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2002-6-42:12:15□中國人民銀行東京代表處首席代表沈炳熙
日前宣布經濟衰退已經觸底的日本，近日又開始面對股市匯率雙雙走高的局面。日本政府對此可謂是喜憂
交加。一方面，日本政府為股價上升而高興，因為這不僅可以鼓舞國民的士氣，也可以使銀行在資產增值的同時，提高處理不
良貸款的能力。但是另一方面，目前日元匯率的上升可能影響日本的出口，而這對景氣復蘇并非是好事。這樣，政府實際
上處
于兩難境地：不入市干預，怕匯率升得太快，影響下一步復蘇；入市干預，又怕影響當前的股市，影響國民對景氣復蘇的信心
。這種左右為難的心態可以在一些高官的講話中看出來。5月20日財務省黑田東彥財務官一方面說：“我們已做好了對應的
準備。”同時又說：“和以前一樣，并沒有危機感。”財務省武藤敏郎次官在5月20日傍晚會見記者時說：“現在美國經濟
非常好，應當看準這一點。”似有促使人們購買美元、誘導日元貶值之意。但同時又說：“現在應當修正美元超過實力以上升
值的局面。”似乎并不想立即制止日元升值。只是到21日日元突破對美元126大關之后，政府和財務省高官的調子才開始
變化。5月21日后，經濟財政擔當大臣、財務大臣、經產大臣先后表示，要重視日元急劇升值對經濟回升帶來的風險，根據
情況發展進行市場干預，不能讓日元不停地升值。5月23日，當日元升到123.60日元時，日本銀行進行了8個月來的
第一次入市干預，次日又入市干預，才把匯率拉回到125日元左右。日本政府對當前金融市場變化的矛盾心理，反映出當前
景氣復蘇的脆弱性。首先，現在開始的景氣復蘇，是在連續多年經濟低迷后出現的，這些問題需要一個消化過程。根據最近公
布的上市企業2002年一季度財務決算報告，上市企業作為一個整體，最終利潤減少42％，其中新興企業的經常利潤比去
年同期減少22％，全部上市企業的最終損益是赤字1300億日元，這是多年來未曾有過的。當然，現在情況開始有了好轉
，制造業復蘇得更快一些，據估計，今年可望取得5萬億日元的最終利潤。即使僅從上市公司的業績看，景氣復蘇也是V字形
的，即現在正處在V字的底部，還比較脆弱。其次，設備投資的狀況也表明，目前的復蘇還處在V字的下部。據有關部門預計
，今年日本的設備投資將減少4.4％，盡管這好于去年，但還未擺脫負增長。由于設備投資是經濟復蘇最重要的動力，屬于
經濟的先行指標，只要這個指標仍是負增長，就很難真正加快今年經濟復蘇的速度。第三，金融體系的運行狀況比一般企業更
加嚴峻。日本7個銀行集團的13家大銀行今年一季度末不良貸款余額為27萬億日元，比去年同期增加47％。由處理不良
貸款而發生的損失突破8萬億日元，7個銀行集團按集團計算全部虧損，即使按所屬的銀行計算，也只有1家不虧損，虧損額
達到4.3萬億日元。由于銀行虧損嚴重，銀行自有資本比率下降，各大銀行計劃出售5萬億日元的股票。保險公司的經營情
況也不太好，排在前面的11家保險公司有6家出現虧損，虧損額1.4萬億日元。正因為日本景氣復蘇仍然十分脆弱，今后
股市匯市也將出現復雜多變的狀況。在復蘇的過程中，如果政策失當，或者是外部環境不利于日本復蘇，復蘇的速度就可能放
慢。這種情況在2000年8月、2001年4月都發生過，今后未必就不再發生。而這種情況一旦出現，外國投資者不可避
免地要從日本股市抽身，這不僅會使日本股市驟然下跌，而且還會使日元匯率下降。另一方面，在景氣復蘇的關鍵時刻，即使
股市和匯市陡然走高，也未必就是好事，至少它會加大政策操作的難度。正因如此，走高的股市匯市背后，也潛伏著風險。應
該說，目前日本股價匯率雙雙升高，很大程度上反映了景氣復蘇的征兆。但是，金融市場運行有其自身的規律，它的變動受諸
多因素的影響，目前的變化放大了景氣復蘇的趨勢。(4F3)
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