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5月21日,大豆市場S205合約結束了最后一天的交易,5月大豆最終以153174手持倉進入交割程序。根據持倉來測算,實際交割量將達到76萬噸左右,創下我國期貨歷史上最大的實物交割量和交割金額案例。
五月大豆雖然退市,但多空的對壘并沒有結束。巨量交割完成后多空將進行一次資金和倉單的大轉換,多方將擁有大量的倉單,空方將獲得大量資金。5月30日是五月合約的最后交
割日。交割大豆何去何從成為市場關注的焦點。
關注之一:多頭會否轉多為空?也就是說,在S205上完成交割的多頭主力,是否會將倉單再度拋售給后繼月份?由于從11月開始上市的新豆將陸續可以注冊成為倉單,我們因此基本可以排除在11月及以后月份拋售的可能性。進一步地分析,多頭在7月和9月主動進行大規模拋售的可能性也基本不存在。首先,7月和9月現有期價基差并未過分背離現貨價格,也就是說,拋空的空間有限。其次,目前的S205主多在S207上持倉也較重,而在S209上較輕,多頭在S205上最終接下的大量實盤,便不可能在S207上轉拋給自己,而S209前期在空頭主動打壓或者說在市場對大量交割倉單滯留大連產生后遺癥的普遍預期下,已經出現較大幅度倒貼水,多頭也難以轉拋,因此只能從現貨渠道消化。
關注之二:現貨消化成功幾何?從目前來看,雖然多頭已積極聯系現貨渠道,但完全從現貨渠道消化并非易事。一個重要的原因是交割標準與現實要求存在較大的區別。大商所大豆期貨合約標準品為三等黃大豆,這樣的標準設置與現貨標準存在一定的差距。目前現貨渠道的最大需求主要來自榨油企業。國內榨油企業對大豆一般沒有特殊的等級要求,達不到嚴格的三等標準,交割大豆明顯要高出現貨交易標準而出油率又低。此外,在接到升水大豆時,還需要再付出成本,因此,榨油廠接受交割豆并不劃算。另一方面,我國大型榨油廠一般都集中在南方沿海地區,由于吞吐量大,一般的鐵路公路運輸不能保證企業的生產要求。
關注之三:雙月逼倉是否成立?也有不少市場人士認為,在S205集中的大量交割之后緊接而來的S207將出現倉單斷檔,已握有大量多單的多頭很可能會通過倉單抵押在S207上再掀波瀾,而這一次倒可能是真正的逼倉。筆者認為這種可能性也不大。首先,大量交割并非多頭所希望的結局,或者說只是多頭的一種被迫之舉；其次,逼倉成功需要兩個條件:一是期價能有較大的上漲空間；二是資金比倉單多得多。而這兩個條件都不能確保具備。六月以后大豆進口可能恢復,期價上漲的預期空間有限；另一方面,傳聞國家儲備大豆正準備進入市場,多頭難免有所顧忌。可以說,七月逼倉的條件并不比原先5月合約好過多少。在五月最終巨量交割的示范下,多頭繼續逼倉的信心將不足。
綜合以上分析,我們可以大體有以下判斷:5月交割后的倉單不會主動大量轉拋到后繼月份,其中的大部分將尋求現貨消化渠道。在現貨消化不能順利進行的情況下,部分倉單將被迫轉拋,對后繼月份期價的上行產生制約作用。由于7月對9月存在一定的不合理倒基差,從而具有更大的拋售空間,因此,可以預計,7月、9月的倒基差將逐步縮小直至消失。以上只是筆者的初步分析,交割大豆最終何去何從,還是讓我們拭目以待吧。
(正大期貨研發部崔華)
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