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2001上市公司年報報告之八:上市公司治理結構亟待完善

http://whmsebhyy.com 2002年05月20日 07:37 上海證券報網絡版

  1997年以來,由于亞州金融危機的爆發,公司治理結構成為全球關注的一個焦點。不僅直接受到危機沖擊的亞洲 國家紛紛加強了金融監管和加快了公司治理改革的步伐,其他國家和許多國際機構(如世界銀行、國際證監會組織、國際會計 準則委員會、會計師公會、亞太經合組織等)也加入推動全球公司治理運動的行列,針對公司治理發表了一系列文件。今年年 初,中國證監會和國家經貿委聯合簽署一號令,發布《上市公司治理結構準則》,要求上市公司規范組織結構和市場運作,而 且從5月開始證監會和國家經貿委組成的聯合工作組也開始
對上市公司治理結構建立情況進行了全面檢查。這一切都表明,關 注公司治理結構這股潮流在海外激蕩10多年之后,現在也開始正式在中國內地股市登陸,我國上市公司治理結構的問題因此 也被提升到了一個前所未有的高度。

  一、現狀

  當前我國上市公司治理結構主要存在四大問題

  去年12月中旬,中國證監會公布了新修訂的年報準則,對上市公司年報披露提出了一些新的要求,公司治理結構的 有關情況就要求之列。但在滬深兩市2001年報基本出齊后,我們看到上市公司關于"公司治理結構"的表述卻非常微妙, 給人的第一感覺就是大同小異,千人一面;第二感覺則是遮遮掩掩,讓人弄不清公司治理結構的真實狀況。初步分析,上市公 司在此問題上如此做作,原因無外乎兩個:一是"大姑娘上轎頭一回",都缺乏經驗;二是"丑媳婦難見公婆",確實有難言 之隱。

  毋庸諱言,當年我國股票市場開設的目的雖有推進經濟改革的成分在內,但在當時"姓資?還是姓社?"的大辯論環 境下,市場開設的主要目的還是為國有控股企業融資。正因為如此,我國絕大部分上市公司都是國有企業改制而來,而且機制 轉換都不徹底。以后雖經一系列改進和完善,但問題依然較多。

  結合2001年滬深兩市上市公司年報披露的有關信息分析,我們認為當前我國上市公司在治理結構方面存在的問題 主要有以下幾個:

  第一、股權結構不合理,非流通股股東占絕對控股地位

  在絕大多數上市公司中,占據控股優勢的首先是國家股股東,其次是法人股股東。

  有關統計表明,第一大股東為國家股東的上市公司占全部上市公司總數的65%,其股權比重多在40%以上,個別 公司則在80%以上;第一大股東為法人股東的占總數的31%,比重多在25%以上。由于這兩大持股集團所持股票均不允 許流通,從而形成了非流通股股東占絕對控股地位的不正常股權分配格局。

  這種不合理股權結構導致的一個直接后果就是,流通股股東在公司中說話基本就不算數,而持非流通股的大股東做決 策時又往往只從自身利益考慮,侵害了中小投資者權益的事件時有發生。由于通常情況下上市公司的大股東都是公司的發起人 ,與上市公司有著密切的人際關系和利害關系,他們往往把自己控股的上市公司看作是提款機,無償地侵占上市公司的資源, 而一旦控股公司出現財務危機時,通常又將上市公司拖下水,從而將災難轉移到上市公司的流通股東身上,使他們成為無辜的 犧牲品。據一項研究報告表明,2001年深石化A、三九醫藥、濟南輕騎、東海股份等18家公司占用上市公司資金總量就 達到186.8億元。相當于它們2001年中期總資產的25.5%、股東權益的44.1%,同時也相當于2001年中 期所有上市公司累計半年期凈利潤的24.6%!

