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恢復新股市值配售,介入證券市場中的資金勢必重新配置,以便為獲利達到新的均衡狀態。
恢復市值配售方法將迫使一級市場的巨額資金出現分流。無論新股發行部分或全部按照市值配售,都會或多或少地迫使一級市場中近6000億申購資金分流。
如果按50%的比例配售并強制執行,6000億元聚集在一級市場的資金還可以獲得9%以上的無風險收益,顯然這對一級市場中資金的分流影響較小。
如果將市值配售的比例提高到75%以上時,這將對聚集在一級市場的6000億元資金產生較大的影響。
專業申購資金退出一級市場后,有幾種可能的出路:第一,大約有40%徹底退出證券市場,這主要是一些成本較高的銀行貸款資金；第二,大約有30%買入國債；第三,大約有20%的比例買入股票；第四,大約有10%買入基金。
眾所周知,市值配售作為一種新股發行方式并非是新生事物。2000年啟動的按二級市場投資者所持證券市值配售新股政策,是當時中國證券市場發行方式的重大變革。
恢復新股市值配售,不僅意味著一級市場利益的重新分配,還給投資者帶來"怎樣在二級市場的投資、兼顧證券發行與流通市場、尋求其投資收益最大化"的問題。介入證券市場中的資金,勢必重新配置,以便為獲利達到新的均衡狀態。我們將著重分析該新發行方式對一二級市場資金面產生的影響。一級市場資金分流
恢復市值配售方法將迫使一級市場的巨額資金出現分流。無論新股發行部分或全部按照市值配售,都會或多或少的迫使積聚在一級市場中近6千億申購資金分流。
如果在恢復新股配售的同時,仍保留一定比例的上網定價發行額度,那么一級市場的資金屯集仍然會存在。從2000年實行市值配售的情況看:在平均不到40%的二級市場投資者參與市值配售的情況下,按市值配售的中簽率較低,平均單只股票僅為0.109%,而2000年新股上網定價發行的平均中簽率為0.445%,前者只有正常上網發行的1／4左右。且從2001年11月后,新股發行價格再次統一回落到20倍市盈率以下,2002年將會繼續延續,而目前市道即使處于低迷狀態,其平均市盈率也將維持在40倍左右,預計目前市場狀態下新股申購的收益率水平不會低于2000年的水平,即不考慮市值配售的影響下可獲得無風險收益率達到18%以上的水平。從而如果按原有市值配售方案并強制執行,6000億元囤積在一級市場還可以獲得9%以上的無風險收益,顯然這將對囤積于一級市場中6000億元資金的分流影響較小。
而如果將市值配售的比例提高到75%以上,這將會對囤積在一級市場的6000億元資金產生較大的影響。根據目前的市場情況,這些專業申購資金退出一級市場后,有幾種可能的出路:第一,大約有40%徹底退出證券市場。這主要是一些成本較高的銀行貸款資金。第二,30%買入國債�？紤]到國債利率較低,一些來自銀行貸款的高成本申購資金不會在國債上投資；只有利用其自有資金買入一些國債。第三,大約有20%的比例買入股票。由于專業申購資金具有厭惡風險的共性,目前囤積在一級市場的資金必須先介入二級市場才可能參與新股申購。出于資金安全考慮,部分資金流入二級市場購買股票,靠持股的風險獲得配售新股收益。第四,10%買入基金。目前已經有一些國有機構或上市公司持有相當數量的基金,但與一級市場申購資金相比,總量確實少得可憐。對于退出一級市場的部分專業申購資金而言,基金價格波動較小,交易手續費低,同時基金本身可以憑借龐大的二級市場市值申購大量新股(盡管中簽率必然下降),買賣不受政策限制,屬于眾多投資目標中風險和收益均處于中間水平的品種,是申購新股之外的最優選擇。二級市場增資幾何
恢復市值配售方法將會推動大盤股指上漲。新股市值配售的恢復不僅會引導部分一級市場資金進入二級市場,擴大二級市場資金面供給,而且將激發投資者的持股信心。
