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5月1日起,我國開始實行上限為3‰的浮動傭金制。一般認為,此次傭金下調將引發券業內部改革和業務整合。但是,筆者認為,也許還會有另一種情況出現,那就是此次傭金調整可能會使券商趨于合謀。
至于合謀的結果,亞當·斯密曾說過:"從事同一行業的人決不會僅僅因為娛樂而聚集在一起,他們聚在一起會談是為了密謀對付公眾,或計劃提高價格。"雖然從整個趨勢來講,傭金
提高是不可能的,但是維持在一個比較高的水平的合謀均衡卻很可能達到。合謀的這種狀況肯定不會是此次傭金標準調整的最初本意,但是合謀出現的可能恰恰是包括傭金規制在內的諸多因素造成的。
要達成合謀是有前提條件的:第一,合謀行為有主導者；第二,投機行為可被覺察；第三,投機行為可被懲罰。
合謀主導者存在
合謀主導者需要擔負在合謀過程中的方向把握工作,為合謀參與者指引合謀的最終結果與途徑；同時還要監督合謀過程中出現的投機行為,并對投機者采取懲戒措施,以糾正其破壞合謀最終達成的活動。現在的中國券商市場,有天然的主導者存在。
第一個主導者是大券商。大券商雖然實力相對較強,擁有的交易用戶數目龐大,但也正因為其自身機構、網點眾多,使其需要通過較高的傭金收入減輕沉重的成本包袱。所以,在券商中,大券商是最希望維持一個比較高的傭金費用標準的。大券商有了這個迫切愿望,就會動用其所具有的市場力量來達到這個目的。由于大券商經營地域橫跨多個地區,具有其他券商所不具備的影響力,而且可以將一個地區的變化傳遞到另一個地區。因此,大券商實際是左右整個券業市場價格體系的最重要一環。
但是僅有大券商的作用還是不夠的。在某些特定的區域,大券商也仍然只是一個價格接受者。不過,在這些地區市場中占有優勢的中型券商也不愿意調低傭金。因為這些中型券商也有自己的顧慮,譬如過早地進入價格競爭會消耗其不強的實力。因此,這些在地區占有壟斷地位的中型券商也會在保有自身的利潤來源的傭金策略上傾向于自律。
"敗德"行為可以發現
大券商與中型券商合作產生的合謀主導者還只是合謀形成的第一步。對于合謀最具破壞力的是投機者采取所謂的"敗德"行為來取得投機利益,因此對這些行為的發現就成為合謀能否成功的另一要素。傭金調整的方案為合謀行為中發現投機行為提供了方便,因為該方案要求所有的券商將傭金標準公開。LuisM.B.Cabral在其所著的《產業組織導論》中提供了這樣一個與中國證券市場類似的案例。
在丹麥,1993年之前,混凝土企業一方面會向顧客列出公開價格,一方面仍然對個別的顧客給予秘密的大額度折扣。1993年,丹麥政府要求所有的混凝土交易價格都必須公開制定,并收集公布三個地區、兩種等級混凝土的實際交易價格。顯而易見,這種政策本意是為了增加購買者(如建筑承包商)的價格信息,刺激銷售者之間進行競爭,降低平均交易價格。
但是市場的反應卻事與愿違。以Arhus市場為例,價格出現了兩個變化:首先,企業間價格的分散程度大大降低了；其次,平均價格顯著上升了。
丹麥混凝土市場的數據表明,公開所有價格反而促使企業達成合謀均衡。因為如果價格是公開制定的,那么監督合謀協議就變得更容易,合謀主導者就可以很容易地針對投機者采取懲戒行動。
對敗德行為的懲戒
僅僅可以發現投機行為并不足以產生合謀,還需要能對這種投機行為進行懲罰。在這里,我們并不建議使用行政之類的非市場手段來達到懲罰目的。中國券商市場可以采取"多市場的聯系機制"。
美國開放航空管制之后,有一家小的地區型航空公司在進入洲際航線市場時,采取了低價策略,想以此來獲取顧客。對于這種新進入者的激進行為,西北航空公司并沒有采取在洲際航線上相應的降價措施,而是選取了一條國內航線進行了優惠銷售,票價已經低于該航線上所有其他公司所能提供的票價。之后,這家地區性航空公司也把洲際票價提高了。因為,西北航空公司降價的那條線路正是該航空公司的利潤來源,它需要用這條航線上的利潤來彌補其他航線如洲際航線上的投入。這樣一來,各條航線上票價又恢恢復了正常。
如同美國的航空市場一樣,券商也有自己的利潤來源地區,為了維持經營,誰都不愿意喪失掉這一塊利潤。當然,這種博弈過程是十分微妙的,要讓參與各方都認識到這一點,特別是均衡達成的主導者要顯示懲罰的力量但又不能打破整個市場秩序,以避免形成一種市場認知慣性而無法恢復原有的市場均衡。在這個過程中,需要把握的就是展示力量的市場與主戰場的孤立。
低傭金的持久性
目前來看,對市場產生不確定因素的實際上來自于一些小券商的類似"魚死網破"的激進策略。而如果低傭金政策不能長久執行下去,其他券商又不參與進去形成"雪球效應",那么這些券商的行為就只能是曇花一現。
采取激進傭金策略的小券商雖然沒有這么大的沉淀下的成本,卻也有相當大的經營費用投入,因此它也需要爭取足夠規模的顧客基數來支撐固定投入的費用,網上經營是不夠的。據不完全統計,近幾年券商在外地新開設的營業部基本都是處于虧損狀態,這還是在一個高位傭金標準的背景下。因此,如果傭金太低的話,這些新進券商的激進做法只能是帶來虧損。這種虧損的消耗戰就在比券商的實力了。而在這場實力消耗戰中,大券商占有優勢。"注冊資本1億的小券商能堅持1年的話,注冊資本40億的海通就能堅持40年"(海通證券語)。
最后還需要強調,單純憑低價的傭金并不能獲得極大的成功。嘉信的崛起實際上依靠的是它所創造的"配電盤"經營模式為顧客創造了附加價值。所以,如果各方券商認識到這個情況的話,那么更可能的是選擇合謀取得一段時間的緩沖以調整自己,為未來更激烈的競爭做好準備。
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