  第二、公司組織結構不合理,難以形成有效的約束、制衡機制

  根據《上市公司章程指引》的規定,股東大會決議分為普通決議和特別決議,普通決議需要出席股東大會股東所代表 表決權的半數以上通過,只有特別決議才需要2/3以上的表決權通過。而選舉和更換董事屬于普通決議,只要半數以上的表 決權就可以通過。因此,在非累計投票制下,擁有50%以上的股份意味著可以控制全部董事的選舉,進而完全控制上市公司 的經營管理。而在我國的上市公司中半數以上的公司國有股比例高于50%,這就使得許多上市公司中國有股股東可以操縱公 司的一切,董事、監事全由國有股股東一"人"委派。與此同時,由于國有股所有者的缺位,這些公司就必然形成事實上的內 部人控制的局面。

  目前,我國上市公司雖然均按照《公司法》及《交易所上市規則》等的要求,建立了股東大會、董事會和監事會。從 表面看,各司其職、互相制衡的組織結構基本形成。但由于許多公司存在著內部人控制的治理結構,使得不僅是股東大會,而 且董事會和監事會在很大程度上也形同虛設:

  (1)由于大多數上市公司沒有合格的獨立董事,且內部董事在董事會中占多數,其成員中絕大多數都是由股東單位 的上級干部主管部門直接委派的,這就使得董事會的監管機制基本失靈。事實上,從2001年報中,我們甚至都很難看到上 市公司獨立董事們的獨立意見。

  (2)上市公司監事會的監事主要由兩部分組成,一是職代會推舉,二是股東提名。職工代表由于工作上受公司董事 會和經理的領導,基本上不可能對其進行監督。而股東方面的監事則又要向提名人負責。另外,在當前體制下監事會即使想獨 立開展工作,在現實中也缺乏可操作性。比如,按《公司法》規定,監事會具有檢查公司財務和對董事、經理違法違法規行為 具有監督的職權,但監事會行使這兩項職權往往需要律師、會計師等專業人員的協助,而有關法律卻沒有明確規定監事會可以 聘請律師、會計師,也沒有規定聘請專業人員協助的費用該由誰承擔,這使得監事會的職權實際上成為了一個擺設。

  第三、缺乏有效的內部激勵機制

  當前上市公司內部人控制現象嚴重,大多數董事和經理人員都不是競爭條件下產生的,基本上不存在什么約束機制, 自然也就不存在什么激勵機制。即使湊巧選出的是合格的經理人才,但在既缺乏合理、合法、充分的激勵,又缺乏嚴格、規范 、有效的約束的情況下,他們個人的利益導向也無法與公司的長遠發展目標取得一致。比如,他要取得更高的個人收入,往往 無須去搞好企業經營,在董事會內部董事占多數的情況下,只要通過其控制的薪酬委員會確定過高的報酬,就可以達到其目的 。與此同時,上市公司對外聘的管理人員同樣也缺乏激勵機制。根據國內的一項非正式調查顯示,截至去年底,在滬、深兩市 78家已聘任獨立董事的上市公司中,僅有36家為獨立董事支付了薪酬,其余42家的公司則分文未出。調查中發現,54 %的公司之所以沒有支付獨立董事酬金,原因主要有兩個:一是當初的合同上明文表示不付報酬;另一個就是獨立董事聘用的 時間不長,董事會尚未通過有關酬金方案。

  第四、缺乏有效的外部監督機制

  上市公司內部人控制的治理結構使得從公司內部基本無法形成對管理層的有效約束和制衡機制,但從外部看,有關監 督機制也非常薄弱。雖然,從理論上講對國有控股上市公司的外部監督從兩方面進行:一是通過派出國有產權代表、派出代表 國有股東利益的公司法定代表人和對國有控股上市公司進行外部審計等辦法加強國家直接監督。但這顯然是不可行的,誰去派 出代表?誰去當代表?代表到企業后能夠改變公司內部人控制現象嗎?這些都是問題。二是完善法制建設。1994年7月1 日我們出臺了新中國第一部《公司法》,對促進國有企業轉變經營機制、規范公司運作和改進公司治理具有重要作用。但因受 當時背景所限,《公司法》還存在不足,在許多方面還需進一步修改和完善。由于《公司法》這一企業基本法就不完備,國家 有關部門制定了一系列其他有關法規也難以發揮太大作用。

  當然,經過多年的努力,我國上市公司在治理結構方面也還是取得一定成績,尤其是在近一、二年表現得更加突出:

  一是通過國有股回購(股轉債)、發行可轉換債券和國有股流通試點等創新手段,在一定程度上改善和優化股權結構 ,提高公司治理結構的有效性。

  二是一些公司(如武漢中商、武漢中百、鄂武商、上海金陵、自儀股份等)試行期權與現金相結合的報酬模式,有助 于建立有效的激勵機制,可以促使董事和經理更多地從公司長遠利益考慮問題,避免經營行為的短期化。