從歷史上市值配售的效果看:2000年2月14日滬深兩市受到新股市值配售等利好消息影響跳空高開,大幅上漲,上證指數在4個交易日由春節前的1534點漲到1770點,可見其對二級市場的影響是很大的。
另外,有關統計顯示,50%--100%的配售比例最高將會為二級市場帶來近6000億元的增量資金。由于我國于2000年3月中起廢除了股票發行"計劃管理、行政推薦"的配額制,改為實行審核制；許多企業自2001年3月起可向所屬地區申請上市,但因有關上市公司須經一年輔導期,故預計2002年3月后才有較多公司完成一年的輔導期并計劃上市；同時2001年下半年新股發行暫停3個月將新股和配股發行籌資(含增發)帶來較大的壓力都擠到了2002年；此外,2002年還有不少外資企業也希望在內地發行A股集資。我們預計2002年新股發行(包括增發)和配股募集資金將超過2000年度水平(1500多億元),達到2000億元以上。我們考慮到在二級市場上將需要50%以上的資金將其股價推高到其發行價的兩倍處。則總共需要的資金量達到3000億元以上。而剩余的增量資金,最高可將二級市場總市值16500億元(目前滬深兩市流通市值13500億元,另加上2002年度發行的新股及配股上市后形成3000億元的市值)推高25%左右。
市場投資主體增量資金分析
在目前新股發行市盈率大幅降低、新股申購仍然非常踴躍、一級市場收益相當可觀的情況下,改變新股發行方式,對市場投資主體而言,意味著一級市場利益的重新分配,當然也意味著市場資金流向重點發生轉變。下面我們將全面具體的分析在新股市值配售方式下各個投資群體對證券市場的資金增量所作的貢獻。
券商
據統計,去年共有35家券商實施了增資擴股,其中28家為綜合類券商。截至去年底,國內券商總數升至115家,資本金規模超過800億元,其中新增注冊資本金300億元。尤其是去年11月以來,中國證監會放寬了對券商增資擴股的部分限制:凡依法設立的證券公司均可決定是否增資擴股,證監會不再對證券公司增資擴股設置先決條件。隨后,國內券商掀起了新一輪增資擴股潮。據專家們預測,券商這一系列的增資擴股,將給證券市場帶來的至少200億元以上的增量資金。
基金管理公司
至今年2月底,基金總規模達850多億元,其中開放式基金為100多億,封閉式基金為750多億。而基金是1998年才開始出現的,1998、1999、2000、2001年新增規模分別為100億、345億、115億、231億,年平均增加額為197.75億元。2002年將推出許多新的開放式基金,另外,封閉式證券投資基金也將會有很大的發展,且中外合資基金也在籌備之中。2002年基金公司的擴容和開放式基金的推出將為市場帶來額外的資金供給,預計基金擴容所帶來的資金供給至少會與2001年持平,大致為200億元。
私募基金
與證券投資基金相比,私募基金仍然是未來市場重要力量之一。雖然在2001年度上半年市場的大幅度調整,有近一半的資金已經退出證券市場,但今年以來部分私募資金卷土重來；市場分析人士一致認為,年初市場恢復上漲的主要推動力相當部分來自于私募基金。隨著市值配售方式實施時間的到來,私募基金的融資空間會有所擴大,其增量可能會令市場刮目相看。業內人士估計,今年私募基金尚可用來投資股市的資金大致在2000億元左右。
保險機構
