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萬科轉(zhuǎn)債的發(fā)行工作已于近日全部結(jié)束,根據(jù)萬科轉(zhuǎn)債發(fā)行公告的條款規(guī)定:原有A股股東可優(yōu)先認(rèn)購萬科轉(zhuǎn)債,優(yōu)
先認(rèn)購的數(shù)量為登記在冊的萬科A股份乘以2.94后按1000元1手換成手?jǐn)?shù)。深萬科的流通A股股份為39871.1
9萬股,則可配售轉(zhuǎn)債11.72億元,而實(shí)際配售4.45億元,即參與配售的股份僅為38%左右,有62%的流通A股
股東放棄了優(yōu)先配售權(quán),由此反映出了老股東對萬科轉(zhuǎn)債價值認(rèn)識上的分歧。
就法人申購的情況來看,其中不乏證券投資基金的身影,如鵬華行業(yè)成長、基金久富、同盛、同益等,說明這些機(jī)構(gòu)
對萬科轉(zhuǎn)債價值的認(rèn)同。那么萬科轉(zhuǎn)債的投資價值到底如何?我們從以下幾個方面加以分析:
首先,利用二叉樹定價模型可得到萬科轉(zhuǎn)債的理論價格為103.37元,投資者按照市值參與配售即可獲得3%左
右的收益率。
其次,將萬科轉(zhuǎn)債與陽光轉(zhuǎn)債的條款進(jìn)行對比,就轉(zhuǎn)債而言,其價格與期限、當(dāng)前股價、票面利率等因素的關(guān)系為正
相關(guān),期限越長、股價與票面利率越高轉(zhuǎn)債的價格也就越高。我們看到萬科轉(zhuǎn)債無論是整個債券持續(xù)期還是轉(zhuǎn)股期均長于陽光
轉(zhuǎn)債；另外,萬科轉(zhuǎn)債的票面利率為1.5%,高于陽光轉(zhuǎn)債的票面利率；再有就股價而言,這種正相關(guān)關(guān)系可理解為股價相
對于轉(zhuǎn)股價格的溢價或折價比率,溢價越高轉(zhuǎn)債價格愈高,折價越低轉(zhuǎn)債價格愈高。目前江蘇陽光的股價為9.8元,相對1
1.46元的轉(zhuǎn)股價格折價了15.48%；而深萬科A的股價為11.43,相對于12.1元的轉(zhuǎn)股價格折價5.54%
,這樣萬科A的折價率遠(yuǎn)低于江蘇陽光的折價率。最后我們來看一下如果轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)化成股份對股本的影響:陽光轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)
成股份為7242.58萬股,占其總股本的比例為23.19%；而萬科轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)換成12396.69萬股,占總股本的
比例為19.65%,因此萬科轉(zhuǎn)債一旦轉(zhuǎn)股對每股凈資產(chǎn)與利率的影響要小于江蘇陽光。
再次,目前市場上機(jī)場轉(zhuǎn)債、茂煉轉(zhuǎn)債、陽光轉(zhuǎn)債的到期收益率分別為3.7%、3.61%、1.51%,陽光轉(zhuǎn)
債的收益率最低,而萬科轉(zhuǎn)債的票面利率就為1.5%。因此即使與陽光轉(zhuǎn)債保持同樣的收益率,萬科轉(zhuǎn)債的市場定價也應(yīng)該
在面值附近。若加上萬科轉(zhuǎn)債條款的相對優(yōu)勢,萬科轉(zhuǎn)債的定價理應(yīng)高于陽光轉(zhuǎn)債。再結(jié)合深萬科良好的基本面與行業(yè)背景,
筆者認(rèn)為萬科轉(zhuǎn)債上市后走勢要強(qiáng)于陽光轉(zhuǎn)債,市場價格應(yīng)該高于面值,因此上市后投資者可在面值附近適當(dāng)介入。
本版作者聲明:在本機(jī)構(gòu)、本人所知情的范圍內(nèi),本機(jī)構(gòu)、本人以及財產(chǎn)上的利害關(guān)系人與所評價的證券沒有利害關(guān)
系。
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