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中國證券業(yè)協(xié)會(huì)日前公布了國內(nèi)證券公司2001年度的各項(xiàng)排名。盡管統(tǒng)計(jì)的方式有所不同,但在股票基金交易以
及主承銷家數(shù)與金額這幾項(xiàng)排名上,證券業(yè)協(xié)會(huì)的排名結(jié)果與上海證券報(bào)對券商業(yè)務(wù)價(jià)值量的排名結(jié)果是比較接近的。值得關(guān)
注的是,證券業(yè)協(xié)會(huì)所公布的證券公司的利潤情況是我們平時(shí)很少能接觸到的,因此頗值得我們進(jìn)一步研究。
當(dāng)然,與交易量等相對硬性的指標(biāo)有所不同,利潤數(shù)據(jù)有相當(dāng)大的彈性。對于證券公司
這樣的金融機(jī)構(gòu)來說,如何核
算庫存證券的帳面損益?如何核算第三方的隱性損益?這些都可能對券商最后的利潤數(shù)據(jù)產(chǎn)生很大的影響。證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的
關(guān)于券商利潤總額的排名數(shù)據(jù)可以幫助我們對券商的盈利情況有所了解。尤其是當(dāng)我們把這一數(shù)據(jù)與上海證券報(bào)根據(jù)其硬性的
交易、承銷情況計(jì)算的價(jià)值量數(shù)據(jù)對照研究的話,就能夠發(fā)現(xiàn)一些有趣的信息。
券商成本差距大
如果將利潤排名前20位的券商的利潤總額,除以上證報(bào)券商排名所計(jì)算的綜合業(yè)務(wù)價(jià)值量的話,我們可以發(fā)現(xiàn),這
一比例從13%到136%不等,差距是非常大的(見右上表)。由于我們的綜合業(yè)務(wù)價(jià)值量是根據(jù)各券商各品種證券的交易
量與主承銷金額,以業(yè)內(nèi)常見的收費(fèi)比例加權(quán)所得,因此,盡管由于各券商實(shí)際收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)有所不同以及其他的一些因素,業(yè)務(wù)
價(jià)值量并不能完全代表券商實(shí)際的業(yè)務(wù)收入,但它還是比較接近于券商在經(jīng)紀(jì)與承銷這些主要業(yè)務(wù)上的收入的。而券商最終的
利潤額在業(yè)務(wù)價(jià)值量中所占的比重會(huì)有如此大的區(qū)別,最主要的原因是兩個(gè):一是成本,二是其他業(yè)務(wù)收入。
由于各券商成本結(jié)構(gòu)不同,因此即使是業(yè)務(wù)收入完全相同,最終的利潤也會(huì)有很大的不同。這種區(qū)別在營業(yè)部數(shù)量差
異很大的券商之間,表現(xiàn)得就特別明顯。像銀河證券、申銀萬國、國泰君安這些公司,盡管其總的價(jià)值量相當(dāng)可觀,但由于其
營業(yè)部數(shù)量較多,尤其是其中一些營業(yè)部所創(chuàng)造的價(jià)值有限,因此也就拖累了其總的利潤。
投行利潤率令人艷羨
除了營業(yè)部數(shù)量外,業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也是影響成本結(jié)構(gòu)的重要因素。像中金公司與國信證券這樣一些投行業(yè)務(wù)占重要、甚至
絕對比重的公司,所需要的固定成本相對較少,其利潤比例自然也就較高。而且,我們可以注意到,這兩家公司在所公布的人
均利潤排名上也分占一、二位,可以說主要也是得益于投行業(yè)務(wù)。這就難怪現(xiàn)在有不少券商都希望拓展投行業(yè)務(wù)了,因?yàn)槠涓?利潤率與分散經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的作用是極其明顯的。
但同時(shí)也應(yīng)看到的是,投行業(yè)務(wù)是一把雙刃劍,其風(fēng)險(xiǎn)性也是不容忽視的。尤其是在承銷過程中所承擔(dān)的一些隱性風(fēng)
險(xiǎn),是需要謹(jǐn)慎防范的。而且,投行業(yè)務(wù)也無法擺脫靠天吃飯的因素的影響。如果不是有大量公司發(fā)行股票融資的話,券商的
投行業(yè)務(wù)也是很難樂觀的。
哪些券商會(huì)賺錢
但是,成本因素并不能完全解釋目前我們所看到的利潤/價(jià)值量比的巨大差異。尤其是因?yàn)槲覀冊谟?jì)算業(yè)務(wù)價(jià)值量時(shí)
,所采用的權(quán)數(shù)是業(yè)內(nèi)收費(fèi)比例的上限,從這些業(yè)務(wù)中所取得的實(shí)際收入只會(huì)比我們所計(jì)算的價(jià)值量少。而像西北證券、中信
證券、天一證券等公司,其利潤/價(jià)值量比要達(dá)到80%甚至100%以上。實(shí)際上,即使是成本控制得非常成功的券商,在
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與承銷業(yè)務(wù)上的利潤率也很難分別達(dá)到30%與50%以上。因此,我們有理由相信,這些券商的利潤中,有相當(dāng)一
部分來自于傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)與承銷業(yè)務(wù)以外的業(yè)務(wù),也就是說,主要還是來自于自營、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)。當(dāng)然,在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中,除
了傭金外,券商還可以有利息收入,但這部分比例相對較小。
2001年度部分券商利潤總額和價(jià)值量之比
會(huì)員單位名稱利潤總額價(jià)值量比例
西北證券有限責(zé)任公司100.2473.79136%
中信證券股份有限公司823.98875.4294%
天一證券有限責(zé)任公司98.81119.7483%
國信證券有限責(zé)任公司548.10677.6581%
長江證券有限責(zé)任公司242.85331.3373%
國元證券有限責(zé)任公司163.13282.5858%
華安證券有限責(zé)任公司147.48257.6957%
中國國際金融有限公司165.31305.2554%
廣發(fā)證券股份有限公司739.841408.2853%
海通證券股份有限公司1017.972030.5950%
金通證券股份有限公司201.74458.7144%
國通證券股份有限公司325.71745.0844%
泰陽證券有限責(zé)任公司122.00332.7737%
東方證券有限責(zé)任公司103.15359.7329%
大鵬證券有限責(zé)任公司150.39599.2325%
華泰證券有限責(zé)任公司156.87647.4124%
國泰君安證券股份有限公司491.292559.1619%
光大證券有限責(zé)任公司101.72618.2716%
中國銀河證券有限責(zé)任公司358.042203.1316%
申銀萬國證券股份有限公司246.331891.0213%
單位:百萬元
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