雖然目前保險資金只允許投資于證券投資基金,但在一定程度上也緩解了市場對資金的需求。中國保險公司的資金總額已達3500億元,在逐步放開投資比例后,預計可提供入市資金近400億元。據有關材料顯示,現在保險公司基本上未用盡投資額度；如果有30%左右的資金會參與二級市場,保險公司可提供資金供給約120億元。另外,現有600億規模的社�；�,可入市資金大約為200--250億元；而對保險資金而言,到2001年7月底,保險公司的資產總額為4001億元,其中投資于證券投資基金的數量為167.6億元,占總資產的4%左右,而保監會規定的上限為10%--15%,并且考慮到目前保費收入以每年30%以上的速度增長,這意味著社保資金將給股市帶來近400億元的增量資金。從而保險資金將給股市帶來350億元左右的增量資金。
個人投資者
目前,居民近8萬億元的儲蓄資金中,可投入證券市場的資金可大致分為三部分:居民增量金融資產中可入市的資金、居民持有的現金和活期存款中可入市的資金和居民定期存款中可入市的資金。
據有關統計,居民增量金融資產中可投資于股票市場的資金將大致為1120億元。而2002年居民活期存款和現金可投入股市的數額預計為600億元。根據有關數據測算,2001年城鎮居民到期的定期存款約為5萬億元,按5%的比例則到期存款中可入市的資金將為2500億元。不妨假設到期存款在年內均勻分布,則2002年居民到期的定期存款中可提供入市資金1250億元。綜合以上分析,2002年居民可入市的潛在最大資金約為2970億元。同業拆借與債券回購近年來,我國銀行間拆借市場及債券回購市場發展迅速,這兩個市場雖然不是證券市場投資主體,但它會給市場投資主體帶來較大的新增資金。由于銀行間市場利率相對較低、資金供應量大,證券公司和基金公司積極投身于銀行間市場,目前已成為拆借市場的重要力量。基金國債回購融資的數量因國債市場交易規模的限制,回購融資的數量雖然不會太多,預計2002年基金回購國債融資提供的可入市場約有200億元左右。而券商作為金融機構,有股票質押和參與同業拆借的優勢,預計可得到100億元左右的增量資金,從而券商與基金通過同業拆借市場增加了證券市場近300億元的資金供給。
綜合來看,在新股市值配售方式下,證券市場投資主體產生的增量資金將達到6000億元左右。
新增資金的投資偏好
預計這次市值配售等利好因素會給市場帶來較大的增量資金,這些資金往往愿意承受較低的市場風險,它們在考慮一級市場申購收益的同時,還要考慮二級市場的投資風險,因此,投資風格會比較保守。根據這一特點,績優股、大盤指標股和機構重倉股等有望成為這些新增資金的重點投資品種。
績優股:該類股票的經營業績優秀,且在二級市場上股價所對應的市盈率較低。在目前市場上正在形成"價值型"投資理念的時期,對大資金來說,這些股票的基本面和技術面都具有一定的吸引力。在二級市場表現上,績優股不僅在市道走弱時表現出較強的抗跌性,而且在大盤走好時具有更大的上漲空間。
大盤指標股:大盤指標股不僅其流通市值大,一般來說也具有較好流通性的特點,便于大資金進出。從公司基本面上看,這類公司大部分的經營業績尚可,雖然缺乏成長性,但由于具有相對較低的價格而呈現出"價值型"。從二級市場走勢看,穩健的經營業績及缺乏相象空間的公司基本面,決定了其股價走勢較為平穩,投資它們可以降低二級市場的參與風險。
機構重倉股:目前,機構重倉股可分為兩類。一類是機構重倉股的公司基本面好,雖然是機構重倉,但分別屬于不同機構,在缺乏市場行情時,各個機構都不愿意主動發動"價值發現"行情,因此其股價表現差,市場定價偏低,具備較大的投資機會,這是大量新增資金介入的重點。另一類是機構通過重倉持有且將股價拉高到遠離成本區域的股票,介入這些股票的市場風險較大,但是機構利用其新增資金拔高股價,可在新股配售上取得更多的獲利機會。
近年來一級市場申購資金與凍結資金情況
年份19971998199920002001
平均資金收益率%954025189.5
平均凍結資金億元10001700250043005500
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