市場(chǎng)出現(xiàn)的一些自發(fā)避險(xiǎn)行為。今年6月份以來(lái)，類似互換、遠(yuǎn)期的交易頻繁出現(xiàn)。這些行為源于市
場(chǎng)參與者債券結(jié)構(gòu)調(diào)整、收益和稅收調(diào)節(jié)、交割安排以及規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)等方面的需求，帶有較明顯的衍生工具特性。但是，由
于這些交易行為沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)化的協(xié)議約束，潛在的風(fēng)險(xiǎn)較大。因此，對(duì)這些既適應(yīng)了一部分市場(chǎng)需求、具有一定可操作性，又運(yùn)
作不很規(guī)范、蘊(yùn)含著較大風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)行為，宜通過(guò)認(rèn)真研究，采取以疏導(dǎo)為主的辦法，在規(guī)范的基礎(chǔ)上穩(wěn)步發(fā)展。
熱力推薦摩托羅拉 三星 三菱 松下手機(jī)圖片專區(qū)，最炫、最酷、最流行！
和心愛(ài)的她養(yǎng)個(gè)短信寶寶，體驗(yàn)浪漫虛擬人生！
| 
