醞釀多時的萬科可轉換公司債券(以下簡稱"萬科轉債")即將發行,它將憑借萬科的優良資質、品種的獨特優勢和 較佳的市場機遇,成為中國資本市場的投資新寵。

　　轉債:既安全又具較大贏利想象空間的金融衍生產品

　　可轉換公司債券(以下簡稱"轉債")的最大特點是具備股票和債券的雙重特性,既是債權

又能轉變成股權,持有人 既能獲得穩定的利息收入,又能選擇在適當的時機將其轉換成股票,獲取股價上漲帶來的收益。為了避免發行公司股票價格急 劇下跌而對投資者造成損失,轉債一般都有相應的回售條款和附加回售條款,明確規定投資者可以以不低于債券面值的價格將 轉債回售給發行公司,最大限度地降低了轉債持有者在二級市場的風險。因此對于投資者來說,即使股價跌破轉股價格,投資 者最大的風險就是損失微少的利息(因為轉債的利率通常低于銀行利率,目前一年期存款利率為1.98%,扣稅后為1.5 8%),不會損失本金；但如果未來股價漲幅可觀,就可以帶來較大的投資收益。由此看來,轉債是一種既安全又具有較大贏 利想象空間的金融衍生產品,這種獨特魅力,使其在國際資本市場廣受投資者的青睞。

　　在股市低迷情況下發行的轉債,其市場魅力就更大,此時持有人既能規避股票價格下跌的風險、獲取穩定的利息收入 ,又由于此時發行的轉債轉股價格定得相對較低,一旦股市行情轉好,隨著股價的上升,一方面由于杠桿效應,將刺激轉債價 格以更快的速度上揚,另一方面投資者選擇在適當的時機轉股后將獲得的可觀的差價收益。去年下半年以來,深滬股市持續低 迷,投資者缺乏其他的避險工具、套利品種,此種情況下具有優良質地的轉債無疑會成為廣大投資者回避市場風險、進行安全 投資的一大亮點。在可以預見的一段時期內,轉債將會因為股市情況而逐漸熱絡。

　　萬科轉債有關條款的設計更加充分地考慮了投資者的利益

　　自去年可轉債的發行由審批制改為核準制以來,陽光轉債發行成功并已上市,但陽光轉債已經跌破面值。在這里,我 們不妨將萬科轉債與陽光轉債做一個簡單的比較,便會發現萬科轉債在發行、品種設計等方面的優勢。

　　發行對象有差別。陽光轉債面向公眾發行,沒有對公司股東進行配售；而萬科轉債在對原A股股東優先配售的同時也 向公眾發行。

　　票面利率不同。陽光轉債的年利率為1.00%,萬科轉債的年利率為1.50%。同時也高于機場轉債(年利率0 .80%)和鞍鋼轉債(年利率1.20%)的利率,這意味著萬科轉債的票面利率比其他轉債的票面利率高出25-87. 5%。

　　轉股起始期不同。陽光轉債的轉股期為自發行之日起12個月后到轉債到期日,萬科轉債的轉股期為轉債發行之日起 6個月后至轉債到期日。故萬科轉債的轉股期比陽光轉債提前了半年。與其他轉債相比,萬科轉債在發行后轉股方面,時間上 具有更大的靈活性。

　　轉股期不同。萬科轉債的期限為五年,轉股期為四年半,轉股期較長。可轉債的期限與投資價值是一種正相關的關系 :一方面,期限越長,股價變動和上漲的可能性就越大,轉債的投資價值也就越大；另一方面,期限越長,投資者選擇轉股或 者售回的機會也就越多,給投資者提供的贏利機會也就越多。

　　初始轉股價格不同。陽光轉債的初始轉股價格為公布募集說明書之日前30個交易日A股平均收盤價加上一定的上浮 幅度(7%),實際轉股價格是11.46元。萬科轉債的初始轉股價也是公布募集說明書之日前30個交易日公司A股平均 收盤價加上一定的上浮幅度,但該幅度僅為2%。

　　萬科公司在設計轉債品種時,既考慮老股東的利益又考慮目前的股市狀況,采取向老股東配售的方法,同時確定較高 的利率和較低的轉股價格,為老股東和轉債持有人留下利潤空間。這種對投資者積極負責的精神,與那些高價配股、高價增發 的公司形成了鮮明的對比。這也正是萬科轉債的吸引力所在。

　　公司優秀的質地為轉債的投資價值奠定了深厚的根基

　　一、萬科業績穩定增長,是名副其實的績優股。

　　有關統計資料顯示,2001年度,在39家房地產上市公司中,主營業務收入、凈利潤、房地產銷售面積、土地儲 備面積,萬科均排名第一。萬科是不可多得的具有較強成長性的績優成長股,1999年、2000年、2001年,其每股 凈利潤分別是0.42元、0.477元和0.592元,不僅未因股本擴張而被稀釋,相反穩定增長。在宏觀經濟不景氣、 上市公司業績普遍下滑的情況下,萬科卻能夠依靠主業、做大主業使其業績逆流而上,充分體現了較高的經營能力、贏利能力 和持續發展能力。

　　二,募集資金投向科學合理,有較高的投資回報率。

　　本次萬科發行150,000萬元的可轉債,主要投資于中心城市的住宅開發項目,包括深圳四季花城和下沙(深圳 金域藍灣項目)、上海春申萬科城住宅、北京青青家園、成都萬科城市花園等項目。這些項目不僅符合國家產業政策,而且銷 售前景良好,均系低風險、高回報的項目,投資收益率在13.5-22.4%。在目前的經濟環境中,這么高的投資收益率 是不多見的。

　　三、從今年開始萬科將進入高速增長期

　　前幾年,萬科處于由多元化向專業化調整的過程。2001年萬佳百貨的成功轉讓完成了這一過程。從今年開始,萬 科將進入高速成長期。首先是前兩年的投資項目已到回報期,長春、武漢、南京、南昌、成都等地樓盤銷售勢頭良好,深圳、 上海、北京等中心城市項目經營和銷售持續增長,所以今年業績的高速增長是可以期待的。其次,隨著資產規模和經營規模的 擴大,很多具有良好發展前景的優質項目將隨之上馬。故在未來五年的時間里,萬科的資產規模、經營業績、公司品牌等都會 再上臺階。

　　A股偏低的價格為萬科轉債的未來走勢提供了想象空間,萬科轉債能給投資者帶來收益的途徑比萬科A股更多

　　深滬股市雖然經歷了一段時間的下跌,但總體市盈率依舊高企,目前深滬股市A股平均市盈率為40倍,而萬科A股 的市盈率只有20倍,因此萬科A股的投資價值被嚴重低估,股價壓抑。從萬科A的周K線圖上我們可以看到,由于受大盤持 續調整的影響,萬科A價格已經跌至2000年初以來的最低區域,這不僅是買入萬科A股的較佳時機,而且也為萬科轉債的 未來走勢提供了更為誘人的贏利想象空間。按公布募集說明書前30個交易日A股平均收盤價格加上2%的上浮幅度確定的萬 科轉債的初始轉股價,相對于萬科的優良質地而言確實具備投資價值,投資者參與萬科轉債的認購,存在著三種贏利的可能性 和途徑:一是轉債上市后因投資者對其未來的良好預期而導致轉債本身價格上揚,二是轉債發行六個月后萬科A股的價格較目 前已有所上升,高于初始轉股價格,投資者選擇轉股可獲得差價收益,三是進入轉股起始期后投資者若選擇繼續持有轉債,隨 著萬科A股價格進一步上揚,將刺激更多的投資者購買轉債,轉債的價格自然又會水漲船高。(企業形象)