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利率恐怕是影響債券價格的最主要的因素之一。因為國債的價格本身就是利率變動的另一種反映形式,而且由于債券
價格的形成與變動更多的是基于對遠(yuǎn)期利率的預(yù)期,所以,債券的期權(quán)性質(zhì)決定債券市場是接受利率政策調(diào)整影響最快也是最
直接的市場,也是傳導(dǎo)利率政策調(diào)整信號最主要渠道之一,更是發(fā)現(xiàn)利率的主要機(jī)制。但利率調(diào)整對各類債券價格的影響是有
差別的。
1、國債與非國債的區(qū)別。在利率市場化的環(huán)境中,作為無風(fēng)險資產(chǎn)的國債,其發(fā)行拍賣利率與二級市場收益率是整
個利率體系的基準(zhǔn),也是其它金融資產(chǎn)定價的參照。所以,對利率政策調(diào)整的市場反應(yīng)首先是從國債市場開始的,然后向更廣
泛的金融市場層面以及實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域傳導(dǎo)和擴(kuò)散,也正因如此,國債市場的表現(xiàn)同貨幣當(dāng)局的利率政策調(diào)整意圖是一致的。只
不過,國債收益率會隨著新利率預(yù)期的形成可能有所改變,比如,利率下調(diào)政策公布后,新的利率預(yù)期在一段時間后下調(diào),那
么,國債收益率會繼續(xù)下降,但當(dāng)新利率預(yù)期是上升預(yù)期時,國債收益率會隨之上升。但是,在利率仍受管制的環(huán)境中,上述
情形就不一定會完全出現(xiàn)。
但對不同期限國債收益率的影響仍是有差異的。一般地說,長期國債對利率的敏感性比短期國債要大些,利率調(diào)整和
市場利率預(yù)期變動會使長期國債價格的波動幅度更大些。但需注意的是,這一結(jié)論也并非是絕對的,因為這還要看貨幣當(dāng)局對
未來經(jīng)濟(jì)增長形勢的判斷及相應(yīng)的公開市場業(yè)務(wù)操作。從一般意義上講,當(dāng)利率下調(diào)政策公布后,為了增強(qiáng)這一政策的應(yīng)有效
果,刺激貨幣供給量的增加,中央銀行在公開市場上會買進(jìn)國債放出基礎(chǔ)貨幣。由于央行公開市場業(yè)務(wù)操作并非是盈利性而是
重在基礎(chǔ)貨幣的吞吐,因而其每次的國債購買都是要高于平均市價而且數(shù)量巨大,這無疑在提升國債價格,進(jìn)而使國債收益率
進(jìn)一步下降。
2、固定利率債券與浮動利率債券定價機(jī)制的區(qū)別。由于我國債券市場的落后尤其是債券品種的缺乏,現(xiàn)有債券基本
屬于具有簡單現(xiàn)金流量、可直接估價的"平淡無奇"的債券,但人們平常對債券價格分析卻忽視了固定利率和浮動利率債券的
區(qū)別。特別是,我國國債的發(fā)行定價仍不以銀行儲蓄利率作為參照基準(zhǔn),國債收益率并未成為金融市場上的定價基準(zhǔn),所以,
央行對銀行儲蓄利率的調(diào)整不僅直接影響著固定利率國債的發(fā)行定價和二級市場收益率,而且,由于已發(fā)行上市的浮動利率國
債也是在銀行儲蓄利率基礎(chǔ)上加計一定利差定價的,致使人民銀行的利率調(diào)整對浮動利率國債的影響也是直接的。但不同于固
定利率國債的是,已發(fā)行浮動利率國債隨利率的下調(diào)而使其票面價值下降,但如果市場在利率政策調(diào)整后形成的新利率預(yù)期是
上升預(yù)期,那么,浮動利率國債的票面預(yù)期價值也是上升的,由此,對長期浮動利率國債進(jìn)行分析時,應(yīng)更主要注重遠(yuǎn)期利率
水平的影響。
但是,不管利率調(diào)整政策公布后所逐步形成的新利率預(yù)期是什么,利率下調(diào)之后,對某段時期內(nèi)固定利率國債二級市
場交易價格是上升性的影響,這是因為相對下調(diào)后的利率水平,固定利率國債的票面價值相對提高了,至于這種上升性價格影
響何時終止和轉(zhuǎn)變,則主要看下次利率調(diào)整的情況。
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