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今年1月起,隨著大資金的不斷涌入,國債市場呈現出近年來罕見的火爆場景。然而,在長債短炒心態的驅動下,國
債交易的投機氣氛濃重,收益率越走越低,在缺乏對沖機制的市場中,本為資金避風港的國債市場卻積聚著潛在的危險。
收益豐厚
今年的國債市場確實為投資者創造了可觀的收益。在降息、凈價交易、新債發行等一系列利好的刺激下,今年債券市
場行情接連不斷,現券市場價格節節攀升。以交易所掛牌的20年長期國債0107券為例,僅在五月份,其凈價便由110
.65元一路攀升至117元以上,漲幅近6%�？紤]到復權等因素,其最高時的價格已較之今年開盤時的108.17元,
上漲了12%左右。
一位業內人士告訴記者,今年1至5月,機構在國債市場上的獲益率至少在6%以上,而如果考慮到波段操作和用回
購套購等因素,收益率大約將在10%左右。
國債市場無風險收益的示范效應,使因股市調整而暫無去向的熱錢尋找到了理想的棲身之所。據了解,今年以來,不
少機構在投資策略上明顯傾斜,紛紛將大量資金囤積于國債市場上,并且專門為此成立了運作部門。一家券商固定收益部的負
責人告訴記者,今年公司用于操作國債的資金較去年翻了一倍還多,這還不包括客戶受托資產和一級市場申購資金中改變投向
的部分資金。而與此同時,一些從不問津國債市場的機構也紛紛開始進軍國債市場。
統計顯示,今年1至5月,交易所國債市場成交金額近2500億元,相當于去年全年的六成左右,日均成交額達到
28億元左右,較去年增長了55%。
風險積聚
然而,在大資金的熱捧下,國債現券市場卻因其本身容量小、品種結構不健全等問題而不堪重負,中、長期國債收益
率在短期內猛降至歷史最低位。
以交易所國債市場為例,今年年初,10年期左右的國債的收益率大都還保持在2.9%以上的水平,但目前多已跌
破2.5%,而最低時甚至降到2.2%至2.3%之間。20年期長期國債收益率的降幅更大,已由年初時的3.8%左右
降至3.13%左右,最低曾達到3.08%,降幅為20%。比之交易所國債市場,銀行間市場的收益率水平相對更低,目
前其20年期國債的收益率水平僅在2.8%左右。在大資金的爭相追捧下,今年5月23日在銀行間市場發行的30年期國
債的招標利率僅為2.9%。
與此同時,長期國債收益率水平已經與短期國債十分接近。目前,銀行間市場存續期在兩年左右的國債品種的收益率
與10年期左右的長期國債相比,相差不到0.4%,與20年期國債和30年期國債的差距也在1%以內。這從一個側面反
映出目前市場上將長期國債當成短期國債炒作的心態。
事實上,中、長期國債利率不斷下行,已使機構風險日趨積聚。一家保險公司的負責人近日憂心忡忡地表示,目前國
債市場已面臨兩大風險。其一是利率風險,由于缺乏衍生品種的支持,目前國債市場的每個成員均已暴露在巨大的利率風險之
下,其二是流動性風險,由于債市持倉主體大多數為銀行、保險公司、券商等機構投資者,而且持有國債的品種期限結構大都
趨同,一旦風險突現,很難全身而退。
更讓一些市場人士擔憂的是,由于目前多數機構投資者采取現券抵押回購融資的手法來放大債券持有量。因此,債市
風險有可能成倍放大。
供求懸殊
目前機構投資者對債市風險的防范已經陷入被動局面,但與此相矛盾的是,雖然投資者早已意識到國債市場的潛在風
險,國債價格仍是居高不下,新券發行的收益率還是照樣走低。
一位業內人士這樣表述目前債市投資者的心態:大家都感到債市長期有危機,但誰都不愿意撤離這一市場。因為,目
前也只有債市的投資收益還可以預期,而且許多人都認為至少在今年,債市的風險并不大。
應該看到,大量因缺乏投向而閑置的資金和目前整個金融市場的低利率水平,是支撐當前國債市場繁榮的兩個重要基
礎。從這個角度看,債市投資者長債短炒的投機心理并非沒有道理。
今年一季度,由于沒有可靠的信貸項目,大量銀行資金只能進入國債市場,而伴隨著股市的低迷,保險公司和證券公
司等機構投資者,在資產保值、增值的壓力下,也可能將債市作為主要投資目標。
炒作日盛
在大量資金的注入下,債券市場實際上已演變為典型的資金推動型市場,其投資價值早已降至次要位置。目前,債券
規模和品種根本滿足不了投資者的需求。一家機構的交易員告訴記者,只要稍稍加量,便能輕易抬高價格。因此,每次財政部
在一級市場發行國債時,都會形成供不應求的局面,而為爭取更大的份額,承銷團成員之間免不了相互壓價,使新券的招標利
率屢次低于二級市場。于是債券市場便形成這樣一個奇異的循環,新券發行利率走低,推動二級市場行情,然后,再由二級市
場價格上漲,對新券發行利率構成壓力。
而據一些內部人士透露,這種利益的雙向循環,為債市短期投機者謀取暴利打開了方便之門。機構可以通過在一、二
級市場上兩線作戰,達到操縱市場的目的。加之近期發行國債均以中、長期為主,價格彈性比較大,更使投機者們在短期內收
益頗豐。與此同時,一些初入債市的投資者,還將股票做莊的手法移植于債市中,高拋低吸,并通過回購的手法滾動融資,加
重了市場投機氣氛。
長債短炒的確讓債市投機者在短期內嘗到了甜頭,然而這一行為本身卻正透支著債券市場的未來。一位投資者在評述
30年期國債招標利率時便曾感慨地說,誰能保證在長達30年的時間內,中國的基礎資金成本只有2.9%,中國畢竟還是
發展中國家,資本仍屬于稀缺資源。
任何市場總有自發糾正錯誤的一天,有誰能肯定地說,這一天不會在債券市場中出現?
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