  三是我國獨立董事制度已初步進入規范化發展的軌道。目前已有326家上市公司選聘了獨立董事,同時有關部門已 舉辦過8期培訓班,培訓了約2400名獨立董事后備人才。

  四是在信息披露方面,今年年報格式有新規定,加強了上市公司治理結構方面的信息披露要求,而且今年公布的年報 顯示,一些上市公司已主動按照《準則》標準,開始修改公司章程,向規范化公司治理靠近。

  五是一些上市公司已經開始在董事會下設一些專門委員會,如深圳機場設立了資產管理、投資審議和財經審計三個委 員會,上海貝嶺也提出設立財務委員會和投資決策委員會。這些專門委員會主要由專家和股東代表組成,通過集思廣益,可以 幫助董事會更好地作出決策。

  六是許多公司已經制訂了較為完備的公司治理結構章程。2001年9月26日,勝利股份2001年第一次臨時股 東大會召開,會議審議通過了《勝利股份公司治理綱要》。這是國內上市公司股東大會通過的第一個比較系統、完整的公司治 理方案。而從2001年年報反應的情況看,不少的上市公司都出臺了《公司章程》、《股東大會議事規則》、《董事會工作 細則》、《監事會工作條例》和《總經理工作條例》等等章程。估計出2002年年報時,全部上市公司都能形成這些制度。

  總體上看,在政府有關部門的大力推動下,目前上市公司和證券經營機構、證券中介機構正在不斷往轉換經營機制、 完善法人治理結構方向努力,這對今后證券市場長遠發展都將產生積極影響。然而,由于過去積壓的問題太多,而現在改進工 作的進度還不是太快,大多上市公司的治理結構都還是處于"形備而實不至"的狀態之中。

  二、建議

  我國上市公司治理結構亟待進一步完善

  如果把企業看成是一個人的話,則公司的治理結構就是人的神經中樞,因為它決定了企業的管理和運作模式。治理結 構存在著明顯缺陷的上市公司,從某種意義講,就是一群心智不全的病人!然而我國已經于去年12月成功加入了WTO。如 果一切維持原狀,不盡早對企業的治理結構進行改造,作為中國企業的優秀代表,中國上市公司卻只能以病弱之軀相迎,結局 將可想而知。從這個角度講,完善上市公司治理結構勢在必行!

  從微觀上講,完善公司治理結構促進公司發展和提高企業的市場形象。

  有人根據近幾年來我國上市公司的數據進行了實證分析后,得出一個結論,我國上市公司整體業績惡化的主要成因是 股權分布高度集中公司的業績惡化。而市場人士也普遍認為,H股的市盈率之所以明顯低于比其它同類股,主要原因在于H股 公司在治理結構方面存在著缺陷,使得人們對它們可持續發展的能力心存疑慮。即使是在國際市場,治理結構不規范的公司也 常受到"歧視",投資者對它通常的做法是"用腳投票"。一份來自海外的研究報告顯示,前3年新興市場公司治理嚴格的前 25名上市公司股價漲幅平均為267%,而公司治理排名后25名的上市公司股價下跌幅度則均超過50%。

  從宏觀上講,完善公司治理結構有利于資本市場和宏觀經濟的健康發展。

  (1)完善公司治理可以提高上市公司質量,形成科學約束激勵機制,有效保護投資者利益,為證券市場長期健康發 展奠定堅實基礎。

  (2)我國已經加入WTO,對外開放的步伐正在不斷加快,合理地利用外資將成為未來相當長一段時期內推動經濟 發展的一個動力。而據麥肯錫公司最近發表的一份投資者意向報告表明,公司的治理結構在吸引外資方面扮演了一個重要角色 ,80%的大型機構投資者對于治理結構好的企業愿出更高的價錢。

  (3)完善上市公司治理有利于減少各種投機、違法、違規行為,消除金融領域的各種隱患,保持金融市場和金融體 系的平穩運行。相反,治理機制薄弱將會加大金融體系的風險,甚至可能導致金融危機。亞洲金融危機的爆發就是其中一個很 好的例證。

