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自去年以來,股票市場波動較大。在這種市場環境中,加之世界主要貨幣利率下降的推動,境內對人民幣利率下調的
預期只不過是時間早晚的問題。由此,債券市場成為大量資金涌入的對象,債券交易價升量增。也正是在這種條件下,作為積
極財政政策支撐的幾乎唯一手段,國債發行不僅繼續增加,而且大都是中長期國債,發行利率也成為歷史的最底水平。投資工
具的稀少,經濟增長壓力等使銀行籌資金融機構的貸款增幅下降,存差資金增多,因而只要有國債發行,使大量承購并持有,
這不僅使得國債發行利率進一步降低,而且使銀行新增資產
運用中的越來越大的份額是國債和政策性金融債券。
然而問題是,利率下調的預期已經實現,歐元區及東亞經濟增長態勢好于原本預期,復蘇加快的聲音成為主流后,人
們對人民幣利率走勢的預期就產生了分歧,至少不會像2001年那樣近乎完全的下調預期,這自然使得債券市場的風險加大
,價格波動從第二季度起加大。
還值得注意的風險尚不僅如此,那些銀行持有的大量的長期低利率國債才是真正讓人們認真思考的。因為,就今后的
趨勢講,誰也不能保證境內人民幣利率水平一直這樣低,難道你能確信物價水平就不會再回升?畢竟中國的高速增長期只有2
0余年,日本的物價持續低落是在其近40年的高速增長期過后才出現的現象。既然如此,如果利率隨物價回升而上調時,銀
行持有的那么多低利率長期國債和政策性金融債券以及不可流通的憑證或國債又賣給誰?要知道,有相當一部分股份制商業銀
行持有的國債占其總資產的15%以上,如若這部分資金有朝一日大量縮水,對銀行的資金調動是一個重創,由此引起的金融
經濟影響絕不可小視,況且那時正是內外資銀行競爭最激烈的時候。真的由此導致內資銀行競爭力下降,就絕不劃算了。
形成這種國債潛在的投資風險,在政策上有可檢討之處。因為,國債不僅僅是彌補財政赤字的手段,如果不重視國債
的金融屬性,所有的財政、貨幣政策的有效性都是可疑的。既然如此,財政部從節省發債成本角度考慮國債發行,正像我們看
到的,在低利率時期,一味發行長期低利率國債,在國內金融市場狹窄、銀行缺乏廣泛投資對象的情況下,只要財政部發行超
過銀行存款利率的國債,不論期限多長,銀行都會購買。大量存差資金追逐少量國債而進一步壓低利率,盡管這對節省當前財
政債務籌資成本有幫助,但由此若導致銀行出問題,最后收撿殘局的還是國家財政。
如此看來,國債投資不僅有風險,而且風險范圍還不一般。那么,就應當盡早解決這一問題。一是,財政部應當發行
短期國債,只要有足夠量的短期國債發行,即可緩解國債發行利率過低的情況,又可減少長期國債對銀行形成的壓力；二是,
讓過去發行的不可流通的憑證或國債在柜臺上流通起來。對此,有關部門已開始試點,這包括可流通的長期國債在銀行柜臺的
交易。
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