  顯然,我們現在所面臨的問題已經不是要不要的問題,而是以什么樣的途徑去做的問題。目前,世界上公認較為典型 的公司治理結構有英美模式和德日兩種模式。前者被稱為"保持距離型"(arm's--length)融資模式或市場型 的治理結構,后者則被稱為"控制導向型"(control--oriented)融資模式或管理型的治理結構。中國 上市企業治理結構途徑的選擇顯然需要充分借鑒國際經驗,分析英美模式和德日模式的合理成分,同時也要充分考慮中國具體 國情,以便達到委托代理成本較低、各利益主體的利益能得到有效保護的目的。另外,上市公司有許多類型,不同的上市公司 由于其經營的模式不同,往往也就需要選擇不同的治理結構模式。正因為如此,我們建議在將來國有股減持的大原則確立以后 ,政府和證監會便應該"抓大放小",只負責制定一些基本規則和配套法律條文,至于上市公司到底采用何種具體治理結構, 無妨讓它們自己去選擇。

  按照WTO的有關協議,在我國經濟全面對外開放之前只有5--7年的過渡期。隨后,保護中國企業的欄門就要被 全部打開。屆時,中外企業上演的是狼與狼之間的較量,還是狼與羊之間的游戲?這完全取決于是我們如何有效地利用這一段 寶貴的過渡期。

  結論

  總體上看,在政府有關部門的大力推動下,目前上市公司和證券經營機構、證券中介機構正在不斷往轉換經營機制、 完善法人治理結構方向努力,這對今后證券市場長遠發展都將產生積極影響。然而,由于過去積壓的問題太多,而現在改進工 作的進度還不是太快,大多上市公司的治理結構都還是處于"形備而實不至"的狀態之中。

  我國已經于去年12月成功加入了WTO。如果一切維持原狀,不盡早對企業的治理結構進行改造,作為中國企業的 優秀代表,中國上市公司卻只能以病弱之軀相迎,結局將可想而知。從這個角度講,完善上市公司治理結構勢在必行。

  上市公司關于"公司治理結構"的表述卻非常微妙,給人的第一感覺就是大同小異,千人一面;第二感覺則是遮遮掩 掩,讓人弄不清公司治理結構的真實狀況

  初步分析,上市公司在此問題上如此做作,原因無外乎兩個:一是"大姑娘上轎頭一回",都缺乏經驗;二是"丑媳 婦難見公婆",確實有難言之隱

  由于兩大持股集團所持股票均不允許流通,從而形成了非流通股股東占絕對控股地位的不正常股權分配格局由于通常 情況下上市公司的大股東都是公司的發起人,他們往往把自己控股的上市公司看作是提款機,無償地侵占上市公司的資源,而 一旦控股公司出現財務危機時,通常又將上市公司拖下水,從而將災難轉移到上市公司的流通股東身上,使他們成為無辜的犧 牲品

  在非累計投票制下,擁有50%以上的股份意味著可以控制全部董事的選舉,進而完全控制上市公司的經營管理,這 就使得許多上市公司中國有股股東可以操縱公司的一切,董事、監事全由國有股股東一"人"委派

  由于國有股所有者的缺位,這些公司就必然形成事實上的內部人控制的局面

  由于許多公司存在著內部人控制的治理結構,使得不僅是股東大會,而且董事會和監事會在很大程度上也形同虛設

  在既缺乏合理、合法、充分的激勵,又缺乏嚴格、規范、有效的約束的情況下,他們個人的利益導向也無法與公司的 長遠發展目標取得一致

  由于《公司法》這一企業基本法就不完備,國家有關部門制定了一系列其他有關法規也難以發揮太大作用

  我國上市公司整體業績惡化的主要成因是股權分布高度集中公司的業績惡化

  一份來自海外的研究報告顯示,前3年新興市場公司治理嚴格的前25名上市公司股價漲幅平均為267%,而公司 治理排名后25名的上市公司股價下跌幅度則均超過50%

  公司的治理結構在吸引外資方面扮演了一個重要角色,80%的大型機構投資者對于治理結構好的企業愿出更高的價 錢

  治理機制薄弱將會加大金融體系的風險,甚至可能導致金融危機。亞洲金融危機的爆發就是其中一個很好的例證


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